комментарии stanislava на форуме

ВТБ - текущая оценка на этот год по прибыли 88 млрд руб.

Результаты за 2 мес. 2017 г. по МСФО: рентабельность капитала выросла до 9%

Стоимость риска заметно снизилась. Вчера ВТБ опубликовал отчетность за 2 мес. 2017 г. по МСФО, отразившую рост среднемесячного ROAE до 8,9% что превышает уровни 2016 г. (3,7%) и 3-4 кв. 2016 г. (5%). Этому способствовал как рост ЧПМ до 4,1% с 3,8% в 4 кв., так и снижение стоимости риска с 2,7% в 4 кв. до 1,2% (с учетом забалансовых гарантий). Впрочем, ранее менеджмент указывал, что операции, приводившие к созданию значительных резервов по забалансовым статьям, были прекращены в 4 кв. и перестанут оказывать влияние на стоимость риска.
         
Розничный кредитный портфель ВТБ рос быстрее, чем в среднем по сектору. Чистые комиссии год к году продолжили расти (+6%). Расходы снизились год к году на 4%, а соотношение Расходы/Доходы упало с 52%до 44%. Впрочем, годовой прогноз менеджмента по коэффициенту, составляющий менее 45%, предполагает, что, несмотря на сезонность, показатель не будет расти относительно начала года. Корпоративные кредиты снизились с начала года в номинальном выражении на 2% (примерно на уровне сектора), а розничный кредитный портфель вырос на 0,9% (сильнее, чем в среднем по сектору).

Пока рентабельность превышает годовые прогнозы. За два месяца Группа ВТБ заработала 20,4 млрд руб., что означает неплохое начало года, учитывая, что годовой прогноз руководства по прибыли равен 100 млрд руб. Наша текущая оценка на этот год чуть ниже 88 млрд руб. (соответствует ROAE на уровне 6%), и в случае сохранения рентабельности на уровне начала года мы видим потенциал для повышения нашего прогноз.

          Уралсиб
       

Фосагро - осторожный подход к инвестициям в 2017-2020 представляется позитивным фактором

Фосагро: обзор дня стратегии 

Фосагро планирует, что капзатраты в 2017 упадут на 30% г/г до 29,5 млрд руб. после завершения строительства агрегата аммония. В 2017-2020 капзатраты, как ожидается, составят 53 млрд руб. или 18 млрд руб. в год. После 2020 капитальные затраты могут вырасти из-за долгосрочных проектов, представленных в Стратегии -2025. Компания стремится к коэффициенту чистый долг/EBITDA 1,0x (против 1,45 на настоящий момент), но подтвердила планы выплачивать квартальные дивиденды в размере 30-50% от чистой прибыли. К 2020 Фосагро рассчитывает увеличить производство до 8,7 млн т или на 20% по сравнению с уровнями 2016. Внутренние продажи должны вырасти до 2,6 млн т (против 2,1 млн т), а в Латинскую Америку — до 2 млн т (с 1,3 млн т) в год.

Мы считаем, что новые планы по расширению и росту капзатрат вызывали беспокойство у инвесторов Фосагро, поэтому осторожный подход к инвестициям в 2017-2020 представляется нам позитивным фактором. Прогноз по органическому росту объемов соответствует нашим ожиданиям, и этот рост должен помочь частично нейтрализовать укрепление рубля. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Фосагро, которая оценена справедливо по мультипликатору EV/EBITDA 2017П 6,7x и не имеет позитивных катализаторов.

            АТОН

ВТБ сможет выйти на прогнозный показатель чистой прибыли 100 млрд руб. в 2017 г.

ВТБ опубликовал умеренно позитивные результаты за 2 месяца 2017 г по МСФО

Банк заработал 20,4 млрд руб. чистой прибыли за 2M17 (8,9% ROE) по сравнению с 2,1 млрд руб. годом ранее. Чистый процентный доход вырос на 14,4% г/г до 72,9 млрд руб., чистая процентная маржа составила 4,1% (3,2% за 2M16). Чистый комиссионный доход увеличился на 6% г/г до 12,3 млрд руб. Отчисления банка в резервы снизились на 37% до 19,4 млрд руб., стоимость риска составила всего 1,3%. Затраты на персонал также снизились — на 4%. Соотношение затраты/доход составило 44,3%. Совокупный кредитный портфель упал на 1,3% с начала года на фоне укрепления рубля. Доля неработающих кредитов (90+) выросла на 20 бп до 6,6%, коэффициент покрытия составил 104%.

