Kitten

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 22 июля

Июльское заседание ЕЦБ будет посвящено изменению «руководства вперед» с учетом глобального пересмотра стратегии ЕЦБ, которое было завершено в начале месяца.
Очевидно, что после изменения цели по инфляции, как минимум, необходимо изменить формулировку:
«ЕЦБ ожидает, что ключевые процентные ставки останутся на нынешнем или более низком уровне до тех пор, пока прогноз по инфляции не станет стабильно приближаться к уровню, достаточно близкому, но ниже 2% в пределах его прогнозного горизонта, и такая конвергенция постоянно отражается в динамике базовой инфляции».
На «…к уровню в 2,0%...», но голуби ЕЦБ выступают против формального изменения указаний, считая, что новая цель ЕЦБ по инфляции требует более длительного периода ультрамягкой политики и это должно быть подчеркнуто в «руководстве вперед».
Ястребы ЕЦБ, наоборот, считают, что цель по инфляции почти не изменилась, а включение в индекс инфляции роста цен на жилье приведет к достижению цели по инфляции раньше, нежели ожидалось ранее.
Основные противоречия между членами ЕЦБ касаются «симметричной» цели по инфляции, т.е. возможности превышения её на какую-то величину в течение какого-то периода времени.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Риторика протокола ФРС оказалось менее ястребиной по сравнению с ожиданиями участников рынка после июньского заседания.
Члены ФРС подтвердили, что текущего прогресса в отношении целей мандата пока недостаточно для сворачивания программы QE, хотя ожидается достижение прогресса в будущем.
По рынку труда многие члены ФРС отметили, что занятость восстанавливается более слабыми темпами по сравнению с их ожиданиями, и рынок труда далек от достижения цели ФРС.
По инфляции значительное большинство членов ФРС заявили, что рост цен превысил их ожидания, что привело к изменению прогнозов.
Тем не менее, большинство членов ФРС считают текущий рост инфляции временным.
Несколько членов ФРС отметили, что они теперь ожидают выполнения целей по мандату несколько раньше, нежели на заседании в марте.
Члены ФРС согласились продолжить оценку прогресса в отношении своих целей и обсудить планы по сворачиванию программы QE на предстоящих заседаниях, ибо сие может быть полезно в случае, если экономика достигнет целей раньше ожиданий.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Количество рабочих мест превысило средний прогноз экономистов, но рост выше прогноза был незначительным, слабые сопровождающие данные усилили негативное впечатление от нонфарма.
Динамика рынков перед публикацией отчета по рынку труда США свидетельствовала о том, что инвесторы опасались нонфарма с количеством рабочих мест не менее миллиона рабочих мест, а банки ожидали более значительного падения уровней безработицы.
После публикации нонфарма фондовый и долговой рынки выросли, а доллар развернулся вниз.

Основные компоненты июньского отчета по рынку труда США:
— Количество рабочих мест 850К против 700К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила +15К: апрель был пересмотрен до 269К против 278К ранее, май до 583К против 559К ранее;
— Уровень безработицы U3 5,9% против 5,8% ранее;
— Уровень безработицы U6 9,8% против 10,2% ранее;
— Участие в рабочей силе 61,6% против 61,6% ранее;
— Рост зарплат 0,3%мм 3,6%гг против 0,4%мм 1,9%гг ранее (ревизия вниз с 0,5%мм 2,0%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,7 против 34,8 ранее (ревизия вниз с 34,9).

Сегодня все внимание участников рынка будет сфокусировано на отчете по рынку труда США с публикацией в 15.30мск.
Невзирая на то, что при любом качестве нонфарма решение о начале сокращения покупок активов в рамках программы QE ФРС не будет принято до сентября, а до сентябрьского заседания ФРС выйдет ещё два отчета по рынку труда США, именно июньский нонфарм определит время начала сворачивания QE ФРС.
Пауэлл пообещал рынкам, что предупредит их заранее перед сокращением темпов покупки активов, что при слабом июньском нонфарме означает отсутствие предупреждения на заседании 28 июля, т.е. первое предупреждение возможно только на сентябрьском заседании с фактическим уменьшением размера покупок не ранее ноября/декабря.
Однако при сильном июньском нонфарме ФРС может дать сигнал о сворачивании программы QE на заседании 28 июля с фактическим уменьшением размера QE на сентябрьском заседании.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 2 июля

Июньский отчет по рынку труда США имеет решающее значение для риторики ФРС на заседании 28 июля.
Слабый нонфарм с количеством рабочих мест на уровне 500К-600К или менее подтвердит правоту большинства членов ФРС о том, что для восстановления рынка труда потребуется сохранение мягкой политики длительное время, сигналов о начале сворачивания программы QE не будет до сентябрьского заседания.
Нонфарм с количеством рабочих мест около миллиона или более приведет к более широкому обсуждению сроков/ориентиров по сворачиванию программы QE на заседании ФРС 28 июля, не исключено внесение изменений в «руководство вперед».
Сильный нонфарм с количеством рабочих мест около 2 млн и более может побудить ФРС изменить формулировку о необходимости «существенного прогресса» на заседании 28 июля, что даст сигнал о возможном снижении ежемесячных темпов покупки активов на сентябрьском заседании.
При спорном отчете по рынку труда, к примеру, с количеством рабочих мест на 750К+-, сопровождающие данные будут иметь большее значение, нежели при откровенно провальном или шокирующе сильном нонфарме.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС, как и вступительное заявление Пауэлла, не содержало привычной фразы о проблемах в связи с пандемией, также была изменена формулировка о том, что траектория роста экономики США будет «существенно зависеть» от распространения коронавируса против «в значительной степени» ранее.
В остальном сопроводительное заявление осталось неизменным с апреля, включая ключевую фразу по темпам покупки активов в рамках программы QE в размере 120 млрд. долларов до тех пор, «пока не будет достигнут существенный дальнейший прогресс» в достижении целей мандата ФРС.

Прогнозы членов ФРС были существенно пересмотрены, особенно «точечные» прогнозы по предполагаемой траектории ставок.
Большинство членов ФРС теперь ожидают два повышения ставки в 2023 году против отсутствия повышения ставок как минимум до 2024 года в мартовских прогнозах, при этом 7 членов ФРС из 18 ожидают повышение ставки в 2022 году:

Сегодня все внимание участников рынка будет сфокусировано на решении ФРС.
ФРС опубликует «руководство вперед» и новые прогнозы в 21.00мск, пресс-конференция Пауэлла начнется в 21.30мск.
Значительные изменения в «руководстве вперед» ФРС маловероятны, инвесторы отследят формулировки о росте инфляции и указания по темпам покупок активов в рамках программы QE, но мало сомнений в том, что текущий рост инфляции будет признан временным, а для начала сворачивания программы QE необходим «дальнейших прогресс» в направлении к целям мандата ФРС.
Точечные прогнозы членов ФРС по траектории ставок, вероятно, укажут на первое повышение ставки в 2023 году, что уже учтено в курсе доллара.
Прогнозы по росту инфляции вызовут интерес, как в отношении пересмотра на повышение в текущем году, так и на последующие года, временный рост инфляции должен согласовываться с прогнозами по снижению инфляции в 2022-2023 годах.
На пресс-конференции Пауэлла основными вопросами СМИ станут сроки сворачивания программы QE, риски гиперифляции и пороговые уровни ФРС по инфляции, после достижения которых возможно повышение ставки.
Наибольшее влияние на рынки окажет мнение Пауэлла о сроках начала дискуссии по сворачиванию программы QE, если Пауэлл укажет на начало дискуссии на июльском заседании, то доллар резко вырастет, а фондовый и долговой рынки упадут, продолжительность и сила данной реакции зависит от возможности уменьшения размера покупок активов в рамках программы QE на сентябрьском заседании, ибо рынки ждут уменьшения размера QE не ранее декабря.
Сильное и долгосрочное бегство от риска на фоне роста доллара возможно в случае, если Пауэлл сообщит о возможном скромном повышении ставки в случае, если инфляция на конец года останется выше мандата ФРС в 2,0%гг.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было по-доброму скучным.
Главным решением стало сохранение темпов покупок активов в рамках программы РЕРР в 3 квартале «по-прежнему значительно более высокими темпами, чем в первые месяцы года».
Доходности ГКО стран Еврозоны снизились на этом, евро оказался под нисходящим давлением, хотя бардак на долговом рынке США на открытии сессии привел к некоторым необоснованным шипам вверх по евродоллару, за что нужно сказать спасибо действиям ФРС.

Тем не менее, ЕЦБ значительно пересмотрел на повышение прогнозы по инфляции и ВВП Еврозоны, признав риски в отношении перспектив более сбалансированными:

Сегодня внимание участников рынка будет сфокусировано на заседании ЕЦБ, отчете по инфляции цен потребителей США и встрече Байдена с премьером Британии Джонсоном.
ЕЦБ огласит решение в 14.45мск, рынки отреагируют на указание о темпах покупки ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР в 3 квартале, при снижении темпов покупок доходности ГКО стран Еврозоны вырастут вместе с евро, при сохранении текущих темпов покупок евро останется под нисходящим давлением.
Банки разделились в своих в прогнозах по решению ЕЦБ, большинство ожидает, что темпы покупок ГКО стран Еврозоны в 3 квартале останутся на текущих высоких уровнях, часть ожидает, что ЕЦБ огласит о замедлении темпов покупок ГКО стран Еврозоны с 3 квартала.
С учетом, что Лагард всегда ищет компромиссное решение, а в летний период волатильность на долговом рынке падает и необходимости в высоких темпах покупки ГКО стран Еврозоны нет, то более вероятным исходом является Соломоново решение, при котором темпы покупок ГКО стран Еврозоны будут выше, чем в 1 квартале, но ниже, чем во 2 квартале или, что намного лучше, члены ЕЦБ договорятся об увеличении темпов покупок ГКО в зависимости от динамики долгового рынка Еврозоны, хотя в этом случае прийти к соглашению об ориентирах/уровнях доходностей ГКО, при которых темпы покупок ГКО увеличатся, будет сложно, ибо Бундесбанк в этом решении рассмотрит попытку введения контроля кривой доходности.
Компромиссное решение потребует пояснений Лагард, пресс-конференция которой начнется в 15.30мск.
Вступительное заявление Лагард будет включать новые прогнозы ЕЦБ и оценку баланса рисков, что также окажет влияние на тренд евро.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Майский отчет по рынку труда США вышел слабым по постпандемическим меркам, рост рабочих мест в среднем за три месяца составляет 540К, что совпадает с ожиданиями членов ФРС по среднему росту около 500К.
Качество майского нонфарма не позволяет рассчитывать на начало дискуссии по сворачиванию программы QE в ходе июньского заседания ФРС, что является негативным фактором для доллара, но позитивной новостью для аппетита к риску, ибо фондовый рынок уже растет на плохих экономических данных на лозунге «неважно, что с экономикой, главное сохранение дешевой ликвидности ФРС», что подтверждает поздний цикл бычьего рынка.

Ключевые компоненты майского нонфарма:
— Количество рабочих мест 559K против 650K прогноза, ревизия за 2 предыдущих месяца составила 27К: март пересмотрен до 785К против 770К ранее, апрель до 278К против 266К ранее;
— Уровень безработицы U3 5,8% против 6,1% ранее;
— Уровень безработицы U6 8,2% против 8,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,6% против 61,7% ранее;
— Рост зарплат 2,0%гг против 0,4%гг ранее (ревизия вверх с 0,3%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,9 против 34,9 ранее (ревизия вниз с 35,0).