IPO Озон Фармацевтика. Стоит ли участвовать??

17 октября на Мосбирже стартуют торги акциями Озон Фармацевтика, крупного производителя фармацевтических препаратов. Стоит ли участвовать?

В простой форме собрали для вас всю информацию об этом IPO воедино.


ВВОДНЫЕ:

 
— Ценовой диапазон: 30-35 руб за акцию, капитализация: 30-35 млрд руб + еще 3-3.5 млрд руб от объем размещения.

— Ожидается free-float ~10%

— Цена размещения будет установлена по итогам окончания сбора заявок.  
 
— Сбор завершится не позднее 16 октября 2024 года. 
 
— Это cash-in: деньги от IPO будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии бизнеса с регистрацией и выпуском десятков новых продуктов и запуском к 2027 году нового завода «Озон Медика». Плановая производственная мощность комплекса составляет около 9 млн упаковок в год, а достижение планируемого показателя загрузки мощностей в 60% компания ожидает в 2032 году.ПРО БИЗНЕС:

Бизнес на рынке 23 года, начинал с одного производственного помещения и на сегодня активов уже три и еще один в процессе строительства, находятся все рядом, в Самарской области.

Компания сообщает нам, что является лидером по объему продаж дженериков (лекарственный препарат, который в своей основе имеет то же количество и качество активного вещества, что и в оригинальном средстве) в 2023 году:  Озон Фармацевтика активно инвестирует в рост портфеля препаратов и является лидером по этому направлению:  В 6 из 8 федеральных округов покрытие аптечных сетей лекарствами Озон Фармацевтика составляет более 80%.

CAGR дженериков в РФ с 19 по 23 год составил 17%, против 12% у оригинальных препаратов и, по прогнозам Альфа Ресерч и Маркетинг, продолжит расти на 18% ежегодно до 2030 года (против 7% у оригинальных препаратов) на фоне глобальной волны истечения сроков патентного права по большому количеству популярных препаратов. 
ПРО ФИНАНСЫ И ОЦЕНКУ:   
   
— Рентабельность EBITDA по итогам 1ПГ 2024 = 40%

— Чистый долг за 1ПГ 2024 8 млрд руб. Чистый долг/EBITDA снизился 0,8х.

Средняя ставка по кредитам: 15,9%. Но 56% кредитов с плавающей ставкой, во втором полугодии 2024 обслуживать долг стало дороже.

Чистая прибыль: в 2021 = 3,9 млрд руб., 2022 =  3,6 млрд руб., 2023 =  4 млрд руб. Уход конкурентов не дал рывка в росте прибыли.В валовой выручке 80% продаж через розничные сети, а 20% — гос закупки. Таргет на 2024 год по выручке +28-32% год к году – на фоне запуска новых производственных мощностей.
 Главные графики, которые вызывают вопросы!!! В последние 3 года CAGR выручки 10%, а EBITDA 12%. Чистая прибыль буквально не росла. То есть это не компания роста, хоть и имеет хорошую рентабельность. Так может это тогда компания дохода?
 
ПРО ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКУ:   

По дивполитике платят 25-35% от прибыли при долговой нагрузке NetDebt/EBITDA: 1-1.5х на конец 2024 года. Сейчас NetDebt/EBITDA = 0,8. Платят каждый квартал. Выходят с EV/EBITDA в диапазон 3.7-4.2х, адекватно текущим условиям рынка. Доходность в таком случае получается от 3% годовых до максимум 5%.

 
ПРО РИСКИ:    

Не раз встречали комментарий от врачей, как знакомых, так и в комментариях, что препараты от ОЗОН хуже, чем индийские дженерики. А в аптечной сети продукты встречаются нечасто.

Причем, в 2015 году компания попадала в антирейтинг от Роспотребнадзора, заняв почетное второе место среди худших фармкомпаний России. Надеюсь, за 9 лет все стало сильно лучше.

Могут давить на цену со стороны государства. Часть препаратов все же важна для населения. И тут могут не дать развернуться марже.
ИТОГО:Ближайшее расширение производства, которое скажется на финрезе будет в 2027 году с вводом Озон Медики и Мабскейл. До этого времени непонятно на чем компания собирается расти темпами выше 20%. При текущей ключевой ставке даже CAGR 30% для бизнеса не кажется 100% привлекательным для покупок. А тут рост ниже ключа. И ниже многих других компаний. Умеренный рост, и низкая дивидендная доходность — в текущей реальности не самое привлекательное сочетание для инвестиций. Пропустим это размещение.

Однако, отметим, что компания привлекает деньги на дело и просит более менее адекватную цену за свои 10%. Ну и да, рынок джереников в стране очевидно будет расти, а Озон Фармацевтика в нем не потеряется. Вопрос лишь в том какими темпами. Будем смотреть за отчетами.