На сколько должны расти акции?

Свободный денежный поток (FCF) определяет сколько компания может выплатить акционерам в виде дивидендов или выкупа акций. Оба способа способствуют росту акций, но первый связан с расходами в виде налога на дивиденды, а во втором случае увеличивается фундаментальная стоимость акций, т.к. растет доход на акцию (EPS).

Чистая прибыль не всегда является достоверным показателем для оценки результатов компании. Размер чистой прибыли может быть искажен, как в большую, так и меньшую сторону за счет неденежных, разовых, неоперационных доходов и расходов.

Единственный финансовый показатель, который сложно приукрасить – это операционный денежный поток, который отражает движение реальных денег по счетам компании и исключает влияние неденежных доходов и расходов таких, как амортизация, курсовые разницы, выплата вознаграждений акциями, переоценка активов и другие.  

На основе операционного денежного потока рассчитывается свободный денежный поток (FCF):

Свободный денежный поток = Операционный денежный поток – Капитальные затраты

Различают FCF для компании (FCF to Firm, FCFF) — свободный денежный поток для выплат кредиторам и акционерам и FCF для акционеров (FCF to Equity, FCFE) — свободный денежный поток для выплат акционерам после выплаты долга. Расчеты отличаются в учете процентов по долгу. В основном, если результатах деятельности компании приводится FCF, то подразумевает FCFE.

FCF является более значимым показателем для оценки результатов деятельности компании, чем чистая прибыль, т.к. показывает какой суммой денег располагает компания, которые можно направить на выплату дивидендов, выкуп акций, сделки M&A, погашение долга.

FCF может быть распределен среди акционеров без ущерба для развития компании, т.к. это сумма которая остается после того, как сделаны необходимые капитальные затраты.

FCF является базой для расчета дивидендов в большинстве компаний. Стабильные компании выплачивают акционерам до 100% FCF. Иногда выплачивается более 100% FCF за период за счет нераспределенной прибыли предыдущих периодов или за счет оборотного капитала компании, который потом пополняется за счет займов.

Таким образом капитализация компании должна расти на размер FCF при неизменности прочих условий, которые влияют на стоимость компании: сделки M&A, внедрение новых направлений деятельности, инфляция, процентная ставка, экономические циклы, налоги.

В долгосрочной перспективе темпы роста акций и FCF примерно совпадают, что видно на примере Лукойла, одной из самых стабильных российских компаний по выплате и приросту дивидендов.

Среднегодовые темпы роста (CAGR) акций и FCF Лукойла, в долгосрочном периоде примерно одинаковые:

В течение 9 лет (2016-2024гг.) FCF Лукойла рос на 17% в год (248 млрд ₽ в 2015г. и 1 трлн ₽ в 2024г.), а акции – на 13% (2354 ₽ на начало 2016г. и 7235 ₽ на конец 2024г.).

В итоге

Стабильно растущий свободный денежный поток – признак инвестиционной привлекательности компании. Остается приобрести актив по низкой или умеренной цене и не переплатить за перспективы роста.

Рассчитать FCF – непростая задача особенно для сырьевых компаний. Еще сложнее в нестабильных условиях предсказать динамику процентной ставки, которая является основой для дисконтирования FCF и расчета справедливой стоимости акций.  

Доходность, которую инвестор получит сверх свободного денежного потока является сверхприбылью и способностью правильно определить стоимость и перспективы ее роста.