Результаты являются умеренно позитивными. Чистая прибыль выросла из-за существенного снижения отчислений в резервы. Снижение затрат на персонал также является позитивным трендом. Судя по объявленным результатам, похоже, что банк сможет выйти на прогнозный показатель чистой прибыли 100 млрд руб. в 2017. В этом случае акции банка торгуются с мультипликатором P/E 8,0x или даже ниже, что не слишком дорого, как это было в предыдущие несколько лет.

          АТОН

Жесткая конкуренция за Эргинское месторождение между компаниями Роснефть и Газпромнефть

РОСНЕФТЬ И ГАЗПРОМ НЕФТЬ – КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕТЕНДЕНТЫ НА ЭРГИНСКОЕ МЕСТОРОЖДЕНИЕ

Роснедра назначили дату аукциона по Эргинскому месторождению на 7 июня. Роснефть и Газпром нефть рассматриваются как основные претенденты на этот лицензионный участок. Первоначальная цена для аукциона увеличена с 5,35 млрд руб. до 7,0 млрд руб. Аукцион на это месторождение был ранее отложен, хотя правительство настаивало на продаже этого участка в мае 2016. Эргинское месторождение, запасы которого категории C1+C2 составляют 103 млн т, расположено в Ханты-Мансийском АО и входит в Приобское месторождение, разрабатываемое Роснефтью и Газпром нефтью (северная и южная части соответственно). Ранее интерес к этому месторождению также выражали ННК (Независимая нефтегазовая компания) и Сургутнефтегаз.

Эргинское месторождение — одно из последних крупнейших нераспределенных нефтяных месторождений, и мы ожидаем жесткой конкуренции за него между нефтяными компаниями. Больше всего оснований на приобретение этого месторождения имеют Роснефть и Газпром нефть, поскольку они разрабатывают прилегающие запасы.

АТОН

Жесткая конкуренция за Эргинское месторождение между компаниями Роснефть и Газпромнефть

РОСНЕФТЬ И ГАЗПРОМ НЕФТЬ – КЛЮЧЕВЫЕ ПРЕТЕНДЕНТЫ НА ЭРГИНСКОЕ МЕСТОРОЖДЕНИЕ

Роснедра назначили дату аукциона по Эргинскому месторождению на 7 июня. Роснефть и Газпром нефть рассматриваются как основные претенденты на этот лицензионный участок. Первоначальная цена для аукциона увеличена с 5,35 млрд руб. до 7,0 млрд руб. Аукцион на это месторождение был ранее отложен, хотя правительство настаивало на продаже этого участка в мае 2016. Эргинское месторождение, запасы которого категории C1+C2 составляют 103 млн т, расположено в Ханты-Мансийском АО и входит в Приобское месторождение, разрабатываемое Роснефтью и Газпром нефтью (северная и южная части соответственно). Ранее интерес к этому месторождению также выражали ННК (Независимая нефтегазовая компания) и Сургутнефтегаз.

Эргинское месторождение — одно из последних крупнейших нераспределенных нефтяных месторождений, и мы ожидаем жесткой конкуренции за него между нефтяными компаниями. Больше всего оснований на приобретение этого месторождения имеют Роснефть и Газпром нефть, поскольку они разрабатывают прилегающие запасы.

АТОН

Лукойл может выручить $800-1000 млн от продажи активов

ЛУКОЙЛ ПЛАНИРУЕТ ПРОДАТЬ 1/3 СВОИХ ЗАПРАВОК В РОССИИ

Согласно различным источникам в СМИ, ЛУКОЙЛ хочет продать 1/3 (свыше 700) своих заправок в России, в основном в Центральном округе. Коммерсант этим утром сообщил, что Glencore, Qatar Investment Authority (которые совместно приобрели 19,5% в Роснефти в декабре 2016) и китайские компании и фонды рассматриваются в качестве покупателей. Заправки могут быть проданы к концу года и разбиты на три лота (примерно по 250 заправок на каждом этапе), поскольку ЛУКОЙЛ не удовлетворен рентабельностью и прибыльностью своего розничного сегмента.

Мы сомневаемся, что ЛУКОЙЛу удастся осуществить эту задачу до конца этого года, поскольку будет чрезвычайно сложно найти покупателей на эти заправки. В то же самое время мы согласны, что розничные каналы сбыта продуктов нефтепереработки наименее прибыльны и уступают бункеровке, заправкам в аэропортах и дополнительным нефтепродуктам, таким как битум или смазочные масла. Причиной этого является налоговый маневр в российском нефтяном секторе, который привел к сокращению маржи в сегменте переработки, с одной стороны, и строгий контроль над розничными ценами на моторные топлива со стороны антимонопольной службы, из-за которого тяжело переложить недавнее повышение акцизов на конечных потребителей, с другой стороны. По нашим оценкам, ЛУКОЙЛ может выручить $800-1000 млн от продажи этих активов. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций на настоящий момент.

