Отчет НоваБев за 2024 год: что-то все же смущает

На этой неделе я разбираю сектор алкоголиков. Уже рассмотрела отчеты Абрау-Дюрсо и АГ Кристалл и на очереди у нас Новабев. Сегодня разберем отчет компании за 2024 год по МСФО и заглянем в операционные показатели за 1 квартал 2025 года.

Что в отчете за 2024 год:
▪️ Выручка — 135,5 млрд руб. (+15,9% г/г)
▪️ EBITDA — 18,7 млрд руб. (-3,2% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 4,6 млрд руб. (-43,1% г/г)
▪️ Рентабельность по EBITDA — 13,8% (16,5% в 2023)
▪️ Чистая рентабельность — 3,4% (6,9% в 2023)
▪️ Net Debt/EBITDA — 0,64x

Так вообще на первый взгляд достаточно неплохо. Да, это не +43% г/г, как у Абрау-Дюрсо, но и не +7,6% г/г как у АГ Кристалл. И производство, и розница все равно неплохо растут, но из-за роста коммерческих и административных расходов EBITDA снизилась. А из-за сильного увеличения финансовых расходов (+76,7% г/г) чистая прибыль снизилась очень сильно.  Из-за этого пострадала рентабельность и дальше по мере увеличения доли выручки от розницы, полагаю, что рентабельность страдать будет все сильнее, так как у розницы традиционно рентабельность гораздо ниже, чем у производства.

С долгами момент тут также неоднозначный: доля розницы в выручке продолжает рост, а у розницы аренда включается в долги. Сейчас долговая нагрузка у Новабев рассчитана без учета аренды и по МСФО 16, как я ее считаю у других производителей алгоколя. Но с учетом доли розницы как будто это уже начинает выглядеть не совсем правильно. При этом нельзя сказать, что их можно отнести и в розницу полностью и правильным решением тут было бы, наверное, рассчитывать розницу отдельно и отдельно производство алкоголя.

Со звездочкой тут на самом деле стала и операционка. Компания стала опускать в публикациях часть данных по LFL-продажам, так как, вероятно, там как и везде есть некоторый отток покупателей. Да, показатели растут за счет роста количества магазинов в сети ВинЛаб и роста среднего чека, но отрицательный LFL-трафик в этом сегменте после оживления потребительской активности может и не восстановиться из-за тренда на снижение потребления алкоголя. И тогда дальнейший рост сети магазинов ВинЛаб будет выглядеть уже не таким привлекательным.

Кстати про Винлаб — компания достаточно активно сейчас пиарится, вероятно как раз в преддверии IPO ВинЛаба. Интересно, что акции Новабев на новость о возможном IPO ВинЛаба отреагировали негативно, хотя, казалось бы, вывод дочки на IPO — это всегда позитив для материнской компании, так как после выхода на IPO из оценки дочки уйдет дисконт за непубличность, что приведет к переоценке актива в составе материнской компании. То есть инвесторы не видят хорошего потенциала по переоценке акций материнской компании на фоне вывода дочки на IPO.

Почему это так? Думаю потому что выходить на IPO будет уже чисто розничная сеть, которая и должна оцениваться как розничная сеть, а не по текущей оценке Новабев. И за счет этого переоценки акций Новабев может и не случиться.

Плюс не очень понятно зачем это в принципе Новабев, ведь у них вполне нормальная ситуация с долговой нагрузкой и генерируемого денежного потока им в целом хватает на их нужды. Они даже дивидендами по-прежнему платят более 100% чистой прибыли как раз из-за того, что денежный поток достаточно сильный и позволяет это делать. Поэтому тут у меня, конечно, остались какие-то вопросы.

Операционный отчет за 1 квартал у компании также вышел достаточно неплохим, но на фоне снижения спроса в эконом-сегменте общие отгрузки упали на 4,7% г/г. Премиум-сегмент при этом демонстрирует неплохой рост. Количество торговых точек ВинЛаб увеличилось на 62, общее количество торговых точек превысило 2100. Объем продаж в сети увеличился на 19,4%. LFL-продажи увеличились на +9% г/г, то  есть на уровень инфляции, а с учетом отсутствия данных по LFL-трафику все же опять можно предположить, что он околонулевой или отрицательный.

С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Новабев был пересмотрен, текущий таргет составляет около 700 рублей за акцию на горизонте года. Но будет ли на чем расти акциям Новабев к этому таргету пока вопрос. Не ИИР.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!