ЦБ РФ: реформа рефинансирования (райф)

ЦБ РФ: реформа рефинансирования
Вчера Банк России озвучил планы о возможных существенных положительных изменениях в системе рефинансирования банковского сектора. Брифинг, посвященный этому вопросу, сопровождался публикацией материалов по оценке Центробанком состояния денежного рынка в 4 кв. 2012 г. и рядом важных заявлений зампреда ЦБ С. Швецова. Из наиболее важных планируемых изменений мы выделяем следующие.
Аукционы «валютный своп» (по мере необходимости, сроки не определены):
- ЦБ может запустить операции «валютный своп» на аукционной, а не на фиксированной основе…
- ….со сроками o/n, 7 дней, 3 мес., 1 год, а не на 1 день, как сейчас…
- …объединив их со сделками РЕПО с ЦБ в единый «продукт», т.е. уравняв их стоимость (сейчас РЕПО дешевле на 1 п.п.).
РЕПО ЦБ с корзиной бумаг (с 18 марта, ± 1 неделя):
- запуск РЕПО с корзиной ценных бумаг;
- возможность использования в качестве залога всех ценных бумаг, которые входят в Ломбардный список;
- возможность автоматического подбора ценных бумаг в залоге (в т.ч. обозначение приоритетных бумаг), замены обеспечения, частичное удовлетворение заявок, маржирование сделок и т.д. (передаются НРД);
- возможность частичного исполнения 1-й части сделки РЕПО (сейчас невозможно) с уплатой штрафа;
- наличие 3-х льготных дней (пролонгация по ставке рефинансирования) для осуществления расчетов по 2-й части сделки РЕПО в случае дефолта по сделке. Только после этого сделка будет считаться неисполненной.
- применение o/n дисконтов к сделкам на срок более 1 дня.
Кредитные инструменты от ЦБ по плавающей ставке (не ранее 3 кв. 2013 г., ранее ожидалось в 1 кв. 2013 г.):
- проведение кредитных операций с ЦБ со сроком > 1 недели по плавающим ставкам (с привязкой к мин. РЕПО с ЦБ или RUONIA: в процессе обсуждения).
Озвученные меры могут только приветствоваться, принимая во внимание формирование долгосрочной тенденции к увеличению дефицита ликвидности в банковской системе, что в основном обусловлено накоплением Минфином рублевых средств на трансферт в Резервный фонд за счет госзаимстований и профицита бюджета. На этом фоне проблема исчерпания залога по инструментам рефинансирования ЦБ становится все более и более осязаемой и принимает долгосрочный характер.
По нашим оценкам, риски исчерпания залога по РЕПО с ЦБ могут реализоваться уже в ближайшем будущем. Мы разделяем точку зрения ЦБ в том, что в 4 кв. объем залога заметно расширился на фоне новых размещений (по нашим оценкам, на 600 млрд руб.). Однако увеличение пула бумаг в залоге сейчас уже не решает проблему дефицита ликвидности, так как, по нашим опасениям, штурм нового критического порога РЕПО с ЦБ не за горами. Напомним, что по нашим расчетам, этот порог составляет 2,0-2,3 трлн руб. при текущей задолженности по РЕПО с ЦБ в ~1,5 трлн руб., и приблизиться к нему, банки могут уже в апреле. Пересечения этого порога, обострения дефицита средств и всплеска ставок, на наш взгляд, можно ожидать уже в июле 2013 г.
На этом фоне новые механизмы рефинансирования не просто могут понадобиться уже в ближайшее время, а, скорее, станут необходимым условием для избежания серьезных осложнений на денежном рынке и всплеска ставок. В такой ситуации, любые меры, способные смягчить дефицит ликвидности востребованы. Неслучайно недавно возникла дискуссия относительно возможности перехода Минфина на новый механизм конвертации трансферта в Резервный фонд, которая позволила бы возвращать ликвидность в систему (но это решение в отличие от предлагаемых мер ЦБ откладывается на еще более долгий срок, в 2014-2015 гг.).
Отметим, что введение аукционов по операциям «валютный своп» по единым параметрам со сделками РЕПО с ЦБ и через единую платформу могло бы существенно удешевить этот инструмент, а потенциал этого канала рефинансирования немаловажен, учитывая внушительный объем валютных ресурсов банков и наблюдаемую нами тенденцию к наращиванию валютных активов (на фоне девальвационных ожиданий). Если сейчас o/n фиксированные операции «валютный своп» стоят 6,5%, то при текущих параметрах ДКП и новом аукционном механизме, они бы стоили мин. 5,5% как и РЕПО, то есть как мин. на 1 п.п. дешевле, что должно повысить их привлекательность и отвечает цели унификации инструментов и ставок, и позволяет ЦБ более эффективно таргетировать процентные ставки в будущем.
Но следует понимать, что источник фондирования через валютные свопы смягчит проблему только временно, поскольку тоже не безграничен и в целом не сопоставим по потенциалу со сделками РЕПО: на пике спроса на свопы в ноябре-декабре 2012 г. максимальная o/n задолженность не превышала 310 млрд руб., тогда как задолженность по РЕПО с ЦБ сейчас 1,5 трлн руб. К тому же, если ЦБ и запустит своповые аукционы, то независимо от спроса на эти средства, предложение будет ограничиваться лимитами ЦБ, а считая свопы второстепенным инструментом рефинансирования, Банк России едва ли будет щедр на лимиты.
Тем не менее, стоит отметить, несмотря на озвученную дату по началу операций РЕПО с корзиной ценных бумаг 18 марта (+1 неделя), мы не ожидаем, что банки смогут воспользоваться преимуществами нового инструмента в ближайшее время, учитывая технические сложности совершения данных сделок. Первый тест этих операций состоится только 11 марта. Однако по-прежнему остаются нерешенными многие вопросы, связанные с управлением банками пулом обеспечения (реализованный НРД на текущий момент механизм приоритезации бумаг крайне неудобен, например, у трейдеров нет возможности индивидуальной настройки списков бумаг для блокировки, и т.п.). Кроме того, решение о бенчмарке для инструментов с плавающей ставкой (и, соответственно, их появление на рынке) ожидается не раньше 3 кв. 2013 г., а оно, на наш взгляд, является ключевым для развития операций длинного рефинансирования, которые так необходимы банкам. Выбор менее выгодной базовой ставки (мин. ставки РЕПО с ЦБ), по нашему мнению, перевесит преимущества перехода на плавающую ставку. В целом вопрос соотношения преимуществ и затрат на реализацию нововведений (в частности, изменений в бэк-офисных системах, время/стоимость внутренней обработки операций) пока остается открытым.