         АТОН

Черкизово - обзор встречи с инвесторами

В прошедшую пятницу (24 марта) гендиректор Черкизово Сергей Михайлов и финансовый директор Людмила Михайлова обсудили с инвесторами перспективы развития компании на организованной Атоном встрече. Встреча произвела хорошее впечатление, поскольку инвесторы могли подробно обсудить широкий спектр вопросов, включая ситуацию на рынке, производственные планы компании, возможности экспорта и мнение менеджмента о сделках M&A, ликвидности акций и дивидендах.

У нас нет официальной рекомендации по акциям компании, однако инвестиционный профиль Черкизово представляется нам привлекательным на среднесрочном горизонте (2017-18). Постепенное увеличение производства и повышение цен, наряду с укреплением рубля, будут способствовать повышению рентабельности в этом году по сравнению с невпечатляющим 2016 годом. Снижение капзатрат приведет к росту свободного денежного потока в 2018, что, в свою очередь, будет способствовать росту дивидендов. По нашим оценкам, акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5.0x, сравнительно привлекательным относительно мировых аналогов. Низкая ликвидность основная проблема Черкизово.

  АТОН
Спрос будет постепенно расти. Во время кризиса 2014-15 гг. цены на мясную продукцию снизились как в рублевом, так и в долларовом выражении. Тем не менее этот тренд поддержал спрос на мясную продукцию, который не упал в этот период, в отличие от других продовольственных сегментов, например, рыбы и молочных продуктов, в которых цены существенно выросли. Фактически, внутренние цены на куриное мясо оказались самыми низкими в мире в долларовом выражении, что привело к снижению объемов импорта. В результате Россия в настоящий момент обеспечивает себя куриным мясом на 95%, а свининой примерно на 90%. В этом году Черкизово наблюдает стабильный спрос и прогнозирует рост производства на 5,6% до 955 тыс т.

Сбалансированное предложение поддержит цены. Менеджмент не ожидает существенного роста предложения в ближайшие годы. По его прогнозам, производство куриного мяса в 2017-2018 вырастет примерно на 150 тыс т, а свинины на 200 тыс т, в том числе собственное предложение Черкизово увеличится на 100 тыс т. Ограниченный рост мощностей поддержит цены, которые в настоящий момент остаются на очень низких уровнях. Менеджмент ожидает постепенного роста цен на куриное мясо в перспективе. А вот цены на свинину, наоборот, будут снижаться, поскольку в настоящий момент они выше, чем в Европе и Азии.

Планы экспорта зависят от валютного курса. Компания считает Ближний Восток, в том числе, Саудовскую Аравию, ОАЭ и Египет, привлекательными экспортными рынками для куриного мяса. Тем не менее экспорт станет экономически выгодным, только если курс доллара вырастет выше 70 руб., в то время как при текущем курсе экспорт не имеет смысла. Что касается свинины, самыми привлекательными являются азиатские страны, тем не менее в настоящий момент свинина почти на экспортируется. Правительство пытается развивать российский экспорт сельхозпродукции, но на данном этапе существенного прогресса не наблюдается. В любом случае, Черкизово не питает особого энтузиазма относительно экспортных рынков, поскольку они не очень прибыльны для компании, а на внутреннем рынке сохраняется множество возможностей для развития.

Какой курс комфортен для компании. В целом, Черкизово заинтересовано в сильном рубле, поскольку свыше 70% его затрат привязано к курсу, в том числе затраты на зерно и топливо. В настоящий момент, несмотря на низкие оптовые цены на куриное мясо (до 88 руб. за кг), курс доллара ниже 60 руб. делает этот сегмент умеренно прибыльным. При курсе выше 70 руб. экспорт становится прибыльным. Наименее привлекательная для компании ситуация курс 60-70 руб. за доллар.
       
Вопросы M&A. В целом компания не упускает их из поля внимания, однако они не являются приоритетом, поскольку все еще сохраняются возможности для органического развития. Более того, по-прежнему наблюдается отсутствие привлекательных объектов для приобретения с точки зрения обоснованной оценки. В большинстве случаев оценка базируется на стоимости строительства или на мультипликаторе EV/EBITDA 5-7x, что дорого. Есть всего 5-10 конкурентов, которые контролируют 50% рынка и имеют приемлемые затраты, в то время как остальные конкуренты менее эффективны, а их операционные затраты примерно на 10% выше. Это должно учитываться в оценке актива.

