Завьялов Илья Николаевич про FOMC и Трамп 2.0.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

FOMC понизил ставки на 25 б.п. Пауэлл предположил, что вероятны дальнейшие сокращения, а декабрьское снижение будет зависеть от данных. Мы сохраняем наш базовый прогноз, согласно которому FOMC понизит ставки на 25 б.п. в декабре, при этом риски паузы возрастают. Теперь мы считаем, что FOMC снизит ставки на 25 б.п. только дважды в 2025 году, до 3,75-4,00%.

• Как и ожидалось, FOMC понизил ставки на 25 б.п., приблизив их к уровню, который рассматривается политиками как нейтральный.
• Заявление FOMC содержит мало перспективных указаний и оставляет открытыми варианты для декабрьского заседания. В нем вновь говорится, что FOMC оценивает риски достижения целей по занятости и инфляции как примерно равные.
• На пресс-конференции председатель Пауэлл просигнализировал о вероятности новых сокращений, но не дал конкретных указаний относительно сроков и темпов будущих снижений ставок. Вместо этого он повторил, что FOMC будет принимать решения на каждом заседании и что сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков.
• Пауэлл дал понять, что исход выборов в США на данный момент не влияет на прогноз FOMC по экономике. На вопрос о том, уйдет ли он в отставку, если избранный президент попросит его об этом, Пауэлл просто сказал: «Нет».
• Мы сохраняем наш базовый прогноз, согласно которому FOMC вновь понизит ставки на 25 б.п. на декабрьском заседании, но считаем, что снижение ставок будет близким к завершению, с растущими рисками паузы.
• На 2025 год, в свете результатов выборов в США и вероятного введения импортных тарифов и ужесточения ограничений на иммиграцию, мы повысили наши прогнозы по инфляции и понизили прогноз по росту ВВП. Теперь мы считаем, что в 2025 году FOMC снизит ставку на 25 б.п. только дважды, до 3,75-4,00%. Мы ожидаем, что снижение ставок возобновится примерно в середине 2026 года, и FOMC проведет еще два снижения ставки на 25 б.п. после того, как инфляционное давление, вызванное тарифами, ослабнет.

Сообщение FOMC оставляет открытыми варианты на декабрь

FOMC понизил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 б.п. до 4,50-4,75%. Как пояснил председатель Пауэлл на пресс-конференции, это широко ожидаемое снижение стало очередной «рекалибровкой» денежно-кредитной политики, призванной привести ее к более нейтральной позиции.

В целом, заявление и пресс-конференция содержат мало перспективных указаний и оставляют открытой дверь либо для снижения ставки на 25 б.п., либо для паузы на декабрьском заседании, причем решение в конечном итоге будет зависеть от поступающих данных.

Характеристика экономики в заявлении, по-видимому, основывается на сильных данных, и не учитывает очень слабый отчет по занятости за октябрь, который, вероятно, был искажен нарушениями, вызванными ураганами и забастовками. В заявлении признается, что условия на рынке труда смягчились с начала года, что говорит о незначительной новой слабости в межзаседательный период. В то же время в заявлении подтверждается, что уровень безработицы вырос с начала года, но остается низким.

Примечательно, что из заявления было исключено предложение, в котором говорилось: «Комитет обрел большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2 процентам». Мы ожидали, что FOMC уберет упоминание о «большей уверенности» в свете более сильных, чем ожидалось, сентябрьских данных по инфляции. Однако тот факт, что в заявлении больше не упоминается уверенность комитета в том, что инфляция устойчиво движется к 2%, несколько удивил. Пауэлл на пресс-конференции настаивал на том, что это не является руководством к действию в отношении будущей политики. Мы считаем, что, удалив это предложение и в то же время повторив, что комитет «считает, что риски для достижения целей по занятости и инфляции примерно сбалансированы», заявление практически не содержит указаний на будущее, что ставит следующие несколько заседаний в зависимость от возможности либо снижения ставки на 25 б.п., либо паузы.

Мы отметили, что заявление было принято на основе консенсуса, то есть при поддержке губернатора Боуман, которая в сентябре выразила несогласие и в своих прогнозах, скорее всего, закладывала 50 б.п. снижения на весь год. Хотя сегодня она, очевидно, предпочла проголосовать вместе с остальными членами комитета, оставив возможность несогласия для потенциально более серьезных разногласий, это может свидетельствовать о том, что она увидела в заявлении достаточно, чтобы чувствовать себя уверенной в том, что комитет будет готов замедлить или приостановить кампанию по снижению ставки, если это потребуется.

