Ежемесячный макрообзор от Маклера— сентябрь

🛢 Нефтегазовые доходы в сентябре под давлением, не поможет даже ослабление ₽. Цена за Urals уходила ниже 60$, впереди ещё полноценное сокращение сырья и доп. соглашение.

Мы с вами знаем, что местные СМИ рапортуют нам о % росте нефтегазовых доходов по сравнению с прошлым годом, но % рост сокращается. Главным преимуществом 2024 г. оставалась низкая база I п. 2023 г., но во II п. 2023 г. курс ₽ ослаб, а цена на сырьё постепенно подбирается до нужных уровней, а в сентябре, вообще, падала до санкционного уровня (ниже 60$). Известно, что Минфин внёс в Госдуму пакет документов по изменению в бюджет 2024 г., теперь прогнозные НГД за 2024 г. снизились до 10,98₽ трлн (за 8 месяцев 2024 г. заработали ~7,556₽ трлн), при цене на российскую нефть — 65$, а курсе доллара — 94,7₽, это ~6155₽ за бочку. На сегодняшний день мы имеем явное ослабление ₽, которое должно помочь нашим экспортёрам, но этому мешает цена сырья и её сокращение (на ограничение ещё полноценно не вышли). Давайте рассмотрим главные ± в сентябре:

➕ С учётом санкций введённых на Мосбиржу и НКЦ, то теперь регулятор определяет курс $ по внебиржевым торгам. Средний курс $ в сентябре составляет 91,2₽ (средний курс за август 89,1₽). Ослабление ₽ в сентябре играет на руку нефтяным компаниям и государству, в принципе это было читаемо из-за падения цены на сырьё/ослабления помощи государством ₽.

➕ Внутренние цены на бензин остаются высокими, 92 бензин сейчас торгуется около максимумов этого года на товарно-сырьевой бирже СПБ. Это означает, что правительство меньше доплачивает денег за разницу с экспортной ценой нефтепродуктов (демпферные выплаты), но уже известно, что в середине сентябре Россия увеличила экспорт нефтепродуктов (диз. топливо и мазут). Именно по выплате демпфера за сентябрь, сможем оценить это влияние.

➕ Демпферные выплаты в августе — 163,3₽ млрд (-12,2% г/г, в июле — 142,5₽ млрд), фиксируем первое снижение относительно прошлого года. Давление на бюджет ослабевает.

➕ Минфин прогнозирует профицит НГД в сентябре — 162₽ млрд, но так как в августе случился перебор 10,9 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в сентябре — 172,9₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в сентябре сократится до 0,2₽ млрд в день (в августе продавали по 7,3₽ млрд), а значит, можно ожидать ослабление ₽ (весомый +, при снижении цены на нефть). Об этом, как писал выше.

Конечно, стоит поговорить и о рисках:

➖ Стоимость сорта нефти Urals в августе составила 70,27$ за баррель, в сентябре цена опускалась ниже 60$ за баррель, сейчас по некоторым данным средняя цена составляет 63$ за баррель, как вы понимаете у нас образовалось пропасть по сравнению с августом и цена ушла ниже бюджетной. Также падают поставки сырья морским путём. Средние четырехнедельные объемы добычи нефти упали до 3,1 млн баррелей в день за неделю до 22 сентября, что на 115 000 баррелей в день меньше, чем за предыдущий период. Еженедельные потоки, которые более волатильны, упали примерно на 390 000.

➖ По данным Минфина, НГД в августе 2024 г. составили 778,6₽ млрд (+21,1% г/г), месяцем ранее — 1079,3₽ млрд (+33% г/г). Как вы можете заметить % рост относительно 2023 г. уже не 40-50% как в I п. Параметры в 2023 г. лучше, чем в 2024 г., но сейчас скидки на продажу сырья в Азию сокращены. В сентябре скорее-всего уйдём в минус.

➖ Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в августе сократила добычу нефти на 29 тыс. б/с, до 9,059 млн б/с, но превысила план в рамках договорённостей по сделке ОПЕК+ на 81 тыс. б/с (сокращение на 471 тыс. б/с с II кв. по III кв.). Помимо этого, страны ОПЕК+ достигли договорённости об отсрочке на два месяца увеличения нефтедобычи (с начала 2024 г. сокращение на 2,2 млн баррелей в сутки и до сентября, теперь до декабря). Держим в уме полное сокращение, а значит в сентябре НДПИ может ещё снизиться.

📌 Средняя цена за бочку в сентябре может составить ~5750₽ (в июле — 6475₽), это ниже заложенной цены в бюджет (полный провал). Держим в уме ещё исполнение полного сокращения сырья, как итог нефтяные эмитенты находятся под давлением (дивидендная база сокращается), а бюджет РФ недополучит доходов, а значит будет распродавать ликвидную часть ФНБ (вновь помощь ₽, а значит, может укрепится).


Обязательно ставьте ❤️, это объёмная и сложная работа, проделанная для Вас.