Отношения с розничными сетями. Компания уделяет основное внимание увеличению доли готовой продукции, увеличивает продажи через розничные сети и работает над узнаваемостью своих собственных торговых марок среди потребителей. Цель – снизить зависимость от рыночных цен, которые очень волатильны и могут меняться каждую неделю. Кроме того, компания, как правило, получает более высокую прибыль от продаж через розничные сети, нежели при продаже своей продукции на рынке. В настоящий момент компания поставляет свою продукцию в основном в розничные сети Москвы и Санкт-Петербурга. Что касается сегмента переработки мяса, то сейчас он снижается на 2-3% в год. Мелкие игроки покидают рынок, поэтому конкуренция существенно не растет. Тем не менее единственный способ нарастить объемы – это повысить долю на рынке за счет конкурентов и интенсивнее работать с розничными сетями. В настоящий момент сегмент переработки мяса генерирует рентабельность EBITDA 8%.

Проект по производству мяса индейки. Россияне потребляют очень мало мяса индейки – всего 1,5 кг на душу населения в год, и это значение может в перспективе вырасти в два раза, если цены останутся приемлемыми. В настоящее время мощности Черкизово позволяют производить 50 000 т мяса индейки, но компания может расширить мощности до 100 000 т при несущественных затратах (до 20-30 млн евро). Компания планирует выйти на полную мощность в 50 000 т к концу 2017 и после этого примет решение о дальнейшем увеличении мощностей. Рентабельность EBITDA в долгосрочной перспективе может достигнуть 15-20%.

Корпоративное управление и дивиденды. Компания планирует повысить интенсивность своего взаимодействия с инвесторами и улучшить прозрачность на фоне макроэкономического восстановления и позитивных трендов в секторе. Менеджмент компании считает, что рыночная стоимость Черкизово будет расти в ближайшие годы, что соответственно приведет к росту стоимости акций в свободном обращении и улучшению ликвидности. В то же самое время планов повышать ликвидность посредством выпуска новых акций на данном этапе нет. В 2018 году капзатраты компании существенно снизятся – примерно до 2-3 млрд руб. против 10 млрд руб. в 2017, поскольку ключевые проекты будут завершены. В этом свете свободные денежные потоки компании значительно вырастут и могут способствовать повышению дивидендных выплат.

Результаты подтверждают позитивный взгляд на X5 Retail Group

Хорошие результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО

EBITDA выше прогнозов. Вчера X5 Retail Group опубликовала сильные финансовые результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО, подтвердившие, что компания оказалась способна сохранить хорошую рентабельность на уровне EBITDA даже при тех очень высоких темпах роста выручки, которые были продемонстрированы в прошлом году. Так, выручка выросла на 28% (здесь и далее год к году) до 294 млрд руб. (4,7 млрд долл.), а EBITDA на 48% до 19,9 млрд руб. (316 млн долл.), что больше наших и консенсусных ожиданий на 1,6% и 3,3% соответственно. Рентабельность по EBITDA при этом повысилась на 1,0 п.п. до 6,8% против ожидавшихся нами 6,7% и 6,5%, прогнозировавшихся рынком. С учетом корректировки на расходы по программе мотивации EBITDA увеличилась на 32% до 23,0 млрд руб. (365 млн долл.), что приблизительно соответствует нашей оценке.
      
Долговая нагрузка снизилась до исторического минимума. Валовая прибыль X5 Retail Group в 4 кв. выросла на 26,6% до 71,4 млрд руб. (1,1 млрд долл.) при валовой рентабельности на уровне 24,3%, на 0,2 п.п. ниже, чем за аналогичный период прошлого года. Чистый долг на конец года составил 138 млрд руб. (2,2 млрд долл.), что предполагает мультипликатор Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес. на отметке 1,8 (по сравнению с 2,2 в конце 3 кв. 2016 г.), самом низком в истории компании. Менеджмент подтвердил долгосрочную цель увеличить долю на российском рынке продовольственного ритейла до 15% к 2020 г. с 8% в 2016 г. Также в ходе телефонной конференции вчера руководство компании подтвердило, что, по имеющимся данным, динамика продаж в 1 кв. 2017 г. оставалась сильной (рост консолидированной выручки на 26% и выручки сети Пятерочка на 29%).
       

Результаты подтверждают наш позитивный взгляд на компанию. Финансовая отчетность за 4 кв. 2016 г. по МСФО показывает, что X5 сохраняет хорошую рентабельность при очень высоких темпах роста выручки, даже с учетом расходов на мотивационную программу. Акции X5 Retail Group торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2017П, равным 7,2, или с 37-процентным дисконтом к Магниту, и остаются наиболее привлекательными в секторе.

