Новатэк – санкционные войны с российским СПГ. Что будет с акциями? Прогноз

Котировки акций Новатэка сейчас опустились ниже среднеисторических уровней — такое впечатление, что участники рынка перестали закладывать в цену запуск новых проектов компании.

Поток информации по Новатэку не успевает обновлять новостные ленты. Однако весь ли негатив уже в цене, как повлияют на бумаги новые санкции, останется ли компания привлекательной фундаментально, читайте в нашей статье.

Операционные показатели за I квартал 2024 года

• Добыча газа: 21.1 млрд м³, +1.2% (г/г)
• Добыча ЖУВ: 3.5 млн тонн, +2.7% (г/г)
• Реализация газа: 21.5 млрд м³, -3.8%(г/г)
• Реализация ЖУВ: 4.3 млн тонн, +11% (г/г)

Несмотря на беспрецедентное санкционное давление, отчетность относительно неплохая. Просели продажи газа из-за снижения объемов переработки, но отставание, скорее всего, будет перекрыто реализацией жидких углеводородов (ЖУВ), поскольку 54% в выручке приходится на продажи ЖУВ.

Финансовые показатели за I квартал 2024 года по РСБУ

Компания опубликовала финансовую отчетность за I квартал 2024 года по головной структуре. Отчет по РСБУ мало информативен. Но тенденции очевидны.

• Выручка: ₽218.7 млрд, +13.7%(г/г)
• Себестоимость: ₽135.8 млрд, +41,2%(г/г)
• Чистая прибыль: ₽65.1 млрд, -38.8%
• Чистый долг: ₽165.1 млрд, рост в 1.58х

Цифры ожидаемые, поскольку на операционном уровне рост добычи небольшой, по продажам продукции идет снижение объемов добытого и переработанного газа (от этого направления Новатэк получает 46% выручки). Компания стала активно занимать денежные средства, в том числе и за счет выпуска долговых бумаг. Кэш на балансе упал на 60.6%(г/г), до ₽41 млрд.

Дивиденды

По дивполитике Новатэк выплачивает не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО, скорректированной на статьи, не относящиеся к основной деятельности, и неденежные статьи.

Дивиденды за 2023 год составили 78.59 руб/акцию, ДД~5.2%.

Акции

Бумаги Новатэка находятся в нисходящем тренде с октября 2023 года. Падение ускорилось после введения санкций США в ноябре того же года.

12 июня Штаты и Великобритания ввели новые блокирующие меры против компании и ее новых проектов. 20 июня стало известно, что Евросоюз согласовал 14-ый пакет ограничений, в который попал Новатэк.

За это время котировки акций компании рухнули на 38%. И, скорее всего, это не предел.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 6.8 / 10.5 / 217.78
• P/S: 2.3 / 2.2 / 133.24
• EV/EBITDA: 3.55 / 6.09 / -157.14

По мультипликаторам компания недооценена и торгуется ниже среднеисторических уровней.

Аргументы за

1. Новатэк планирует выйти на полную технологическую независимость от иностранных компаний к 2028 году.

2. Ямал СПГ за 5 месяцев нарастил отгрузки на 4%, до 9 млн тонн. Были возобновлены продажи СПГ в Кувейт. Поставки идут с использованием четырех конвенциональных танкеров Arc4 — North Air, North Mountain, North Sky, North Way, полученных компанией в мае. Суда получили разрешение на проход по восточному сектору Севморпути на период с 1 июля по 7 сентября.

21 июня Новатэк отправил первую партию сжиженного топлива с Ямал СПГ в Китай.

3. Если операционные результаты до конца года останутся на уровнях I квартала, проблемы с запуском Арктик СПГ-2 не критичны для Новатэка. Да, текущая ситуация негативна, но в худшем случае компания недополучит прибавку к операционным и финансовым показателям.

4. БОльшая часть негативных факторов уже в цене. В долгосрочной перспективе все проекты компании реализуются — на это потребуется больше времени, чем предполагалось ранее.

