Новые облигации Авто Финанс Банк (24,5%): вложиться в АвтоВАЗ, не покупая Ладу

• AA от АКРА 10.10.24
• купон до 24,5%, ежемес. (YTM до 27,45%)
• 2 года, 5 млрд. Сбор 26.02

Авто Финанс (ранее РН-Банк) – средний по размерам банк, 47 по активам и 44 по капиталу в рэнкинге Banki-ru. Специализируется на автокредитовании физических лиц, также занимается финансированием автодилеров. Главным образом обслуживает розничные и корпоративные инициативы своего собственника – Группы АвтоВАЗ

💰 Основные цифры по итогам 2024, МСФО:

• Капитал: 32,7 млрд. (+4,8%)
• Чистый процентный доход: 8,7 млрд. (+38,5%)
• Непроцентные доходы: 83,4 млн. (были отрицательные)
• Прибыль: 4 млрд. (+44,7%)

В 2024 году на фоне общего замедления банковского бизнеса, автокредитование стало единственным розничным сегментом рынка, показавшим рост

✅ Как результат, АФ Банк сильно прибавил по объему ключевого для себя портфеля розничных кредитов (+71%) и хорошо заработал

• Портфель при этом вполне качественный, просрочка невысокая (доля «проблемной» третьей стадии – менее 5%)
• Достаточность базового и основного капитала снизилась с 36,2 до 17,4%, но даже так – имеет большой запас к нормативам (для сравнения, тот же Сбер с некоторым трудом пляшет вокруг 12-13%)
• Летом-2024 банк заплатил 2,5 млрд. дивидендами по итогам 2023 года (~90% прибыли)

👉 Ничего тревожного тут не вижу, скорее наоборот. На фоне высоких цен (в частности, как результат новых и старых заградительных пошлин) нам обещают существенное замедление автокредитования в 2025 году. Но запас прочности у АФ Банка выглядит достаточным, плюс работает он с отечественным производством – полагаю, именно этот сегмент останется вполне востребован (тут не говорю об общих перспективах нашего автопрома, а только о доступности)

В ноябре-2024 АФ Банк попал в SDN-лист, но и это вряд ли существенно скажется на его деятельности – тоже по причине, что банк ориентирован исключительно на внутренний контур, да и материнский АвтоВАЗ в том же списке заседает уже довольно давно

Собственный кредитный рейтинг A+ вероятно связан главным образом с относительно небольшим размером банка. Таким же он был еще с прежними зарубежными собственниками, за счет поддержки которых имел в итоге полноценный AAA. Поддержку АвтоВАЗа АКРА оценивает ниже, но на вполне стабильные AA, а на последнем пересмотре в октябре 2024 был добавлен позитивный прогноз



📊 Стартовые параметры нового выпуска дают очевидную и большую премию ко всему пулу AA сравнимой длины, и к своему единственному фиксу 1Р-10 RU000A105HN1 (но ликвидности там примерно ноль, поэтому смотреть стоит только на группу)

Флоатеры АФ-Банка торговались не особо хорошо, но считаю что это связано главным образом с редкой индексацией купона в период цикла повышения КС, а не с негативным сантиментом по поводу самого эмитента (тут могу и ошибаться, но оценить совсем достоверно по одним только флоатерам невозможно)

👉 Для себя этот выпуск ставлю близко к эталонному Европлану 1Р-09 RU000A10ASC6 – считаю, АФ примерно аналогично привлекателен и спекулятивно, и в холд. Разве что выпуск покороче, но все еще вполне адекватной длины

Снижать наверняка будут, АФ и раньше этим с удовольствием занимался, впрочем – вполне в рамках приличий. Хотелось бы и в этот раз ограничиться символическими 50 б.п. (но объективно – вероятнее всего получится более низкий купон). Сам планирую участвовать, а с параметрами близкими к старту – еще и довольно большим объемом

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)