⭐️ Падение рынков: нерезиденты не виноваты

         D – величина ожидаемого дивиденда

         r – ставка дисконтирования

         g – ожидаемые темпы прироста дивидендов

Из этого выражения следует, что справедливая стоимость акций (P_спр) обратно пропорциональна разности ставки дисконтирования и ожидаемых темпов роста (r – g). Давайте рассчитаем эту разность.

В начале мая инвесторы были уверены, что ключевая ставка находится на максимумах (16%) и вскоре начнёт снижаться. Будущее казалось безоблачным и доходность 10-летних ОФЗ (безрисковая доходность) 6 мая 2024 года составляла 13,7% (https://cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/).



Добавляем к безрисковой доходности премию за корпоративные риски в размере 5,8% (https://smart-lab.ru/blog/976065.php) и получаем ставку дисконтирования ( r ), равную 19,5 % (13,7+5,8).

Величина g при консервативном подходе как правило принимается на уровне ожидаемых темпов инфляции. Вменённая (ожидаемая) инфляция в мае составляла 8,4% (по ОФЗ-ИН ОФЗ 52005).

Знаменатель модели Гордона (r – g) в начале мая составлял 11,1% (19,5-8,4).

Сейчас (в начале сентября) инвесторы ожидают, что на ближайшем заседании ЦБ ключевая ставка будет повышена до 20% и конца и края жесткой ДКП не видно. Поэтому к 6 сентября 2024 года доходность 10-летних ОФЗ возросла до 15,1%.



Премия за корпоративные риски осталась неизменной (5,8%). Ставка дисконтирования увеличилась до 20,9% (15,1+5,8).

Вменённая (ожидаемая) инфляция замедлилась и составила 6,8%, вследствие чего знаменатель модели Гордона (r – g) на 6 сентября возрос до 14,1% (20,9-6,8), или в 1,27 раза по сравнению с началом мая (14,1/11,1).

👉 Тогда справедливая стоимость российских акций по модели Гордона с мая по сентябрь снизилась в 1,27 раза.

Индекс МосБиржи с 6 мая по 6 сентября 2024 года снизился в 1,31 раза. Следовательно, рост знаменателя модели Гордона объясняет львиную долю произошедшего падения российского фондового рынка.

На санкции, нерезидентов и мобилизацию остаётся около 4%.

*****

Помимо модели Гордона, схожие математические изменения происходят и в других инструментах оценки справедливой стоимости акций (моделях дисконтированных денежных потоков компании, индикативной величине мультипликатора P/E и др.).

Вы можете с недоверием относиться к перечисленным математическим моделям (у них действительно много недостатков). В то же время, других инструментов оценки справедливой стоимости акций не существует, и крупные игроки используют именно их. И когда финансовая модель институционального инвестора показывает снижение справедливой стоимости акций, то он будет их продавать.

👉 Из вышесказанного можно сделать весьма важный вывод. Если основной причиной обвала фондового рынка РФ является ужесточение денежно-кредитной политики (спасибо ЦБ за рост ключевой ставки при снижающейся инфляции), то велика вероятность, что армагеддон в ближайшее время не случится.

Или я излишне оптимистичен?


P. S. Версия, возникшая в ходе обсуждения в комментариях: может для того ЦБ и засекретил биржевую статистику, чтобы вбросить версию о продажах нерезидентов.