5. Россия обогнала США по поставкам газа в Европу. Несмотря на европейский план RePowerEU, который включает меры поэтапного снижения импорта топлива из РФ, Евросоюзу сложно отказаться от СПГ — теперь покупка российских энергоносителей (основные потребители Франция, Испания, Бельгия) идет через посредников по более высоким ценам.

Сдерживающие факторы

1. 12 июня 2024 года под санкции попали ряд структур Новатэка: Арктик СПГ-1, Арктик СПГ-3, Мурманский СПГ, Обский газохимический комплекс, Мурманск-трансгаз, Новатэк СПГ Топливо Кашира, а также 7 из 15 танкеров для перевозки СПГ, строящиеся на верфи Звезда, — это предполагает дальнейшие сложности в развитии проектов и проблемы со сбытом.

2. Дата запуска проекта Арктик СПГ-2 опять сдвинута. Несмотря на ввод в эксплуатацию первой линии завода в декабре прошлого года, коммерческие отгрузки не начались — нет необходимого количества танкеров-газовозов ледового класса. 21 июня китайский технологический партнер Новатэка Wison объявил о выходе из проектов в РФ. Компания Wison New Energies выпускала оборудование для Арктик СПГ-2 и должна была помогать Новатэку с возведением береговой электростанции для строящегося СПГ-завода. Скорее всего, модули для второй линии проекта поставить успели. Что касается третьей линии и других инфраструктурных объектов — строительство могут заморозить на неопределенный срок.

3. Новатэк так и не получил танкеры Arc7 ни с верфи в Южной Кореи (три судна под санкциями, судьба трех остальных неизвестна), ни от завода Звезда (по контракту должны построить пять отечественных танкеров). На текущий момент на воду спущены три судна, и только два из них имеют необходимое оснащение. Для ускорения постройки газовозов на дальневосточную верфь были направлены около 200 инженеров и рабочих-монтажников Новатэка. Если в конца этого — начале следующего года компания получит два танкера класса Arc7, два судна смогут вывозить с проекта Арктик СПГ-2 более 2 млн тонн СПГ в год. Однако этого недостаточно. Для вызова всего объема СПГ нужны как минимум семь газовозов ледового класса.

4. В ЕС согласовали 14-й пакет санкций против РФ (вступил в силу 24 июня). Ограничения затронут перевалку российского СПГ через европейские порты в другие страны. Это приведет к приостановке контрактных обязательств Ямал СПГ на 11.9 млн тонн. Кроме этого, европейцы готовы отказаться от поставок российского газа в пользу американского. Действия ЕС негативны для Ямал СПГ (пока не под санкциями) — Новатэку придется искать новых потребителей. Значит, подорожает логистика и увеличится дисконт к цене.

5. Запад может ввести ограничения на действующие проекты НОВАТЭКа. На новую порцию блокирующих мер котировки, скорее всего, отреагируют очередным падением.

Среднесрочный план

После затяжного падения, видим остановку в виде боковика 1018 — 1078. Теперь дело за малым, ждём импульсный выход из этой проторговки.

На данный момент уровень для ретеста — это 1035, но думаю когда произойдет пробой, то этот уровень изменится. Ну и как обычно, как только это произойдёт, дам об этом знать в нашем Telegram канале.

Цели для движения наверх — это уровень 1140 затем 1220.

Цели движения вниз — это уровень 900.

Резюме

Снижение объемов добытого и переработанного газа, новые санкции США, отказ Европы от российского СПГ, проблемы с танкерами и неопределенность со стартом коммерческих отгрузок на Арктик СПГ-2 — негатив для компании и потенциальная переоценка. Краткосрочно и среднесрочно расти не на чем.

Новые ограничения на действующие проекты, которые готовят США и союзники, могут еще больше продавить котировки, но это, скорее, будет финалом газовых войн коллективного Запада. Однако партнеры из так называемых «дружественных стран», могут в любой момент отказаться от сотрудничества, боясь вторичных санкций.

Фундаментально Новатэк остается сильной компанией: потенциал роста — в реализации стратегических проектов. Долгосрочным инвесторам важно дождаться момента, когда весь негатив окажется в цене.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)