НДПИ на золото подняли, в какого золотодобытчика все еще стоит инвестировать ?

В госдуме предложили внести дополнительный НДПИ на золото в размере 78 тыс. руб. за кг. На этом акции Полюса и ЮГК немного снижаются. Но для тех кто еще не купил золотодобывающую компанию, это возможность купить. Ведь получается что цена золота за 1 кг 6,7 млн рублей, тогда НДПИ 78к от текущей цены это всего 1,15% . Это не критично для золотодобывающих компаний и намного важнее сколько будут средние цены золота по году.

На Российском рынке представлены 7 золотодобывающих компаний, давайте взглянем на них с точки зрения фундаментального инвестора и выберем какую акцию стоит добавить в свой портфель.

После быстрого взгляда на эту табличку можно сразу из своего исследования убрать 2 компании. Лензолото и Бурятзолото. Они не подходят нам по EV/EBITDA, напомню этот показатель говорит нам за какое время компания окупит свою стоимость, я думаю никому не захочется окупать свои вложения 57 или 88 лет.

Полиметалл.

Ее тоже можно сразу убрать из исследования так как компания переехала в Казахстан, продала все свои активы а ее главный акционер заявил, что то, что торгуется на Мосбирже это фантик. По этому мне не очень понятно почему у Полиметалла есть вообще еще какая то цена. Переходим к более внятным компаниям.

Селигдар

Основные активы находятся в Якутии, Алтае и Бурятии (77% выручки). Общие денежные затраты (ТСС) на добычу одной унции золота у Селигдара составляют 555 долларов.

Большую часть золота Селигдар продаёт внутри России. Основной покупатель – банк ВТБ и ЦБ РФ.

Сразу к минусам, на графике добычи золота видим что добыча стагнирует и даже снижается. Это связано с тем что у компании низкое содержание золота в руде которое продолжает снижаться.

Также компания не угадала с размещением золотых облигаций которые так нравятся инвесторам. Теперь компания не получает прибыль от роста золота, так как захеджировала его цену примерно на уровне 1900 долларов выпустив золотые облигации. То-есть получается, что при росте цены на золото, долг компании растет, а значит ухудшаются ее мультипликаторы. Таким образом прибыль от роста золота получают держатели ее облигаций, а не сама компания.

Полюс

Крупнейшая в России и одна из пяти ведущих мировых золотодобывающих компаний с самой низкой себестоимостью производства 389$. Доказанные и вероятные запасы составляют 97 млн унций, первое место в России и второе место в мире.

Компания инвестирует огромные средства в новых мегапроект“Сухой лог”. Который позволит увеличить выпуск драгметалла более чем на 50%

В идеальном мире это была бы лучшая компания на долгосрок, но есть ряд нюансов.

Во первых ждать запуск первой очереди проекта стоит только в 2028 году. У компании сильно вырос Чистый долг/EBITDA был 0,9х, а в конце 2023 г. уже 1,9х. Что лишает ясности выплаты дивидендов.

Также часть этого долга появилась из-за плохой корпоративной практики. 9 августа 2023 Полюс провел несправедливый к миноритариям выкуп акций в пользу мажоритария с премией к рынку в 33%. То-есть компания увеличила свой долг, не получив при этом никакой экономической выгоды.

Теперь посмотрим на самую перспективную на мой взгляд компанию.

Южуралзолото

ЮГК входит в топ-6 в России по добыче и продаже золота (451 тыс. унций продано в 2022 г.) с существенной ресурсной базой, которая обеспечит более 50 лет добычи на уровне 2022 г.

Ключевые активы компании располагаются в Челябинской области, а также в Красноярском крае и республике Хакасии. Себестоимость добычи у ЮГК составляет 950-990 долларов за унцию. Что выше чем у Полюса.

У компании есть сильный драйвер роста, ее три главных проекта «Высокое», «Коммунар» и «Курасан» должны удвоить добычу золота за 4 следующих года. И основные кап затраты на эти проекты компания уже сделала. Прогнозируемый будущий рост компании превосходит все остальных золотодобытчиков, добыча будет расти на 15–20% в год в течение 2024–2027 гг.

У компании хорошие дивидендные перспективы.

Рост свободного денежного потока снижает соотношение чистого долга к EBITDA до целевого значения 0,8х к 2026 г и далее сведет долговую нагрузку практически к нулю к 2028 г.

50% чистой прибыли дадут 0,04 руб. на акцию за 2023 г. и 2024 г. Переход на свободный денежный поток даст от 0,10 руб. за акцию с 2025 г.

Также ЮГК главный бенефициар ослабления рубля среди золотодобытчиков, поскольку у компании ниже рентабельность бизнеса. В случае более сильного падения рубля, рост прибыли компании будет более выраженным чем в Полюсе.

Выводы:

На мой взгляд в ближайшей перспективе наиболее интересная компания для инвестирования это Южуралзолото. А в 26-27 году надо будет посмотреть на Полюс, потому что он начнет отыгрывать цикл завершения капитальных затрат и улучшать свои показатели.