ЕЦБ: назад в будущее. Обзор на предстоящую неделю от 20.01.2019

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 25 января

Участники рынка до сих пор скептически относятся к покупкам евро, невзирая на негативные новости для доллара.
Данные США свидетельствуют о замедлении экономики, ФРС объявила о переходе в режим паузы, политический фон США негативный как в отношении шатдауна, так и по росту рисков импичмента Трампу.
Отрицательное отношение к евро вызвано в первую очередь замедлением экономики Еврозоны, индексы PMI Франции и Италии находятся ниже водораздела рецессии в 50 пунктов, а индексы других стран ненамного выше.
Инвесторы считают, что при росте мировой экономики ФРС быстрее начнет повышать ставки, чем ЕЦБ, возможно эта точка зрения является правильной, но не прибыльной, ибо ФРС в любом случае близка к окончанию цикла повышения ставок, а ЕЦБ предстоит долгий путь по нормализации политики.
Отрицательная депозитная ставка ЕЦБ наносит вред банковской системе Еврозоны, северные страны кредитуют южные проблемные страны по нулевой ставке, вопрос низких ставок ЕЦБ перестал быть экономическим, он становится политическим и поэтому ставки будут повышены после окончания срока полномочий Драги практически вне зависимости от роста экономики.

Замедление экономики стран Еврозоны во многом связано с временными/одноразовыми факторами.
Политические риски во Франции, Италии и Германии привели к падению настроений, риски по Брексит также оказали негативное влияние на активность компаний, автомобильный сектор Германии замедлил рост по причине изменения стандартов по выхлопам.
Вышеуказанные негативные факторы уже во многом потеряли своё влияние, остается риск повышения пошлин США на импорт авто ЕС, но данный риск в большей части уравновешен падением курса евро.
Девальвация евро будет способствовать росту экономики и инфляции стран Еврозоны, что неизменно приведет к более оптимистичной риторике ЕЦБ.
Но до тех пор, пока опережающие индикаторы Еврозоны не начали разворачиваться вверх, инвесторы ожидают изменение риторики ЕЦБ в голубиную сторону с понижением прогнозов по росту ВВП Еврозоны, изменением баланса рисков для перспектив на нисходящий и возможным внесением изменений в «руководство вперед» по периоду сохранения ставок на текущих уровнях.

Самое значительное падение евро на уходящей неделе было связано с выступлением главы ЕЦБ Драги.
Марио заявил, что крайние экономические данные оказались хуже прогнозов и, хотя ЕЦБ по-прежнему считает, что замедление экономики не приведет к рецессии, период низкого роста может продлиться дольше, чем считалось ранее.
В этой ситуации Драги советует ЕЦБ не терять бдительность и для поддержания роста инфляции сохранять высокий объем стимулов.
Выступления других членов ЕЦБ были немного более ястребиными, но все заявляли о текущей неопределенности для перспектив.
Тем не менее, из выступлений стало понятно, что ЕЦБ готов дождаться новых прогнозов в марте перед принятием дальнейших решений.

Более вероятно, что на январском заседании ЕЦБ «руководство вперед» останется без изменений.
Драги заявит, что экономические данные свидетельствуют о замедлении экономики, но ЕЦБ подождет до получения новых экономических прогнозов в марте для принятия дальнейших решений.

Ключевые моменты пресс-конференции Драги:
— Баланс рисков для перспектив.
Согласно инсайдам, некоторые члены ЕЦБ настаивали на изменении баланса рисков на нисходящий в ходе декабрьского заседания, но их мнение не было поддержано, т.к. по истории после изменения баланса рисков ЕЦБ смягчал политику, а члены ЕЦБ не были готовы к такому шагу.
Важно, признает ли ЕЦБ риски сбалансированными в четверг, если да, то евро получит импульс к росту, но он будет краткосрочным, т.к. в этом случае Драги наверняка предупредит о возможном пересмотре баланса рисков на нисходящий в ходе мартовского заседания.
Если риски для перспектив будут признаны нисходящими – евро отвесно упадет.