           Уралсиб

Текущее восстановление цен поддержит финпоказатели Фосагро в 1 кв. 2017 г

Результаты по МСФО за 2016 г.: финансовые показатели под давлением из-за снижения цен на минеральные удобрения

EBITDA снизилась на 12% год к году. Вчера Группа Фосагро опубликовала отчетность по МСФО за 2016 г. Выручка сократилась на 1% (здесь и далее год к году) до 188 млрд руб., EBITDA на 12% до 72 млрд руб., а рентабельность по EBITDA на 4 п.п. до 39%. Чистая прибыль выросла на 64% до 59 млрд руб., а положительный эффект от курсовых разниц составил 17 млрд руб. Совет директоров рекомендовал утвердить дивиденды за 4 кв. 2016 г. в размере 30 руб./акцию (дивидендная доходность около 1%) на общую сумму 3,9 млрд руб. (около 34% от чистой прибыли за 4 кв. 2016 г.). Соотношение чистого долга и EBITDA выросло до 1,5 по состоянию на конец 2016 г., тогда как год назад оно составляло 1,3.
       
Рост продаж при снижении цен на удобрения. Несмотря на рост объемов продаж, финансовые показатели остаются под давлением из-за неблагоприятной конъюнктуры рынков фосфорных и азотных удобрений. Так, средняя цена на DAP (FOB Тампа) и МАР (FOB Балтика/Черное море) в 2016 г. составила 347 долл./т и 339 долл./т соответственно, что на 24% и 26% ниже, чем в 2015 г., а в течение года цены находились на минимумах с 2008 г. По итогам года объемы выпуска и реализации увеличились в сегментах как фосфорсодержащих, так и азотных удобрений. Общие объемы выпуска и продаж удобрений выросли на 13,4% и 12,7% соответственно. Одним из факторов, способствовавших продажам, стал растущий спрос со стороны отечественных потребителей. Суммарные продажи компании на внутреннем российском рынке выросли в 2016 г. на 30% до 2,1 млн т
           

Текущее восстановление цен поддержит финпоказатели в 1 кв. 2017 г. Компания продолжает инвестировать в расширение производственных мощностей (капитальные затраты в 2016 г. оказались на уровне 40,2 млрд руб., что на 6% меньшее показателя 2015 г., составившего 42,7 млрд руб.) и выплачивать дивиденды. Сейчас наблюдается некоторое восстановление цен на фосфорные и азотные удобрения, что должно поддержать финансовые показатели компании в 1 кв. 2017 г. Сегодня Фосагро проводит День инвестора в Лондоне. На наш взгляд, интерес представляют комментарии менеджмента по поводу инвестиционной программы компании и ситуации на рынках.

             Уралсиб

Результаты ФосАгро за 4 кв. 2016 г. оказались хуже ожиданий рынка.

EBITDA ФосАгро за IV квартал упала на 31%, до 13,5 млрд руб.

Показатель EBITDA ФосАгро за IV квартал 2016 года составил 13,5 млрд рублей, снизившись на треть год к году, следует из сообщения компании. По итогам года ФосАгро удалось удержать снижение EBITDA на уровне 12% в рублях — до 72,4 млрд рублей и 20% в долларах (до $1,08 млрд). Рентабельность по EBITDA составила 39% против 43% годом ранее. Выручка компании за 2016 год снизилась на 1% — до 187,7 млрд рублей ($2,8 млрд). Чистая прибыль в 2016 году выросла на 64% — до 59,9 млрд рублей ($893 млн).

Результаты ФосАгро оказались хуже ожиданий рынка. Последний квартал года на фоне минимальных цен на продукцию компании оказался ожидаемо слабым. Несколько смягчить положение удалось увеличением физических объемов продаж. Отметим, что с начала года цены на удобрения выросли на 6,5%, что должно позитивно отразиться на результатах 1 кв. 2017 года.

            Промсвязьбанк

Новость нейтральна для котировок Группы ПИК (предъявление к выкупу ГДР)

ГРУППА ПИК ОБЪЯВИЛА РЕЗУЛЬТАТЫ ПРЕДЛОЖЕНИЯ О ВЫКУПЕ

Акционеры Группы ПИК предъявили к выкупу 53 млн ГДР по цене $5,101/ГДР. ПИК приняла к приобретению на пропорциональной основе 49,99 млн ГДР, что представляет собой максимальное число ГДР в рамках предложения о приобретении. Компания потратит $255 млн. Всего Группа ПИК приняла к выкупу около 62,6% выпущенных ГДР.

Новость нейтральна для котировок компании. Хотя не все предъявленные к выкупу ГДР были приняты, эта доля высока (более 90%). У нас нет рекомендации по акциям компании.

