Оживление «первички» ускорило приток в облигации РФ

• Приток средств в российские облигации на фоне резкого оживления первичного рынка за рассматриваемую неделю ускорился до максимальных среди стран BRICS 112 млн долл. (+18 млн долл.), что составило 34% от инвестиций в облигации данных стран и 9,3% от всех инвестиций в бонды ЕМ. Рост инвестиций в облигации Китая (57 млн долл., +7 млн долл. за неделю) и ЮАР (55 млн долл., +11 млн долл.) был менее заметным, а приток средств в бонды Бразилии замедлился (94 млн долл., -19 млн долл.), несмотря на 24%-ное увеличение первичного рынка (до 376 млн долл.).

Спреды ЕМ: Россия смотрелась чуть лучше

• Умеренный рост спроса на риск на финансовых рынках вызвал небольшое сужение суверенных спредов развивающихся стран, причем динамика российских показателей была немного лучше в сравнении с «коллегами» по ЕМ. Так, спред EMBI+ Russia сжался за неделю к 5 декабря на 2 б.п., в то время как показатели Бразилии и Мексики расширились на 3 б.п. Российский 5-летний суверенный CDS-спред сократился на 10 б.п. до 136 б.п. против снижения аналогичного показателя для Мексики (-6 б.п. до 97 б.п.) и роста — для Бразилии (+1 б.п. до 109 б.п.)

( Читать дальше )

Газпромбанк

Рост ВВП в2013 г. замедлится до 3,1% г/г — это на 0,4 п.п. меньше, чем мы ожидаем по итогам2012 г. В то же время на фоне рецессии в Европе и средних 1,5% г/г, прогнозируемых МВФ по развитым странам, 3,1% г/г выглядят неплохо. Относительно Бразилии, Мексики и ЮАР темпы роста экономики России находятся примерно на одном уровне, а Индии и КНР уступают в 2,0-2,6х. В снижении показателей роста ВВП нет ничего драматичного, просто в экономике происходит «перестройка» модели роста: роль потребления – основного нынешнего драйвера – будет терять значение, а вклад инвестиций в ВВП будет расти.
 
Инвестиции в основной капитал вырастут на 7,5-8,0% г/г (против 6,5-7,0% г/г в2012 г.) за счет расширения корпоративного кредитования (с 10,0% г/г до 15,0% г/г), увеличения госрасходов на транспортную инфраструктуру (на 10,5% г/г) и оборонно- промышленный комплекс (на 13,0% г/г).
 
Инфляционные риски отойдут на второй план, уступив место рискам экономического роста. Инфляция при этом останется вблизи 6,0-6,3% за счет опережающего роста тарифов на платные услуги (7,0-15,0% ежегодно). В противовес тарифам монетарные факторы инфляции окажут сдерживающее влияние: дальнейшее замедление прироста денежной базы (на 9,8% г/г в2013 г. против 12,2% г/г в 2011) позволит стабилизировать базовую инфляцию, непосредственно управляемую ЦБ РФ, на уровне 5,5% г/г.


( Читать дальше )

В 2013 г. Банк России переходит к плавающим ставкам по операциям
предоставления ликвидности на срок более 1 месяца
Новость. Зампред Банка России С. Швецов сообщил, что регулятор в
2013 г. перейдет к практике предоставления ликвидности на срок
более 1 месяца на основе плавающих процентных ставок. Длинные
ставки будут привязаны к RUONIA, а фиксированные сохранятся по
коротким операциям ЦБ. Плавающие ставки планируется ввести по
операциям РЕПО, валютным свопам и кредитам под нерыночные
активы или поручительства.
Комментарий. Регулятор ожидает, что переход к плавающим ставкам
позволит нарастить длинный долг банков в несколько раз. На наш

взгляд, переход к плавающим ставкам на основе RUONIA будет
способствовать более равномерному распределению ликвидности в
банковской системе. Те банки, которые не могли себе позволить
рефинансирование на основе дорогих инструментов, теперь смогут
обратиться к длинным кредитам в периоды относительно
благоприятной конъюнктуры денежного рынка. Данный инструмент
будет также полезен в тех случаях, когда ЦБ сокращает предложение
ликвидности по операциям на открытом рынке (1-7 дневное РЕПО).
Механизм рефинансирования по плавающим ставкам включает в себя
фиксированную маржу, размер которой будет определяться
регулятором. Мы полагаем, что размер маржи логично определить,
исходя из спреда текущей ставки рефинансирования (8,25%) и
некоторого среднего уровня RUONIA. Если отталкиваться от 22-
дневной скользящей средней по RUONIA (5,90%), то для
обеспеченных кредитов сроком до 90 дней необходимо установить
маржу в размере 135 б.п., для кредитов до 180 дней – 185 б.п., а для
кредитов до года – 235 б.п. Трехмесячное РЕПО в этом случае должно
стоить RUONIA+110 б.п. Однако если регулятор намерен сделать
длинные деньги более доступными, реальная величина маржи должна
быть существенно ниже.
В целом мы считаем нововведение ЦБ позитивной новостью для
рынка, новый механизм позволит улучшить ситуацию с ликвидностью,
хотя и несет в себе определенные риски, связанные с факторами,
оказывающими повышательное давление на ставку RUONIA
(девальвационные ожидания, недостаточное предложение денег на
аукционах ЦБ, высокий бюджетный профицит). В интересах
хеджирования указанных рисков мы ожидаем увеличения спроса на
процентные свопы.