Как рынок облигаций помогает решать макроэкономические вопросы

Опубликовали мою статью в журнале Cbonds (статья в pdf). Там много обновленных графиков и данных по рынку облигаций по итогам апреля #сми

Важное выпишу здесь:

… На помощь может прийти рынок облигаций и заместить до 10 трлн руб. в год сокращения банковского кредита, необходимого хотя бы для обслуживания процентных расходов компаний. И он приходит…

КАКИЕ КАЧЕСТВЕННЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ?

1. Приток средств населения
2. Размещение корпоративных облигаций разных типов широкому кругу участников
3. Интерес к рынку корпоративных облигаций формирует структурные изменения на смежных рынках

… Раньше не мог себе представить, что выскажусь положительно о высокой ключевой ставке. Кто знает, каких взглядов я придерживаюсь относительно использования ДКП для решения проблемы инфляции, оценит. Каких бы побочных эффектов ни создавала сверхвысокая ставка в других сферах, на рынке капитала побочный эффект будет положительным.

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПРОГНОЗ

Михаил Задорнов не стал расписывать третий сценарий в первом номере этого журнала за 2025 год. «Падение цен на нефть» названо самым негативным вариантом с вероятностью 10-15%. Подразумевалось, что это будет «достаточно серьезный удар по ситуации с бюджетом и по валютной выручке» и всем будут понятны последствия.
 
Мы сейчас как будто живем в этом сценарии и пока видим обратную картину. Курс рубля остается удивительно крепким, несмотря на низкую цену нефти. Минэкономразвития и Минфин признали проблему и зафиксировали на 2025 год низкий прогноз по нефти ($56 за баррель Urals) и повышенный плановый дефицит бюджета (1,7% ВВП). Осталось только определиться как финансировать дополнительный дефицит. По умолчанию, любое снижение нефтегазовых доходов будет компенсировано использованием ФНБ и продажами валюты из резервов, а значит нейтрализует негативное влияние цены нефти на курс рубля.
 
Справедливости ради, нужно признать, что появились ожидания на урегулирование конфликта на Украине и снятие санкционного давления (хотя бы со стороны США). Здесь пока много слов и мало реальных действий. Качели на фондовом рынке предсказывают, как все может быть – ожидания скорого решения конфликта разобьются о суету политической риторики, но глобально не изменят внутриэкономическую ситуацию. Здесь я буду рад ошибиться, чтобы реализовался оптимистичный blue-sky сценарий.
 
Бюджетный прогноз по курсу доллара остается существенно выше текущего (82 vs. 94.3 руб.), но интерес к рынку облигаций вполне способен сохранить валютный курс на текущем уровне. И спрос на рублевые активы с привлекательной доходностью, и размещение валютных облигаций купируют спрос на валюту для оттока капитала. Теоретически в таких условиях текущий счет платежного баланса может быть нулевым, а пока, по официальным прогнозам, из России куда-то должно уходить до $40 млрд по текущему счету и до $70 млрд по торговому балансу.
 
Итак, для меня не будет сюрпризом нефть ниже $60, средний курс USD до 90 руб., снижение ключевой ставки до 15% к концу 2025-го при умеренном росте ВВП ~2%, дефиците бюджета ~2% ВВП и инфляции 7-8% за 2025 год. Темпы роста кредита и денежной массы могут вписаться в низкие прогнозы Банка России. Во многом благодаря рынку облигаций. Он создаст не меньше активов и долга, чтобы позволить компаниям рефинансировать и абсорбировать дождь высоких процентных расходов и доходов.
 
Какая доходность ждет владельцев денежных и квази-денежных активов? В длинных ОФЗ и корпоративных облигациях за пределами первого эшелона инвесторы могут рассчитывать на доходность 30% за год и выше. Гораздо меньше получат владельцы депозитов, фондов ликвидности и флоатеров (до 20% годовых). При сохранении ключевой ставки на том же уровне разные инструменты покажут сопоставимую доходность, но в любом случае раза в два выше инфляции.

@truevaluet.me/truevalue/1332