Квартальный взгляд на инвестиции

    Финансовый компас – это наглядное представление предпочтений между основными классами инвестиционных активов на ближайший квартал. Финансовый компас указывает направление ребалансировки активов в портфеле.

    Скачать презентацию в PDF.

    Банк России рассматривает возможность снижения ключевой ставки во II полугодии 25 года, возможно, это произойдет ранее, на заседании 6 июня либо на внеочередном при согласовании мирных соглашений. Высокая ставка уже создала спад производства в отдельных отраслях.

   Высокая ключевая ставка сократила прибыль многих компаний роста, привела к пересмотру темпов развития бизнеса и подорвала финансовую устойчивость закредитованных эмитентов, что в совокупности ударило по доходам циклических отраслей, в первую очередь металлургов. Доходы экспортеров подрывает крепкий рубль. Все это создает хорошие возможности для подбора позиций под ожидание нормализации условий. При этом остается риск перехода рецессии в полноценный кризис, что ограничивает долю акций в портфеле.
   С мая по конец июля пройдет дивидендный сезон, способный поддержать котировки акций. Ориентир доходности 10-12%

Выбор акций в портфель:

Факторы против компании:

• Высокая закредитованность ND/ EBITDA > 3х и убыток за 2024 год
• Невыполнение собственных прогнозов по выручке
• Пересмотр вниз инвестиций в развитие

Факторы за компанию:

• Высокая закредитованность ND/ EBITDA > 3х и прибыль за 2024 год при отсутствии значимых погашений долга в 2025 году
• Высокий FCF, EBITDA при низком долге
• Высокие дивидендные выплаты
• Ожидание значимого роста бизнеса в 2025 году
• Улучшение экономики компании при подписании мирных соглашений

    В ближайший квартал возможно смягчение денежно-кредитной политики и в мире для борьбы с рецессией, и в России. На горизонте 3 лет ключевая ставка должна снизиться до 8-9%. Затянутый период избыточно высокой ключевой ставки осложняет ее снижение до долгосрочных равновесных значений (R*), сдвигая нормализацию на 2027 год.
    Уже сейчас можно формировать портфель из классических облигаций взамен LQDT и флоатеров, доходность по которым начнет снижаться.

   Идеи в длинных облигациях будут реализованы не ранее 2 лет. Короткий корпоративный долг не ниже рейтинга АА остается интересной альтернативой рынку акций и длинным ОФЗ для инвесторов с меньшим горизонтом планирования, способен принести 20-23% годовых на 1,5-2 года, что соответствует доходности лучших управляющих на рынке. Нужно ли искать альтернативы?
   Замещающие облигации: 

• Интересно при курсе USD/RUB <85 и купоне >7% с дюрацией 1-2 года.
• Длинный квазивалютный долг переоценится вниз по телу при ослаблении рубля до достижения паритета с рублевой доходностью ($ купон + ₽ девальвация = ₽ YTM эмитента).

• Исключите высокодоходные облигации из портфеля, т.к. риск дефолтов в период удержания и снижения ключевой ставки максимален.

    Курс EUR/USD не преодолел сопротивление 1.15 и будет стремиться к 1.05 на фоне пересмотра вниз прогнозов по ВВП в Еврозоне, снижения ключевой ставки ЕЦБ и разворачивания программ помощи экономике.
    США остаются приверженными «сильному доллару», который следует трактовать как DXY выше 100, но при продолжении проблем в реализации планов Трампа доверие к доллару может быть подорвано. Существенен риск ослабления DXY до 90 при негативном развитии событий летом.
    Рубль ждет решения по обязательной продаже валютной выручке и бюджетному правилу. При отмене Указа и закреплении 50 USD/bbl в Правиле можно ожидать быстрого ослабления рубля до 95 рублей за доллар. До этого рубль может оставаться крепким на обвале импорта, из-за ультражесткой ДКП.

    Поиск актива-убежища привел к экспоненциальному росту золота, что делает его непригодным для защиты от рисков.
    Цены на жилую недвижимость в России не снижаются, несмотря на жесткую ДКП, потенциально вложения могут обернуться упущенной выгодой на десятилетие. Интересно приобретение залоговых активов со скидкой, например, автомобили из-под лизинга.
    Защитой может выступать валютная диверсификация: замещающие облигации (USD, CNY), фонд юаневой ликвидности, краткосрочная страховка портфеля фьючерсом на доллар (но дорого из-за высокого contango).
    Акции компаний стоимости способны абсорбировать инфляцию и шоки на среднесрочном горизонте, но возможны эмоциональные просадки.
    Основной защитой в текущей сложной ситуации выступает активное управление позициями.

Представленный материал является частным мнением квалифицированного инвестора с 16 летним опытом. Каждый инвестирует самостоятельно и только Вы несете риски за свое решение.

Мизя Максим Сергеевич, канд. экон. наук, доцент кафедры «Экономика и организация труда» ОмГТУ