— Перспективы внесения изменений в «руководство вперед».
Драги может предупредить о возможности внесения изменений в «руководство вперед» на мартовском заседании ЕЦБ в случае отсутствия улучшения ситуации в экономике.
Самым ожидаемым изменением является продление периода сохранения ставок на текущих уровнях, члены ЕЦБ допустили такую вероятность в своих выступлениях на уходящей неделе.
В этом случае евро упадет.

— Аукционы TLTROs.
Согласно инсайдам ранее, ЕЦБ готовится запустить аукционы TLTROs на постоянной основе, что смягчит негативный эффект от завершения программы QE.
Данный шаг будет умеренно негативным для евро, следует учесть, что он полностью отражен в текущих котировках евро.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Текущая ситуация в экономике Еврозоны предполагает голубиную риторику Драги, единственным позитивным моментом для ЕЦБ является рост рынка труда и зарплат, но при дальнейшем замедлении экономики рынок труда возобновит снижение.
Логично ожидать, что Драги сообщит о возможных изменениях «руководства вперед» и/или запуске аукционов TLTROs в случае отсутствия улучшения ситуации до мартовского заседания, что приведет к падению евро.
Тем не менее, следует учитывать, что в текущие котировки евро заложено отсутствие повышения ставок ЕЦБ как минимум до 4 квартала 2019 года, а многие банки не ждут повышения ставки ЕЦБ до 2021 года и если Драги не сообщит о готовности принять дополнительные стимулы, то евро может вырасти по факту заседания ЕЦБ при закрытии шортов краткосрочными инвесторами.

2. Brexit

Соглашение по Брексит было отвергнуто парламентом Британии 432 голосами, правительство Мэй потерпело самое сокрушительное поражение в истории демократической Британии.
Согласно инсайду, лидеры ЕС, с учетом масштабов поражения, поставили Мэй условием для продолжения переговоров по Брексит достижение соглашения правящей партии тори с оппозиционной партией лейбористов Корбина.
Корбин, для начала дискуссии, требует, чтобы Мэй исключила вариант выхода Британии из ЕС без соглашения, а для поддержки соглашения партией лейбористов правительство Мэй должно отказаться от своих «красных линий» и согласиться остаться в Таможенном союзе с ЕС, крайнее предложение широко поддерживается лидерами ЕС.
Но, согласно СМИ Британии, евроскептики партии тори заявили, что в случае объединения Мэй с Корбиным они готовы воздержаться или поддержать следующий вотум недоверия правительству Мэй, что приведет к досрочным выборам в парламент Британии.
Согласно СМИ Британии, Мэй, находясь между двух огней, выбрала собственную партию тори, евроскептики которой требуют исключить варианты сохранения Британии в Таможенном союзе с ЕС и проведение повторного референдума.
Такая позиция не дает прогресса, согласно утечкам инфо, лидеры ЕС были разочарованы телефонными переговорами с Мэй после голосования, т.к. премьер Британии сохранила свои позиции и не предложила ничего нового.

В понедельник Мэй предложит парламенту альтернативный план по Брексит, но надежд на то, что он сможет привлечь достаточное количество голосов для ратификации, нет.
Голосование по плану В и поправкам назначено на 29 января, основные надежды рынка и рост фунта связаны с ожиданиям принятия поправки, которая позволит парламенту взять контроль над Брексит.
В этом случае, парламент поставит на голосование вариант, исключающий выход Британии из ЕС без нового соглашения и практически наверняка проголосует за него, а также продлит статью 50 о времени выхода Британии из ЕС.
Правительство Британии хочет обязать членов Кабмина (около 100 депутатов) голосовать против поправки, передающей власть над Брексит парламенту, но около 40 членов Кабмина заявили, что при отсутствии свободного голосования подадут в отставку, поставив под угрозу судьбу текущего правительства Британии.

Участники рынка испытывают оптимизм по Брексит, т.к. вероятность выхода Британии из ЕС без нового соглашения уменьшилась, а продление статьи 50 выглядит практически бесспорным.
Тем не менее, при провале альтернативного варианта Мэй по Брексит и поправки о передачи полномочий по Брексит парламенту, восстание евроскептиков тори и присоединение их к партии лейбористов Корбина приведет к досрочным выборам, что будет сопровождаться падением фунта.
На предстоящей неделе, после понимания альтернативного плана Мэй по Брексит и новых инсайдов, станут более понятны перспективы исхода голосования 29 января и реакции рынков.