         АТОН

Фосагро - результаты оказались чуть слабее, чем ожидали аналитики и рынок

ФОСАГРО: EBITDA ЗА 4К16 НА 5% НИЖЕ КОНСЕНСУС-ПРОГНОЗА

Выручка Фосагро в 4К16 составила 40,1 млрд руб., а EBITDA — 13,4 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза в 14,1 млрд руб. на 5% и от нашего прогноза — на 7%. Выручка за год составила 187,7 млрд руб. (без изм. г/г), в то время как EBITDA упала до 72,4 млрд руб. (-12% г/г) из-за снижения цен на удобрения. Фосагро представила смешанный прогноз по рынку — компания ожидает рост спроса со стороны Индии на фоне укрепления рупии и ожидаемого повышения субсидий. Загрузка мощностей в Китае остается низкой — 60% для карбамида и 60-70% для фосфатных удобрений, что ограничивает потенциал экспорта из страны. Среди отрицательных факторов компания указала новые мощности, которые должны быть введены в эксплуатацию в Марокко и Саудовской Аравии в 2017 и могут оказать давление на цены.

Результаты оказались чуть слабее, чем ожидали мы и рынок. Учитывая волатильность в ценах на DAP, мы считаем, что рынок сосредоточится на Дне аналитика 2017, намеченном на 28 марта. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Фосагро, у которой нет катализаторов и которая, на наш взгляд, справедливо оценена по мультипликатору EV/EBITDA 2017П равному 6,8x.

АТОН

Телеконференция и предварительные операционные результаты X5 Retail Group, за 1К17, объявленные менеджментом, произвели оптимистичное впечатление.

X5 RETAIL GROUP ОПУБЛИКОВАЛА ОЖИДАЕМО ХОРОШИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К16 ПО МСФО

Выручка в 4К16 увеличилась на 27,8% до 294 млрд руб.; скорректированный показатель EBITDA вырос на 31,7% до 23 млрд руб. (на 2,2% выше консенсус-прогноза Интерфакс: 22,5 млрд руб.), рентабельность EBITDA составила 7,8% (7,6% за 4К15). Показатель EBITDA вырос на 48% до 19,9 млрд руб. (на 3% выше консенсус-прогноза: 19,3 млрд руб.). Чистая прибыль составила 2,4 млрд руб. (против 2,0 млрд руб. за 4К15 и консенсус-прогноза в 4,6 млрд руб.). Операционный денежный поток в 2016 году вырос более чем в два раза до 75 млрд руб. и практически покрыл капзатраты, которые составили 78 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA составило 1,8x (против 2,4x за 2015). Во время телеконференции менеджмент сообщил, что продажи компании увеличились на 26% с начала года, а LFL-продажи прибавили 7%, что представляется очень сильным результатом.

Мы считаем результаты сильными, но близкими к ожиданиям. В этой связи реакция рынка на результаты оказалась нейтральной. Тем не менее телеконференция и предварительные операционные результаты за 1К17, объявленные менеджментом, произвели достаточно оптимистичное впечатление. Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 6,6x, что предполагают значительный дисконт к Магниту (9,7x). X5 — наш фаворит в секторе розничной торговли.

АТОН

Интерес Газпром нефти к пополнению своих запасов

ГАЗПРОМ НЕФТЬ: МОЖЕТ ВОЙТИ В СП С REPSOL В ХМАО

Согласно различным источникам в СМИ, Газпром нефть ведет переговоры с испанской Repsol о покупке 50% в Евротэк-Югра, 100% которой в настоящий момент принадлежит Repsol. Интерес российской компании может быть связан с крупным Оурьинским месторождением, которое было открыто в 2014 году и запасы которого категории C1+C2 составляют 33 млн т. Кроме того Коммерсант сообщает, что интерес Газпром нефти может объясняться также ожидаемыми аукционами на соседние Карабашские лицензионные участки, которые вскоре организует Министерство природных ресурсов. Газпром нефть уже представлена в Ханты-Мансийском автономном округе через свою дочернюю компанию Газпромнефть-Хантос. Repsol пришла в Россию в начале 2010-х после создания СП с Alliance Oil (сейчас входит в ННК, Независимую нефтегазовую компанию) и занимается разработкой газовых проектов в Западной Сибири.

Мы считаем интерес Газпром нефти к пополнению своих запасов через приобретение новых лицензий вполне логичным. Поскольку перспективы сделки неясны, а цена сделки пока не известна, мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Газпром нефти на настоящий момент.

