Облигации в валюте. Оно того стоит?

В ближайшее время предстоит сразу несколько размещений облигаций, номинированных в валюте:

• Норникель. CNY. До оферты 1,4 года. Ориентир по купону 7,75-8,0%
• Полипласт. USD. До погашения 2,5 года. Ориентир по купону до 13%
• Газпром нефть. Два выпуска.
  CNY. До погашения до 2 лет. Ориентир по купону до 9,5%.
  EUR. До погашения до 2 лет. Ориентир по купону до 9,0%.
• Фосагро. Это доп выпуск в USD с купоном 7,5%. Цена пока не объявлена, но определенно будет выше номинала.

В связи с таким широким предложением возникает вопрос, зачем это всем нужно.

С точки зрения эмитента, думаю, все достаточно просто. Подавляющее большинство компаний, выпускающих в принципе такие бумаги, являются экспортерами. Тот же Полипласт экспортирует свою продукцию более чем в 80 стран мира. Валютная выручка хэджирует валютные риски. При этом в их кредитном портфеле есть, и часто преобладают рублевые инструменты. Облигации, номинированные в валюте несколько балансируют долговой портфель. Известны случаи, когда эмитенты не являются экспортерами, но занимают в валюте. При этом они хэджируют валютные риски через производные инструменты. Целесообразность таких маневров оценит не берусь.

Девальвационные ожидания в последнее время уже не столь однозначны, несмотря на достаточно продолжительное снижение цен на нефть в недавнем прошлом. Покупки иностранной валюты в мае снизились вдвое по сравнению со средним месячным уровнем покупок во второй половине прошлого года. А разница в доходностях рублевых и валютных инструментов пробуждает желание сэкономить на обслуживании долга.

В связи с этим возникает вопрос, нужны ли такие бумаги розничным инвесторам. По моему мнению, делать ставку на девальвацию рубля и заходить в валютные бумаги на весь портфель не очень рационально. При этом текущий курс рубля, доходность российских бумаг по сравнению с иностранными аналогами и память о том, что девальвация зачастую случается внезапно и сокрушительно делают эти бумаги привлекательными. Но не для краткосрочных спекуляций, с расчетом на скорую девальвацию. А для диверсификации портфеля и хэджирования валютных рисков на достаточно долгий срок. Кажется, доли в портфеле в районе 20% для этих целей достаточно.


На этом  графике сравнение доходностей валютных и рублевых бумаг. Наиболее объективное сравнение по ОФЗ, где есть бумаги с близкими сроками до погашения как в рублях, так и в валюте. Судя по этим данным, на сегодняшний день рынок полагает, что до 2028 года среднегодовая девальвация составит около 9,5%.

На этом графике динамика покупок валюты на внутреннем рынке.