3. Трампомания

Уходящая неделя порадовала инсайдами по торговым переговорам США и Китая.
В четверг WSJ сообщил о дискуссии внутри администрации Трампа в отношении возможности отмены пошлин на импорт Китая с целью ускорения переговоров в обмен на гарантии правительства Китая в отношении долгосрочных реформ.
Лоббистом данной инициативы, по мнению издания, является минфин США Мнучин, но торговый представитель США Роберт Лайтхайзер выступает против такого шага.
Доллар резко упал на этом инсайде, но падение было краткосрочным, т.к. офис минфина США опроверг данное сообщение.
Трамп в субботу заявил, что информация WSJ не соответствует действительности, отмена торговых пошлин планируется в случае заключения торгового соглашения, но не может рассматриваться в качестве уступки в ходе переговоров.

Пятничный инсайд о предложении Китая увеличить покупки товаров США на 1 трлн. долларов в течение 6 лет для сведения к нулю дефицита торгового баланса к 2024 году привел к росту доллара на фоне роста аппетита к риску.
По мнению Блумберг, данная корреляция связана с ростом ожиданий на повышение ставок ФРС, действительно, при росте фондового рынка США ожидания на повышение ставки ФРС растут, но рост незначительный.
Очевидно, что при заключении торгового соглашения США и Китая ФРС возобновит повышение ставок, но ФРС при любом раскладе близка к завершению цикла повышения ставок и рост доллара на данной теме будет краткосрочным.
Более важным для динамики мировых рынков станут подробности по перечню продукции США, закупки которой увеличит Китай.
В предложении правительства Китая в прошлом году основу составлял рост импорта нефти, также это может быть увеличение покупок соевых бобов.
В любом случае, в качестве пострадавших сторон окажутся Россия и Бразилия, но возможен некоторый отказ от продукции ЕС в пользу продукции США, в частности, подписание договоров с Boeing вместо Airbus.
Следует учесть, что корреляция с падением евродоллара происходила на фоне пятничного фиксирования прибыли, смешанные потоки капитала не могут являться подтверждением, поэтому, как минимум, реакцию нужно считать сомнительной.

Текущий шатдаун стал самым продолжительным за историю США.
Оценки банков и рейтинговых агентств говорят о снижении ВВП США в 1 квартале на 0,5% по причине шатдауна, глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс в пятницу заявил, что при продолжении шатдауна ущерб может составить от 0,5% до 1,0% от ВВП США.
Трамп в субботу сделал предложение демократам о прекращении шатдауна в случае, если они согласятся выделить 5,7 млрд. долларов на строительство стены в обмен на продление защиты для мигрантов DACA на три года.
Лидер демократов и спикер нижней палаты Конгресса США Пелоси отвергла предложение Трампа, заявив, что для начала дискуссии необходимо продление программ для мигрантов на постоянной основе.
Демократы на следующей неделе намерены принять несколько законопроектов для прекращения шатдауна, но не факт, что Трамп их подпишет.
Тем не менее, лед тронулся, торги начались, Трамп нуждается в прекращении шатдауна, т.к. его рейтинг стремительно падает:

При прекращении шатдауна пропущенные данные США выйдут в течение пары дней, что даст сильный импульс тренду доллара на фоне изменений рыночных ожиданий в отношении политики ФРС по ставкам.

4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут дюраблы, продажи жилья на вторичном рынке и PMI промышленности и услуг.
При продолжении шатдауна публикации дюраблов не будет, при прекращении шатдауна пропущенные данные выйдут скопом в течении пары дней, что приведет к значительному движению всех рынков.
По Еврозоне следует отследить индексы Германии ZEW и IFO, а также PMI промышленности и услуг стран Еврозоны за январь в первом чтении.

По Британии всё внимание на Брексит, также необходимо обратить внимание на отчет по рынку труда Британии во вторник, особенно важен рост зарплат.

Китай порадует блоком важных данных утром понедельника, согласно слухам ВВП Китая в 4 квартале снизился до 6,4%, если слухи окажутся правдивыми то в понедельник логично ожидать на рынках корреляцию бегства от риска.