АТОН

Сургутнефтегаз - выводы из встреч с инвесторами

Планы добычи. Сургутнефтегаз ожидает, что объемы добычи нефти останутся примерно неизменными (61 млн т в год+) до 2020. Это будет достигнуто благодаря Талаканскому кластеру в Восточной Сибири, где добыча, согласно планам Сургутнефтегаза, достигнет максимума в 9,0-9,1 млн т в 2017 (против 8,9 млн т в 2016). В Западной Сибири компания продолжает разрабатывать Рогожниковскую группу месторождений, которая включает в себя месторождение им. Шпильмана (запущенное в эксплуатацию в 2015), добыча на котором должна вырасти до 0,7 млн т в 2017, 1,1 млн т в 2018 и 1,4 млн т в 2019, с 0,4 млн т в 2016. В общей сложности добыча этой группы должна составить 5 млн т в год. Кроме того ключевым активом с потенциалом добычи 4,0-4,4 млн т в год является Уватский кластер в Тюменской области (извлекаемые запасы 40 млн т) с Южно-Нюрымским месторождением, запущенным в 2016 году. Сургутнефтегаз планирует потратить на Южно-Нюрымское месторождение 56,2 млрд руб. до 2025, и прогнозирует, что добыча в 2018 составит 800 тыс т. Сургутнефтегаз завершил геологоразведку в своем новом регионе, Тимано-Печорской провинции, доказав наличие достаточной критической массы запасов в 40 млн т (C1+C2), и планирует начать там коммерческую добычу в конце 2018 (Ненецкое и Западно-Сарутаюское месторождения), хотя потенциал добычи не был озвучен.

Сокращение добычи. Сургутнефтегаз планирует некоторое снижение активности разведочного бурения в этом году, в основном, в Западной Сибири, а также закрыл некоторые наименее эффективные скважины, отметив, что на настоящий момент имеет самую низкую долю законсервированных скважин в российской нефтяной отрасли по сравнению с другими крупными компаниями. Это должно помочь Сургутнефтегазу выполнять условия соглашения о сокращении добычи.

Планы по переработке. Сургутнефтегаз продолжает модернизировать свой Киришский НПЗ в Ленинградской области и планирует повысить его сложность и глубину переработки. Компания уже запустила установку гидрокрекинга в 2013 и планирует запустить интегрированный комплекс для производства высокооктановых компонентов бензина, а потом установку каталитического крекинга, которая поможет компании увеличить производство бензина, соответствующего стандарту Евро-5. Компания планирует увеличить инвестиции в сегмент переработки до 29 млрд руб. в 2017 против 17,6 млрд руб., которые она потратила в 2016. Годовые затраты на поддержание и ремонт в сегменте переработки достигнут 11-12 млрд руб. после завершения вышеупомянутых проектов.

Планы капзатрат. Сургутнефтегаз потратил в прошлом году 228 млрд руб., из которых 209 млрд руб. пошло на сегмент добычи, 17,6 млрд руб. на переработку и 1,11 млрд руб. на сбыт. Показатель 2017 будет чуть выше, учитывая рост инвестиций в Киришский НПЗ.

Освоение баженовской свиты. Сургутнефтегаз является пионером в освоении баженовской свиты, характеризующейся экстремально низкой проницаемостью, а значит относящейся к нетрадиционным запасам, требующим использования современных технологий для извлечения нефти. Компания сообщила, что в настоящий момент она добывает около 500-600 тыс т нефти в год из баженовской свиты, в основном, в своем материнском регионе, ХМАО. Компания не планирует существенно увеличивать добычу из баженовской свиты в ближайшие годы из-за относительно высокой цены безубыточности в этих проектах ($80/барр. в 2014), даже несмотря на нулевой НДПИ для этой категории запасов.

Повышение прозрачности. Компания работает над повышением своей прозрачности, в том числе и в части возможной публикации отчетности по МСФО ежеквартально (сейчас раз в полгода) и публикации годовых результатов аудита запасов, особенно учитывая, что в настоящий момент в российской методологии учета запасов происходят изменения.

Татнефть опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2016 г. 3 апреля, по РСБУ на этой неделе

ДЕНЬ РОССИЙСКОГО НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА

Выводы из встреч с инвесторами

Наиболее важные итоги этих встреч

Татнефть сообщила, что на ее чистую прибыль по РСБУ, а значит дивиденды (компания выплачивает 30% от своей чистой прибыли по РСБУ в равном размере на обыкновенную и привилегированную акцию) окажет влияние прибыль от продажи 25% в Нижнекамскнефтехиме.