Как и ожидалось, FOMC не внес никаких изменений в свою балансовую политику и оставил описание в заявлении без изменений. Тем не менее, мы подозреваем, что участники FOMC подробно обсудили политику баланса в свете повышения ставки репо в конце квартала, и мы будем искать информацию о таком обсуждении в протоколе ноябрьского заседания.

Пресс-конференция

На пресс-конференции Пауэлл подчеркнул, что снижение ставки на 25 б.п. было направлено на перекалибровку политики, чтобы «помочь поддержать силу экономики и рынка труда» и «продолжить дальнейший прогресс в отношении инфляции, поскольку со временем мы перейдем к более нейтральной позиции».

Направление движения для ставок явно понижательное. Пауэлл недвусмысленно заявил, что считает политику по-прежнему ограничительной.

«Мы считаем, что даже после сегодняшнего снижения ставки политика все еще остается ограничительной. Мы понимаем, что невозможно точно сказать, насколько ограничительной, но мы чувствуем, что она все еще ограничительная. Если вы посмотрите на наши целевые переменные, то рынок труда значительно охладился от своего перегретого состояния и сейчас, по сути, находится в равновесии. Он продолжает охлаждаться, хотя и умеренными темпами, и мы не нуждаемся в дальнейшем охлаждении, как нам кажется, для достижения нашего мандата по инфляции». — Председатель Пауэлл, ноябрьская пресс-конференция FOMC

Как и ожидалось, Пауэлл не дал конкретных указаний относительно будущего курса политики. Он отметил, что «слишком быстрое ослабление сдерживания политики может помешать прогрессу в отношении инфляции. В то же время слишком медленное снижение сдерживающей политики может неоправданно ослабить экономическую активность и занятость». И поэтому, «рассматривая вопрос о корректировке ставки по федеральным фондам, комитет будет тщательно оценивать поступающие данные, развивающиеся перспективы и баланс рисков». Короче говоря, FOMC не придерживается «какого-либо заданного курса» и будет продолжать принимать решения от заседания к заседанию.

Пауэлл не спешит переходить к нейтральной политике в свете высокой экономической активности и сильных позиций на рынке труда: «Правильный путь к нейтральной позиции, если хотите, — это осторожно, терпеливо». Тем не менее, он дал несколько подсказок относительно того, что будет определять темпы снижения ставок. Похоже, что FOMC готов снижать ставки медленнее или, возможно, приостановить их снижение, если экономика останется сильной, а инфляция перестанет устойчиво двигаться к 2%. В противном случае, если рынок труда неожиданно ослабнет, он, скорее всего, будет снижать ставки более агрессивно.

«Если экономика будет оставаться сильной, а инфляция не будет устойчиво двигаться к 2%, мы сможем снижать ставки медленнее. Если же рынок труда неожиданно ослабнет или инфляция будет снижаться быстрее, чем ожидалось, мы сможем действовать более оперативно». — Председатель Пауэлл, ноябрьская пресс-конференция FOMC

Будет ли FOMC снова снижать ставки на декабрьском заседании или оставит их без изменений, вероятно, будет зависеть от потока данных. В связи с этим основное внимание будет приковано к следующим релизам по инфляции, в частности, к октябрьскому ИПЦ на следующей неделе и ноябрьскому ИПЦ, которые будут опубликованы перед декабрьским заседанием FOMC. Отчет по занятости за ноябрь также будет иметь особое значение, так как он предоставит информацию о базовых темпах роста числа рабочих мест и о том, насколько ураганы и забастовка Boeing исказили октябрьские данные.

«У нас есть целых шесть недель данных, которые мы должны изучить, чтобы принять решение в декабре. Очевидно, я ничего не исключаю».

— Председатель Пауэлл, ноябрьская пресс-конференция FOMC

Пауэлл отметил ужесточение финансовых условий после сентябрьского заседания, заявив, что FOMC может принять их во внимание, если они будут устойчивыми и существенными. Однако он преуменьшил значение недавних изменений, отметив, что финансовые условия, вероятно, отражают более сильную, чем ожидалось, экономическую активность.

Денежно-кредитная политика и выборы в США

Пауэлл пояснил, что недавние выборы не влияют на решения по денежно-кредитной политике в ближайшей перспективе. ФРС не знает «сроков и сути» изменений в политике, рассматриваемых будущей администрацией, и поэтому не может оценить экономические последствия на данный момент («Мы не гадаем, не спекулируем и не предполагаем»). Когда новая политика станет более конкретной, сотрудники ФРС начнут моделировать ее, оценивать последствия и представлять их на рассмотрение FOMC. Но на это потребуется время.

