Новые облигации Джи Групп – берем Казань под 25,5%? (но будет меньше)

Джи Групп – группа компаний, работает в трех сегментах: строительство жилой недвижимости, ИЖС и строительство коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду (а-ля Гарант-Инвест, но постабильнее в плане финансов, об этом дальше)

Как застройщик – относительно небольшой: 60 место по вводу жилья и 33 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ по итогам 2024. В основном комфорт-класс. Ключевой регион – Татарстан (Казань), также заходят на рынок в СПб, Екатеринбурге, и ряде других городов, пока с очень небольшой долей

📋 Финансы, неаудированно по итогам 2024 года:

• Выручка: 34,1 млрд. (+40,3%)
• EBITDA: 9,9 млрд. (+37,5%)
• Прибыль: 2,8 млрд. (-39,8%)

У Джи не стандартизирована поквартальная операционка, поэтому четко оценить динамику 3-4 квартала тут сложно. Но в целом понятно, что, как и по всему сектору, второе полугодие здесь прошло не лучшим образом. На 4 квартал пришлось лишь 6% годового объема продаж в метрах и ~16% в деньгах

Судя по общему финрезультату, в 3 квартале дела были получше, и допускаю, что это связано с минимальным вводом новых площадей в конце года (в целом по вводу Джи никогда не нарушала сроки, поэтому полагаю, что ситуация плюс-минус плановая)

• Долг общий 1п’24: 31,4 млрд. (+22,1%)
• Финрасходы 1п’24: 2,05 млрд. (+55,8%)

Существенная часть долгов Джи-Групп приходится на проектное финансирование, есть относительно недорогой облигационный займ под 15,4%, и летом добирали уже более дорогие (КС+300)

💰 Долг без ПФ/EBITDA на конец 2024 по моим прикидкам в районе 2х, вполне комфортный показатель. С новыми облигационными займами на 5 млрд. летом и 2 млрд. cейчас – годовая процентная нагрузка на 2025 составит ~5,5 млрд., что вполне с запасом перекроется ебитдой, если общая ситуация в секторе хотя бы стабилизируется

Дополнительную поддержку оказывают доходы в арендно-коммерческом сегменте, которого «кризис застройщиков» никак не коснулся, но его доля не сказать, что большая

✅ Поэтому – пока вполне спокойно, но за операционкой в 2025 есть смысл следить внимательно



📊 Параметры выпуска растворяются в потоке новых размещений A-грейда. Длина базовая (явно ценятся сейчас выпуски в районе 3 лет и более), премия со старта есть – но с максимальной вероятностью к концу сбора от нее мало что останется. Всё как мы уже привыкли

В целом, границы дозволенного мы увидели сегодня на размещении вполне благополучной ЛСР, которую благополучно задавили под номинал. Поэтому купон менее 24,5% рассматривать на первичке особого смысла не вижу

• В холд все, что выше 24% кажется более-менее приемлемым (кто рассматривает застроев)
• Спекулятивно – скорее в пределах 25%, а лучше больше (иначе зачем оно, нам нужен не просто около-рыночный вариант, а какая-то явная премия). Участвовать не планирую, в основном из-за малой симпатии к сектору. Разве что, совсем возле стартового ориентира

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)