Пока весь мир следит за войной в Иране, на американском рынке развернулась драма в сегменте частного кредитования (private credit – когда инвесторы финансируют компании не через облигации, а через неторгуемые кредиты). Этот сегмент позиционировался как более доходная и менее волатильная альтернатива облигациям, однако ограниченная ликвидность всегда была его слабым местом. В хорошие времена инвесторы часто игнорируют риски, и private credit с его высокой доходностью стал очень популярным.

Скептицизм инвесторов по поводу инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта ударил по и private credit. Управляющая компания Blue Owl, специализирующаяся на альтернативных инвестициях, столкнулась с трудностями при попытке организовать финансирование для Oracle и CoreWeave. Акции Blue Owl с пика в январе 2025 упали почти в 3 раза. На прошлой неделе кризис дошел до крупнейших игроков: BlackRock ограничил вывод средств из топового фонда private credit с активами $26 млрд, акции BlackRock в пятницу упали на 7%.

( Читать дальше )

Сегодня Минфин сообщил

В связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве Минфин России принял решение не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 года.
При возобновлении операций объем отложенной покупки/продажи будет уточнен с учетом новых параметров базовой цены на нефть.

Это означает, что уже с завтрашнего дня валютные интервенции останутся только в размере зеркалирования инвестиций в ФНБ.
Т.е. по сравнению с 17,3 млрд. в январе
и 16,6 млрд. руб. в феврале, ежедневные продажи валюты Банком России сократятся до 4,6 млрд. в день.

На днях мы писали, что изменение бюджетного правила — Game changer для валютного рынка. Участники рынка тогда слабо отреагировали на новость, считая, что в марте интервенции еще продолжатся. Однако сегодняшнее решение показывает, что для исправления ситуации с падением доходов бюджета Минфин готов действовать быстро.

( Читать дальше )

Вчера индикатор RUSFAR CNY (процентная ставка по однодневному фондированию в юанях), рассчитываемый Мосбиржей, второй раз с начала года поднялся выше 10% годовых.

В отсутствие публичного индикатора среднесрочных валютных ставок, аналогичного 3-месячной Ruonia, мы рассчитали и привели на графике динамику юаневой % ставки, рассчитанной через разницу между котировками ближайшего и следующего по дате исполнения юаневого фьючерса, выраженную в % годовых. Своп-разница по юаневым фьючерсам CNY-3.26 с исполнением 19.03.2026 и CNY-6.26 с исполнением 18.06.2026 за последние несколько недель сократилась с 30+ до ~20 копеек.

❗️Это равноценно росту 3-месячной ставки заимствований в юанях до 8% годовых.

Таким образом, речь идет уже не просто о краткосрочном скачке 1-дневных валютных процентных ставок, а о структурном дефиците юаневой ликвидности.

Никто не может объяснить, почему юаневые процентные ставки из нормального состояния (ниже 4% годовых), в котором находились большую часть 2025 года, вдруг подскочили вдвое?

( Читать дальше )

В пятницу Верховный суд США принял решение, что введение Трампом в апреле прошлого года пошлин на товары из большинства стран превышает лимиты власти президента. В течение этого срока Трампа Верховный суд принял порядка 20 решений в его пользу, утвердив расширение полномочий в сфере миграции, использования вооруженных сил и др., однако отказался подтвердить специфическую интерпретацию фразы из закона 1977 года, на основе которой были введены пошлины.

Trump's use of a 1977 law called the International Emergency Economic Powers Act — or IEEPA — did not grant him the power he claimed to impose tariffs, something no president had previously tried to do under the statute. In no uncertain terms, Roberts wrote in the ruling that Trump's argument that a particular phrase in the law's text gave him power to impose tariffs was wrong. «Our task today is to decide only whether the power to „regulate… importation,“ as granted to the president in IEEPA, embraces the power to impose tariffs. It does not,» Roberts wrote.

( Читать дальше )

Недавно мы рассказывали о том, какие драматические изменения намечаются в фармацевтическом секторе в связи с появлением недорогих препаратов для снижения веса на основе GLP-1.

На днях Ситибанк выпустил обзор ”GLP-1 Survey Update: Oral Format a Potential Game Changer”, в котором поделился результатами собственного социологического исследования.

Масштабы изменений могут оказаться воистину революционными с большими последствиями во всей потребительской экономике.

Ситибанк провел опрос среди 1200 американцев, страдающих ожирением, из которых 800 человек уже принимали GLP-1 препараты для снижения веса, 400 использовали другие способы борьбы с избыточным весом.

На вопрос «почему не принимаете GLP-1 препараты?» участники опроса указали основные причины:

48% — слишком дорого

43% — опасения по поводу побочных эффектов

30% — не нравится формат инъекций. 

Учитывая то, что более 40% взрослых американцев (более 100 млн.), страдают ожирением, и только четверть из них пробовали принимать препараты GLP-1 (Wegovy или Ozempic в форме инъекций), появление на рынке более дешевых препаратов в форме таблеток многократно увеличит количество их потребителей. 

( Читать дальше )

С начала года на глобальном рынке долгожданное оживление интереса инвесторов к нефтегазовому сектору. iShares Global Energy ETF (топ-5 позиций: Exxon Mobil, Chevron, Shell, Total и ConocoPhillips), «болтавшийся» в боковом коридоре последние 3 года, за месяц с небольшим вырос более чем на 20%!