На вопрос о том, уйдет ли он в отставку, если избранный президент попросит его об этом, Пауэлл просто сказал: «Нет». На вопрос о том, будет ли у президента право отстранить его от должности или понизить в должности, он ответил следующее: «По закону это невозможно».

Наш прогноз по ставке

Мы сохраняем наш базовый прогноз, согласно которому FOMC вновь понизит ставки на 25 б.п. на декабрьском заседании, но видим растущие риски декабрьской паузы. Наш базовый прогноз основан на том, что базовая инфляция останется умеренной в октябре и замедлится в ноябре, а рынок труда немного охладится, и уровень безработицы увеличится. Мы отмечаем растущие риски декабрьской паузы, особенно если ноябрьские данные по рынку труда окажутся более устойчивыми, чем ожидалось, поскольку заработная плата восстановится после сбоев, вызванных ураганами и забастовками в октябре, а инфляция продолжит оставаться относительно устойчивой в октябре и ноябре. В любом случае, уровень безработицы, скорее всего, завершит год ниже, чем медианный прогноз FOMC на уровне 4,4% в сентябрьском SEP, а базовый PCE, вероятно, завершит год выше, чем медианный прогноз на уровне 2,6% в 4 квартале.

В связи с итогами выборов в США и вероятным введением импортных тарифов и ужесточением ограничений на иммиграцию мы повысили прогнозы по инфляции и понизили прогноз по росту ВВП на 2025 год. Мы ожидаем, что эти меры приведут к повышению прогноза базовой инфляции PCE до 2,7% кв/кв в 2025 году (на 40 б.п.) и 2,3% кв/кв в 2026 году, а также к снижению роста ВВП до 1,8% кв/кв (-0,2пп) в 2025 году и 1,5% кв/кв в 2026 году. Несмотря на замедление темпов роста активности и занятости, мы ожидаем снижения уровня безработицы до 3,9% к концу 2025 года, что отражает более жесткий рынок труда из-за сокращения иммиграции.

Теперь мы считаем, что FOMC снизит ставку на 25 б.п. только дважды в 2025 году, до 3,75-4,00%, по сравнению с тремя снижениями ранее, учитывая более высокую прогнозируемую инфляцию в 2025 году. Мы ожидаем, что снижение ставок возобновится примерно в середине 2026 года, и FOMC проведет еще два снижения ставки на 25 б.п. после того, как инфляционное давление, обусловленное тарифами, ослабнет.

Трамп 2.0

В SPX, SPW, NDX, RTY, крупных акциях роста и стоимости, а также в SPX без учета крупных технологий, реакция на победу Трампа на выборах по направлению совпала с 2016 годом, но была более значительной. Рынки, похоже, надеются на ускорение внутреннего роста (малые акции) и отмену регулирования по сравнению с Байденом (более сильные котировки NDX, Big Tech, Financials).

Рисунок 1. Реакция на победу Трампа на выборах была в основном такой же, как и в 2016 году, но более масштабной.

Какие общие темы мы могли наблюдать в реакции американских акций на результаты выборов? Предполагаемое возвращение Трампа в Белый дом вызвало очень сильный 1-дневный рост S&P 500 на +2,5%, что на 1,5 стандартного отклонения больше, чем медианный показатель по всем выборам с 1979 года. Но крупные компании даже не были в центре событий. Прирост Russell 2000 на +5,8% составил целых 2 стандартных отклонения по сравнению с медианным значением и намного превысил реакцию индекса малых компаний на победу Трампа в 2016 году. Фактически, по всем индексам SPX, SPW, NDX, RTY, крупных акциях роста и стоимости, а также в SPX без учета крупных технологий реакция на результаты выборов на этой неделе совпала по направлению с 2016 годом, но была более значительной. Исключением стал сектор крупных технологий, который отреагировал негативно в 2016 году, но позитивно в этом. В целом, на наш взгляд, это говорит о том, что акции стремятся оценить политику Трампа в области внутреннего роста (за счет малых компаний) и надежды на облегчение регулирования по сравнению с администрацией Байдена (более сильные показатели финансовых компаний, NDX и крупных технологий). Устойчивы ли эти движения, еще предстоит выяснить; импульс продлевает высокие достижения, поскольку «победители продолжают побеждать», а резкие движения после дня выборов привели к тому, что основные индикаторы приблизились (или вошли, в случае RTY) на территорию технической перекупленности.