Как быть уверенным, что эмитент облигаций погасит долг?

С августа 2023 года длится период жесткой денежно-кредитной политики в стране. До конца года ключевую ставку постепенно увеличивали с 7,5% до 16%. После было ещё несколько повышений, и вот на сегодняшний день ключевая ставка = 21%, не меняясь с октября прошлого года (рисунок 1).

В связи с этим огромную популярность на рынке стали набирать долговые инструменты, а именно, облигации. В канале уже выходила серия постов про данный вид ценной бумаги:

— что такое облигации? 

— оферта по облигациям;

— облигации с плавающим купоном;

— облигации с фиксированным купоном;

— как участвовать в оферте по облигациям?

Сегодня хотелось бы написать небольшой, но информативный пост по отбору облигаций в плане уверенности в возможности эмитента исполнять возложенные на него обязательства. Тема будет разбита на 2 части.

ЧАСТЬ 1. Кредитный рейтинг от агентств.

На самом деле самостоятельно оценить платежеспособность компании частному инвестору довольно трудно. Тем не менее есть специализированные организации — рейтинговые агентства, которые внимательно изучают эмитентов и присваивают им определенный КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ. В России самыми популярными являются Эксперт РА и АКРА.

Данные агентства оценивают кредитоспособность заемщика, производя независимую, надежную оценку эмитента, которая позволяет определить вероятность дефолта или банкротства компании. Работа проводимая рейтинговыми агентствами включает в себя множество критериев для оценки, при этом рейтинговая шкала у каждой такой организации своя, но имеются определенные устоявшиеся стандарты. 

Компании с высоким уровнем кредитоспособности относятся к рейтингу A. Данный рейтинг представлен несколькими категориями, начиная с самого надежного — AAA, и заканчивая менее надежным, но при этом относительно высоким — A. Промежуточные значения в этом диапазоне могут быть следующие — AA+, AA, AA-, A+, A, A-.

Компании с рейтингом BBB уже имеют средний уровень кредитоспособности, BB — умеренно низкий, B — низкий, а CCC и ниже — крайне низкий уровень кредитоспособности. Исходя из этого, облигации эмитента с рейтингом BBB и ниже уже можно относить к высокодоходным облигациям, несущими в себе повышенные риски и предлагающими в связи с этим более высокую доходность.  

Таблица частоты дефолта по рейтинговым уровням национальной российской рейтинговой шкалы «Эксперт РА» представлена ниже.

! ВАЖНО! Часто информация от рейтинговых агентств опаздывает и поэтому важно обращать внимание на дату последнего пересмотра рейтинга компании, а ещё бывают выпуски облигаций, рейтинг которых и вовсе не известен. Поэтому если Вы не доверяете подобным рейтингам и агентствам, то в таком случае можно попробовать самостоятельно проанализировать платежеспособность компании.

Часть 2. Оценка денежной позиции и долгов. 

Подробный анализ платежеспособности эмитента требует от инвестора глубоких знаний и опыта, а также продолжительного времени. Все же есть ключевые моменты на которые стоит обратить внимание в первую очередь.

Для примера выбрали компанию ПАО ВУШ Холдинг.

На сегодняшний день у компании на рынке размещено 3 выпуска облигаций общим объемом 11,5 млрд руб, причем один из выпусков погашается уже в июне текущего года (рисунок 3)

Рисунок 3

Мы недавно представляли в подборкевторой выпуск облигаций ВУШ с погашением в июле 2026 года и причем добавляли его в свой портфель и уверены, что проблем с платежеспособностью у эмитента не возникнет. Вот почему:

• В отчете о финансовом положении компании за 2024 год в разделе Обязательств можно найти объем краткосрочных (в течении 1 года) и долгосрочных (более 1 года) кредитов и займов, вместе с наличием у компании денежных средств и их эквивалентов (рисунок 4)

В итоге краткосрочные кредиты и займы составляют 4,5 млрд руб., долгосрочные — 8,3 млрд руб., а денежные средства и их эквиваленты 3,58 млрд руб.

При этом EBITDA (прибыль компании до вычета процентов, налогов и амортизации) компании составила 6,05 млрд руб. (примечание 22 в отчете). Причем в прошлом году у компании зафиксированы затраты на финансовые расходы в 1,88 млрд руб. (что учтено в показатели EBITDA), (рисунок 5).

Прибыль же по итогам 2024 года составила 1,96 млрд руб.

Какой вывод можем сделать?

Для погашения долгов в текущем году на 4,5 млрд руб. у компании достаточно средств и вероятность неисполнения обязательств крайне низкая, так как при сохранении текущих темпов роста денег хватит даже не используя имеющиеся на счету денежные средства и их эквиваленты.

С погашением второго выпуска так однозначно не скажешь. Для этого потребуется дождаться полугодовой отчетности и оценить какая будет ситуация к тому времени (так как произойдет погашение 1 выпуска облигаций на 3,5 млрд руб.). 

Если ВУШ не залезет в свой кэш и подушка в 3,5 млрд останется на счету, то уверенность в исполнение обязательств по второму выпуску будет ещё выше.

В целом оцениваем финансовое положение компании, как «стабильное», да и кредитные агентства оценивают ВУШ рейтингом A-, что в целом считается относительно высоким показателем.

Примерно таким образом следует проводить хотя бы поверхностный анализ компаний перед добавлением их облигаций к себе в портфель. Конечно, подводных камней у эмитентов хватает, но при осмысленном подходе вероятность потерять свои деньги значительно снижается.

________________________

👉Больше информации в телеграмм-канале ForBetterLife_FBL
Блог Дзен: ForBetterLife
Тинькофф пульс: FBL-team