— США:
Понедельник: выходной;
Вторник: продажи жилья на вторичном рынке;
Четверг: недельные заявки по безработице, PMI промышленности и услуг;
Пятница: дюраблы.

Еврозона:
Понедельник: инфляция цен производителей Германии;
Вторник: индекс Германии ZEW;
Среда: индекс потребительского доверия в Еврозоне;
Четверг: PMI промышленности и услуг Еврозоны;
Пятница: индекс Германии IFO.

5. Выступления членов ЦБ

В ФРС начался «период тишины» перед заседанием 30 января.
Все члены ФРС согласны взять паузу в повышении ставок, но их понимание текущего тренда экономики США ограничено скудностью экономических релизов в связи с шатдауном.
После прекращения шатдауна и публикации пропущенных данных логично ожидать корректировку позиции.

В ЕЦБ аналогично период тишины перед заседанием 25 января и для евро нет ничего важнее пресс-конференции Драги.
-----------------------------
По ТА…

Евродоллар продолжает торговаться в диапазоне с ноября:

Логичен коррект вверх от низа диапазона, после которого можно ожидать пробой диапазона.

При пробитии диапазона вниз евродоллар достигнет поддержки на старших ТФ/низа проекта клина:

От которого возможен среднесрочный разворот вверх.

При истинном пробитии диапазона вверх логично ожидать рост евродоллара к 1,2000:

--------------------------
Рубль

Запасы нефти не радуют, добыча нефти в США выросла до 11,9 млн баррелей, но активные нефтяные вышки согласно отчету Baker Hughes рухнули до 852 против 873 неделей ранее.
Динамика нефти в текущий момент полностью зависит от аппетита к риску и курса доллара, логично ожидать продолжение роста котировок нефти, по ТА можно ожидать оформление паттерна ОГП:

Правое плечо в паттерне может быть усложнено.

Рубль получил импульс к росту на отказе Сената по сохранению санкций компаний Дерипаски, что подтверждает сохранение Трампом контроля на Конгрессом в отношении санкций РФ.
По ТА логично продолжение падения долларрубля:

Хотя не исключен период флэта.
--------------------------
Выводы:

Динамика фунта говорит о том, что инвесторы уверены в отсутствии выхода Британии из ЕС без соглашения и данный вывод логичен, ибо жесткий Брексит нанесет наибольший ущерб Британии, не говоря о рисках нового финансового кризиса.
Тем не менее, жизнеспособного плана по Брексит у правительства Британии по-прежнему нет, хотя нельзя исключить, что Мэй в понедельник поразит парламент Британии новым неординарным планом В, но шанс такого варианта ничтожен.
Отсутствие плана по Брексит у правительства Британии делает вероятным принятие поправки, которая передаст власть над Брексит парламенту и данный вариант будет позитивным для фунта, но если поправка будет отвергнута, то риски досрочных выборов в парламент Британии вырастут, что приведет к падению фунта.
События на предстоящей неделе подскажут результат ключевого голосования по Брексит 29 января.

Предстоящая неделя станет неделей евро.
Важные экономически отчеты Еврозоны и заседание ЕЦБ либо отправят евродоллар на перелой 1,1215 либо, в случае наличия признаков роста экономики Еврозоны с лоев, дадут основания для покупок евро.
Основной блок экономических данных Еврозоны выйдет до пресс-конференции Драги и, если данные будут сильными, имеет смысл присматриваться к лонгам евродоллара на шипах вниз в ходе пресс-конференции Драги.
Слабые данные практически гарантируют наличие в риторике главы ЕЦБ указаний на возможный пересмотр политики в ходе мартовского заседания, что ускорит падение евродоллара.

Участники рынка, как и сами члены ФРС, находятся в прострации относительно дальнейшей политики ФРС по причине отсутствия важных экономических релизов из-за шатдауна.
Нахождение компромисса между Трампом и Конгрессом с возобновлением полной работы правительства США приведет к публикации пропущенных данных в течение нескольких дней, что окажет сильное влияние на все рынки и тренд индекса доллара, в частности.
--------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в лонгах от 1,1240.
Намерена присматриваться к лонгам евродоллара на пипсовку в начале недели и к шортам на корректе вверх.
При перелое 1,1215 намерена восстанавливать лонги евродоллара от поддержки/низа проекта клина.