💀 Какие эмитенты могут не пережить длительный период высоких ставок? Часть 2️⃣

Продолжаем формировать подборку антигероев нашего времени (первая часть здесь). Почему это так важно? Как я писал в прошлый раз, эмитентов можно поделить на 3 очень условных категории:

✔️ Тех, кто принесет в будущем существенную альфу сверх индекса.

✔️ Кто принесет доходность примерно на уровне индекса.

✔️ И наконец, тех, кто принесет доходность существенно ниже индекса вплоть до потери всего вложенного капитала или его значительной части.

Обычно, эмитенты третьего типа — это хвостовое отклонение, которое встречается редко. А если и встречается, то процесс деградации происходит достаточно медленно, чтобы успеть сделать ноги. Но сейчас этот хвост стал толще, ибо экономика находится в гравитационной аномалии. А значит, речь идет о реальном риске потерь, а не простой волатильности цен! Поэтому, выбор эмитентов сейчас так важен и сложен: цена ошибки выросла многократно!

Начну сразу с тяжелой артиллерии⏬

📱 Ростелеком

Подробно писал о нем здесь, поэтому повторятся не буду.

Задам лишь один риторический вопрос. Сколько может стоить акция без дивидендов и прибыли? Правильно, сколько угодно, если это история роста. Но дивидендным коровам рынок такого не прощает. И я бы тоже не простил.

👁 Готов рассмотреть бумагу уже после отмены дивидендов и озвученной программы сокращения долга (если такое случится).

🛴 Вуш

Бу, испугался? Бизнес растет, прибыль есть. Что еще надо? А надо, чтобы вектор сохранялся дальше, чему мешают два фактора.

✔️ Амбициозный рост, который IR рисуют в презентациях сталкивается с реальностью насыщения крупных городов. В России расти дальше очень сложно, ибо в городах поменьше маржа не та. Вся надежда на Латинскую Америку, пока маленькую в общей выручке. Поедет проект или нет? Я не знаю. Может кто в теме, подскажет мне. Сам предпочитаю не лезть туда, где не понимаю.

✔️ Второй момент — это долг. Расти на свои компании сложно. Так, по итогам 9 месяцев 2024 на приобретение основных средств (то бишь самокатов) было потрачено больше, чем заработано прибыли. Флоатер на 4 млрд. под КС+2,5% до 27 года уже поджимает расходы. А тем временем, в середине следующего года придется рефинансировать еще один выпуск облигаций. И это я молчу о том, что на дальнейший рост нужно новое финансирование.

Просто поднимать цены до тех пор пока не сойдутся цифры, нельзя. Рынок самокатов конкурентен и один из конкурентов обладает более сильным ресурсом. Поэтому, я вижу 3 вероятных сценария. Первый — жесткая оптимизация расходов + отмена дивидендов + постановка роста на паузу. Второй вариант — SPO (составителям презентаций придется еще раз выпрыгнуть из штанов). Ну а третий — продажа доли стратегическому инвестору. Кто у нас там большой, желтый и самокатами балуется?

👁 В любом случае, на мой взгляд, акции Вуша неинтересны и опасны. Я не вижу сценария, в котором акционеры смогут хорошо заработать на несколько лет вперед. Зато много потерять — легко.

💊 Промомед

Просто озвучу несколько сухих цифр.

✔️ Рост финансовых расходов с 477 до 1007 млн. рублей в 1 полугодии и увеличение доли финансовых расходов от операционной прибыли с 39% до 66%. Набор начинающего зомби.

✔️ Более 40% долга — кредит в Сбере под КС+2% с погашением в 26 году.

💊 При этом, компании жизненно необходимо финансирование для осуществления всех планов роста производства к 30 году. Если ситуация со ставкой не изменится, можно ждать начала эпопеи с SPO, допками и прочими танцами с бубном.

👁 Акции Промомеда мне не интересны, так как хороших дивидендов там ждать не приходится, а в рынке фармы сам черт ногу сломит. Отнесем его туда же, куда и IT: не понимаю — значит не лезу.

❗️В конце еще раз повторю главную мысль двух частей поста. Не вляпаться в блудняк — не менее важно, чем выбрать хорошие бумаги. Горе от ума или от скуки имеет место быть. И оно плохо влияет на единицу результата добытого за единицу времени (числитель снижается, а знаменатель растет). Что происходит в таком случае с дробью — расскажет школьная программа по математике за 5 класс.

Мой Телеграм