Обновление прогноза по Позитиву на 2024 и 2025 гг.

#отчетности #инвесткейсы #POSI

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

Группа Позитив вчера представила отчетность за 3К24. Результаты очень слабые. Сезонностью это уже не прикроешь. Смотрю на результаты НЕГАТИВНО

Еще более НЕГАТИВЕН на мой взгляд тот факт, что компания понизила свой прогноз по отгрузкам на 2024 год с 40-50 млрд до 30-36 млрд руб. Помимо того, что данное заявление компании существенно снижает денежный поток в 2024 году, я считаю, что это также означает слабый спрос на продукцию компании и приведет также к снижению диапазона прогноза отгрузок на 2025 год.

Сама компания заявляет, что по большей части это связано с «удлинением переговорного и платежного цикла» по ряду продуктов а также тем фактом, что коммерческий запуск продукта PT NGFW был перенесен с июля 2024 на ноябрь 2024. Представители компании заявляют, что вся эта отложенная выручка «переедет» в 2025 год. Я так не считаем. Я предполагаю, что компания столкнулась с падением спроса на свою продукцию из-за:

1) жесткой ДКП (заказчики не готовы сейчас тратить деньги на импортозамещение своей ИТ-инфраструктуры и приоритезируют траты на основные области бизнеса)
2) неготовностью ряда новых продуктов Группы Позитив для коммерческого использования
3) попытки перенести сроки импортозамещения заказчиками с КИИ

Данные факторы подтверждает недавнее изменение прогноза рынка агентством ЦСР.

_____________________________________________

Я обновил модель и теперь ожидаю, что:

1) отгрузки в 2024 году вырастут всего на 32% и составят ~34 млрд руб.
2) в 2025 году жду ускорения роста (из-за запуска NGFW и перехода части контрактов с 2024 г. на 2025 г.) отгрузок до 52%, они составят 51 млрд руб.
3) рентабельность компании по NIC будет ниже ее изначального гайденса (35%) и даже ниже измененного в июле 2024 г. гайденса (30%) и составит 26% по методологии компании и 20% по нормальной методологии.
4) в 2025 г. рентабельность, на мой взгляд, будет восстанавливаться. Считаю что компания после провального 2024 г. будет меньше тратить на маркетинг, более того ожидаем, что фаза инвестирования в R&D в 2025 г. будет менее острой чем в 2024 г. Ожидаю восстановления рентабельности по NIC до 33% и 28% соответственно.

_____________________________________________

Моим топ-пиком в секторе на данный момент является Аренадата. Позитив после такой отчетности сравнял свои мультипликаторы с Астрой и теперь является таким же дорогим (EV/EBITDAC 2024 г. около 20х)

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя*