По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Заседание ФРС прошло в стиле «голубее не бывает», ФРС с лихвой воплотил все мечты рынков.
На моей памяти не было ситуации, чтобы ФРС так кардинально менял свою риторику при отсутствии фактических признаков приближения рецессии в США.
Дары ФРС были настолько щедры, что нефть снизилась по факту заседания, подозревая, что ситуация в США хуже, чем показывают фактические данные.
Решение об изменении политики ФРС будет иметь последствия от негативных до очень негативных в среднесрочной и долгосрочной перспективах, но в ближайший месяц новая позиция ФРС станет подарком для инвесторов.

Ключевые моменты сопроводительного заявления ФРС:
— Исчезла формулировка «ФРС считает, что некоторое дальнейшее постепенное увеличение диапазона ставок будет уместным».
Теперь указание по ставкам звучит так:
«ФРС будет терпеливым, определяя, какие будущие корректировки целевого диапазона ставок будут целесообразными для поддержания целей по двойному мандату».
Это очень голубиная формулировка, поскольку она не содержит указание на направление будущих действий по ставкам, предполагая, что они могут быть как повышены, так и понижены.
— Была удалена оценка баланса рисков для перспектив экономики.
— Оценка роста экономики и рынка труда высокая, но рост инвестиций замедлился.
— Оценка инфляции осталась неизменной, но было отмечено, что показатели рыночной компенсации снизились.
ФРС таким образом отметила рост доллара и падение цен на нефть.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» ЕЦБ осталось без изменений с сохранением формулировки по ставкам на текущих уровнях до конца лета.
Пресс-конференция Драги была яркой иллюстрацией к песне «Всё хорошо, прекрасная маркиза».
Глава ЕЦБ сообщил, что поступающие экономические данные продолжают выходить слабее ожиданий, а риски, связанные с перспективами роста экономики, сместились в сторону снижения из-за сохраняющейся неопределенности, связанной с геополитическими факторами и угрозой протекционизма, проблемами развивающихся стран и волатильности финансовых рынков.
Марио заявил, что изменение оценки баланса рисков найдет своё отображение при принятии решения на заседании ЕЦБ в марте, но рисков для рецессии нет.

Драги заявил, что, невзирая на переоценку баланса рисков, перспективы роста экономики Еврозоны остаются позитивными, т.к.:
— Рынок труда в странах Еврозоны растет, зарплаты растут;
— Финансовые условия благоприятные;
— Политика ЕЦБ остается мягкой;
— Меры правительства Китая стабилизируют экономику;
— Брексит не сильно повлияет на ЕС;
— Торговые споры в процессе разрешения путем переговоров;
— Замедление автопрома Германии временное;
— Низкие цены на энергоносители способствуют росту экономики.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 25 января

Участники рынка до сих пор скептически относятся к покупкам евро, невзирая на негативные новости для доллара.
Данные США свидетельствуют о замедлении экономики, ФРС объявила о переходе в режим паузы, политический фон США негативный как в отношении шатдауна, так и по росту рисков импичмента Трампу.
Отрицательное отношение к евро вызвано в первую очередь замедлением экономики Еврозоны, индексы PMI Франции и Италии находятся ниже водораздела рецессии в 50 пунктов, а индексы других стран ненамного выше.
Инвесторы считают, что при росте мировой экономики ФРС быстрее начнет повышать ставки, чем ЕЦБ, возможно эта точка зрения является правильной, но не прибыльной, ибо ФРС в любом случае близка к окончанию цикла повышения ставок, а ЕЦБ предстоит долгий путь по нормализации политики.
Отрицательная депозитная ставка ЕЦБ наносит вред банковской системе Еврозоны, северные страны кредитуют южные проблемные страны по нулевой ставке, вопрос низких ставок ЕЦБ перестал быть экономическим, он становится политическим и поэтому ставки будут повышены после окончания срока полномочий Драги практически вне зависимости от роста экономики.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС оказался более голубиным, нежели декабрьская пресс-конференция Пауэлла.
Дискуссия на заседании ФРС вращалась вокруг разницы между сильным фактическим ростом экономики США и опасениями рынка в отношении негативных рисков по перспективам.
Все члены ФРС согласились с тем, что некоторое дальнейшее постепенное повышение ставки будет уместным, но волатильность финансовых рынков и опасения по замедлению глобальной экономики делают масштабы и сроки будущих повышений ставки менее ясными, чем ранее.
Многие члены ФРС выразили мнение о том, что ФРС может себе позволить набраться терпения в вопросе дальнейшего повышения ставок, особенно с учетом сдержанного роста инфляции.
Сюрпризом стало отсутствие единогласия по вопросу повышения ставки в декабре, некоторые члены ФРС выступили за взятие паузы, хотя и не выразили особого мнения.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда вышел сильным, превысив все ожидания банков и участников рынка, но реакция на него была неоправданно слабой.
Возможно, инвесторы не торопились покупать доллар, ожидая выступление главы ФРС Пауэлла, и они не ошиблись в своих ожиданиях.

Основные компоненты отчета по рынку труда за декабрь:
— Количество новых рабочих мест 312К против 180К+- прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +58К: октябрь пересмотрен до 274К против 237К ранее, ноябрь до 176К против 155К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,9% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,6% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 63,1% против 62,9% ранее;
— Рост зарплат 0,4%мм 3,2%гг против 0,2%мм 3,1%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,4 ранее.

Впечатляющие данные, даже с учетом того, что большинство новых рабочих мест было создано в сфере услуг.
Ревизия вверх за два предыдущих месяца усиливает позитив.
Но главным плюсом стал рост зарплат и причиной стала не низкая база прошлого года, как ранее, а чистый рост по месяцу:

По ФА…

Неделей ранее:

Заседание ФРС

Заседание ФРС было голубиным.
Члены ФРС снизили точечные прогнозы по ставкам, изменили риторику «руководства вперед», Пауэлл проявил готовность перейти в режим паузы при первых признаках проявления слабости в экономике, но фондовый рынок только ускорил падение.
В чем причина?
Пауэлл допустил пару непростительных высказанный для главы ФРС, но рынки начали падение после публикации сопроводительного заявления и новых прогнозов.
Глобальной причиной падения рынков является окончание эры дешевых денег, ибо рост после краха Леман Бразерс происходил на вливании ликвидности от всех ЦБ мира, а сокращение ликвидности приводит к падению, ибо выход там же, где и вход.
Но реакция инвесторов на заседание ФРС говорит о том, что они надеялись если не на отсутствие повышение ставки, то, как минимум, на оглашение паузы в цикле ужесточения политики, хотя рыночные ожидания, как и прогнозы банков, на это не указывали.

Мир меняется.
Роботы заменяют людей во многих секторах промышленности и сферы услуг, что логически должно привести к изменению методологии подсчета нонфармов, кривой Филлипса и цели ЦБ по максимальной занятости.
Оказывается, путь к коммунизму идет через роботизацию, а не через учение марксизма-ленинизма, введение налога на роботов позволит установить минимальный базовый доход для всех незанятых людей, хотя вопрос о том, чем занять 70% населения мира, слоняющегося без дела, остается открытым.
В банковской сфере мир идет к отказу от наличных денег семимильными шагами, что позволит убить двух зайцев: на 99% снизит возможность уклонения от уплаты налогов и позволит устанавливать отрицательные ставки по депозитам физических лиц без риска оттока капитала, что немаловажно в свете хронического недостатка в росте инфляции, во многом благодаря компаниям типа Amazon.

Геополитическая картина мира кардинально изменилась с приходом Трампа.
Пересмотр международных договоров по безопасности, торговле, соглашений G7 и G20 говорит о необходимости замены США в качестве лидера мира, доллар будет постепенно терять своё превосходство в качестве резервной мировой валюты.
На текущий момент нет альтернативы доллару, т.к. торговые войны Трампа на фоне эффекта налоговой реформы не оставили инвесторам выбора, США до сих пор остается единственной экономикой, способной расти на фоне замедления экономик других стран.
Но рост доллара является инстинктивной первой реакцией перед глобальным разворотом тренда индекса доллара на падение.
Госдолг США растет, налоговый обрыв не за горами, попытки Трампа диктовать политику ФРС подрывают веру в независимость ФРС, что само по себе отрицательно для доллара, но самым большим негативом для доллара является изменение политики США по отношению к союзникам.
Решение Трампа по ядерному соглашению с Ираном запустило процесс создания европейского аналога SWIFT.
Обычно лидеры ЕС очень долго обдумывают решения, ещё дольше их принимают, но в отношении создания альтернативной платежной системы темпы удивляют, а это значит, что евро постепенно начнет вытеснять доллар в составе ЗВР стран мира, что приведет к вертикальному росту евродоллара.
Конечно, на это потребуется время и евро ещё должен пройти крайнее испытание на прочность изнутри Еврозоны.
--------------

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Заседание ЕЦБ было скучным и безрадостным, т.к. завершение программы QE совпало с замедлением экономики Еврозоны.
«Руководство вперед» констатировало факт завершения программы QE ЕЦБ в декабре 2018 года, формулировка по ставкам осталась неизменным, упор был сделан на рефинансировании с открытой датой.

Экономические прогнозы были изменены незначительно:

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Ноябрьский отчет по рынку труда США вышел уверенно сильным, но реакция рынка на него не порадовала.
Бегство от риска привело к уходу в ГКО США, снижение доходностей ГКО способствовало отсутствию спроса на доллар.

Ключевые моменты отчета по рынку труда США за ноябрь:
— Количество новых рабочих мест 155К против 200К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -12К: сентябрь пересмотрен до 119К против 118К ранее, октябрь до 237К с 250К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,6% против 7,4% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 62,9% против 62,9% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,1%мм 3,1%гг ранее (ревизия вниз с 0,2%мм);
— Продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,5 ранее.

В отчете практически нет недостатков.
Можно придраться к росту зарплат по месяцу, особенно по ревизии вниз за прошлый месяц, к снижению средней продолжительности рабочей недели, т.к. эти моменты указывают, что сильный рост зарплат по году вызван в большей степени низкой базой прошлого года, но при желании в любом отчете можно найти недостатки.
Важно, как данный отчет будет трактовать ФРС и очевидно, что при текущем росте зарплат ФРС не сможет отрицать наличие рисков перегрева рынка труда:

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС был голубиным, но рынки на него практически не отреагировали.
Вероятно, это произошло по двум причинам:
— Выступление главы ФРС Пауэлла в среду уходящей недели.
Голубиная риторика привела к резкой переоценке рыночных ожиданий по темпам повышения ставок ФРС, в моменте ожидания по повышению ставок в 2019 году падали ниже одного раза.
Грубо говоря, протокол ФРС рынки отработали на день раньше.
— Потоки капитала.
Потоки капитала в конце месяца были в доллар, плюс погашения ФРС в четверг усилили рост доллара.

Что сообщил Пауэлл в среду?
Пауэлл заявил, что ставки ФРС находятся сейчас на уровнях чуть ниже широкого диапазона нейтральных ставок, данное заявление резко отличается от риторики Пауэлла месяц назад, тогда он утверждал, что ставка гораздо ниже нейтрального уровня.
Конечно, номинально Пауэлл прав, нейтральная ставка не имеет четкого уровня, её оценки различаются, но мнения членов ФРС сходятся в том, что диапазон нейтральной ставки составляет 2,5%-3,5%.
Констатация факта по диапазону нейтральной ставки может отличаться от личной оценки Пауэлла по уровню нейтральной ставки, которую он ранее определял как 3,0%+-.
Но Пауэлл в своей речи добавил, что последствия постепенного повышения ставок ФРС являются неопределенными и может потребоваться около года или более для полного проявления их влияния на экономику США.
Это заявление предполагает компромисс между ФРС и администрацией Трампа, логично ожидать, что ФРС прекратит повышение ставок весной-летом 2019 года и не возобновит повышение ставок до ноября 2020 года, т.е. до выборов президента США.
Данный вывод хорошо сочетается как с утечкой инфо о том, что минфин Мнучин пытается сгладить конфликт между ФРС и Трампом, предлагая вместо повышения ставок сосредоточиться на более быстром сокращении баланса ФРС, так и с инсайдами ранее о том, что Мнучин и Пауэлл достигли соглашения о прекращении цикла повышения ставок после достижения 2,5%.
Изменение намерений Пауэлла также очевидны из замечания о том, что точечные прогнозы членов ФРС по ставкам основаны на лучших прогнозах о перспективах роста экономики, но ФРС начнет уделять большее внимание входящим данным.