Что происходит?
Интерес к нефтегазовому сектору можно объяснить тремя факторами:
⚡️ Во-первых, на глобальном рынке началась масштабная ротация, которую можно назвать «анти-ИИ». Инвесторы окончательно запутались, кто выиграет, кто проиграет от внедрения искусственного интеллекта в различных отраслях, и начали перекладку из высоко-оцененных «растущих» секторов (IT, полупроводники, сфера услуг и т.д.) под риском ИИ в отрасли «старой» экономики, безрисковые с точки зрения влияния ИИ. Параллельно с нефтегазовыми акциями рост начался в телекомах, фармацевтике и др. секторах.

⚡️ Второй фактор – отложенная реакция на снижение ставки ФРС.
С сентября прошлого года ФРС трижды понизила ставку с 4,25-4,50% до 3,50-3,75%.

( Читать дальше )

Anthropic, один из основных провайдеров искусственного интеллекта (ИИ), представил 11 новых плагинов с открытым кодом для своего продукта Claude Cowork. Они ориентированы на выполнение сложных рабочих процессов и, по-видимому, могут заменить большое количество основных продуктов других софтверных компаний и часть персонала. Особенно выделяется плагин для юридической сферы, который может сделать ненужными и многие программы, и существенное количество младших сотрудников. Акции софтверных компаний (software-as-a-service) и провайдеров данных рухнули, в наибольшей степени пострадали Thomson Reuters, Salesforce и LegalZoom. Индекс S&P 500 Software & Services с начала года потерял уже порядка 20%.

The market's response was a signal, not that AI agents will immediately replace these businesses, but that investors are finally pricing in the structural risk that foundation model providers can now compete directly with the software layer… That's a polite way of saying if Anthropic can build a legal workflow tool in-house, what's stopping them from doing the same for finance, procurement, or HR? If AI agents can do that, why would anyone pay per-seat pricing? That's the business model that built Salesforce, Bloomberg, and every SaaS giant.

( Читать дальше )

В свете одновременного обвала в криптовалютах и драг. металлах многие обратили внимание на то, каким конфузом обернулось помпезное объявление Tether о своем огромном золотом резерве.

Буквально пять дней назад эмитент крупнейшего в мире стейблкоина USDT поделился своей агрессивной стратегией на рынке драг. металлов:

⚡️ Tether переманил из HSBC двух ключевых трейдеров для разворачивания собственного золотого дилинга,

🔥арендовал в Швейцарии бывший ядерный бункер для создания хранилища в стиле Джеймса Бонда

⚡️и начал скупать золото темпами, превышающие почти все центральные банки.

❗️За год Tether нарастил свои золотые резервы на 70 тонн, довел их стоимость до $24 млрд. и стал крупнейшим в мире частным инвестором в золото.

Ген. Директор Paolo Ardoino заявил, что несмотря на рост цены, он хочет продолжить покупать золото темпами 1-2 тонны в неделю

«definetely the next few months… We are soon becoming basically one of the biggest, let’s say, gold central banks in the world»

( Читать дальше )

В начале года на валютном рынке происходили довольно неординарные события.
Юань продолжил укрепление. Оффшорный курс USD/CNH преодолел свой максимум октября 2024 года и укрепился до нового 3-летнего максимума – 6,94.
Как оказалось, психологический уровень 7,0 не стал препятствием ни для рынка, ни для регулятора.
Начиная с декабря Народный Банк Китая даже ускорил темпы управляемой ревальвации юаня. Если в течение 2025 года официальный курс повышался примерно на 0,25% в месяц (годовыми темпами ~3%), то укрепление за последние два месяца с 7,10 до 6,95 соответствуют >12% в год!
Причем, в первой половине января всё это происходило на фоне ослабления азиатских валют: иены, корейской воны, индийской и индонезийской рупии.

Почему китайский регулятор ускорил ревальвацию национальной валюты?
Скорее всего, это связано с желанием сбалансировать торговлю с остальным миром. В 2025 году внешнеторговый профицит Китая вырос на 20% до абсолютного рекорда – 1,189 трлн. долл.

Какие именно мотивы двигают сейчас китайскими властями: проснулась совесть😊 или понимание того, что экспортную выручку просто не на что потратить, а её накопление влечет все большие геополитические риски — не понятно!

( Читать дальше )

На один из самых длинных выпусков ОФЗ 26254 (погашение — 03.10.2040) собрался спрос свыше 80 млрд. руб. Объем привлеченных средств составил 60 млрд. руб. Такого не было с октября 2025 года.

Какие выводы из этого?
К активизации спроса, по видимому, привели два фактора:

1. Уровень доходности, превысивший 15%. В октябре 2025 года спрос также активизировался, как только Минфин после ряда неудачных аукционов смирился с размещением «длины» по доходности выше 15%.
Очевидно, что в текущих условиях долгосрочные ОФЗ с доходностью выше 15% годовых выглядят еще более привлекательно, чем в октябре при ключевой ставке = 17%.

2. Участники рынка, в отличие от аналитиков, ждут снижение, а не сохранение ключевой ставки ЦБ на ближайшем заседании 13 февраля.

Неопределенность декабря, когда было непонятно, произойдет ли девальвация рубля, и каким будет эффект от повышения налогов, ушла. Картина становится более понятной.

Ранее мы писали, что сдержанное снижение на последнем декабрьском заседании ЦБ на 0,5% само по себе было решением, предвосхищающим дальнейшее планомерное снижение ставки.

( Читать дальше )