По нашим оценкам, Татнефть могла зарегистрировать прибыль в размере 9,7 млрд руб. после уплаты налогов, которая должна добавить около 10% к чистой прибыли, хотя этот эффект будет частично нивелирован ростом резервов по средствам на счетах Татфондбанка, который объявлен банкротом. Тем не менее стоит добавить, что эти резервы в отчетности по РСБУ будут существенно меньше, чем в отчетности по МСФО, отражая только те резервы, которые относятся к материнской компании Татнефть компания создала резерв на 100% своих средств в Татфондбанке, он будет отражен в отчетности по МСФО и составит 5,4 млрд руб. Также на финансовые результаты за 2016 по МСФО окажет влияние консолидация Банка Зенит. Доля Татнефти в банке в 4К16 превысила 50%, и в конечном итоге должна составить 70%.

        АТОН
Долгосрочные стратегические планы подтверждены. Татнефть повторила то, что она уже озвучила во время Презентации Стратегии в декабре 2016 в Лондоне, когда она праздновала 20-летие листинга в Лондоне. Компания планирует, что добыча составит 30 млн т + к 2020 и будет поддерживаться как добычей традиционной нефти, так и добычей высоковязкой нефти. В долгосрочной перспективе Татнефть не исключает дальнейшего роста добычи вплоть до 37 млн т к 2025, и в настоящий момент анализирует свои инвестиционные возможности.

Планы по переработке. Что касается переработки, Татнефть планирует запустить вторую установку первичной переработки на НПЗ ТАНЕКО в 2018, продолжая работать над повышением глубины переработки своего единственного НПЗ. Компания рассчитывает ввести в строй установку гидроочистки, каталитического риформинга и изомеризации в этом году, что позволит начать производство бензинов. На более позднем этапе будут также введены в строй установка каталитического крекинга и установка алкилирования. В целом, Татнефть намерена довести выход светлых нефтепродуктов до 90% (против 85% в конце 2016), а глубину переработки до 99% к 2025, и планирует потратить 232 млрд руб. в 2016-2025 (в деньгах 2016 года). Что касается сбыта, компания не планирует увеличивать количество заправок, и ожидает, что число заправок составит 680 к 2025 против 689 в конце 2016. Вместо этого Татнефть будет повышать эффективность своей существующей сети и будет искать способы повысить продажи в расчете на одну заправку до 13,2 т в сутки к 2025 против 6,6 т в сутки в 2016, увеличив, таким образом, продажи моторного топлива через свою розничную сеть до 3,3 млн т в 2025 против 1,6 млн т в 2016.

Капзатраты в 2017. Татнефть ожидает потратить в 2017 году примерно 100 млрд руб., что приблизительно равно ожидаемым капзатратам за 2016 по МСФО. Из этих капзатрат 32% будет выделено на проекты добычи традиционной нефти, 15% на проекты добычи высоковязкой нефти и 34% составят инвестиции в ТАНЕКО.

Высоковязкая нефть. Татнефть хотела бы максимизировать добычу высоковязкой нефти до 50 тыс барр. в сутки (в 2016 добыча такой нефти составила 16 тыс барр. в сутки, а в 2017 должна составить 31 тыс барр. в сутки), что является предельным значением объема, который компания может закачать в трубопроводную систему наряду с традиционной нефтью. Рост объемов добычи выше этого уровня потребует строительства установки апгрейдера на месте добычи, что требует особого рассмотрения с инвестиционной точки зрения. При этом Татнефть ожидает, что добыча высоковязкой нефти достигнет максимального значения 1,7 млн т в 2020.

Планы добычи на 2017. Татнефть в 2017 планирует увеличить свои объемы добычи до 29,3 млн т (573 тыс барр. в сутки), что предполагает рост на 2,3% г/г. Компания не считает, что соглашение о сокращении добычи между ОПЕК и Россией в 1П17 существенно повлияет на ее планы добычи, учитывая, что это сокращение привязано к максимальному уровню добычи в стране, достигнутому в октябре 2016. Татнефть сообщила, что она не стала значительно снижать разведочное бурение, а сократила добычу за счет закрытия наименее эффективных скважин с самым низким дебитом.

Новатэк (держать, цель − $137)

ДЕНЬ РОССИЙСКОГО НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА

Выводы из всреч с инвесторами

Наиболее важные итоги этих встреч
Запуск Ямал СПГ во 2П17 подтвержден. Новатэк сохраняет твердую уверенность в своей способности запустить первую очередь проекта Ямал СПГ мощностью 5,5 млн т согласно графику, во 2П17. Компания вновь подчеркнула, что ее проект является уникальным и характеризуется самой высокой эффективностью по затратам в своем классе благодаря следующим преимуществам: собственная ресурсная база, являющаяся частью проекта, близкое расположение к заводу по производству СПГ, а также запасы традиционного газа, добываемого на суше. Большинство других недавно запущенных в мире проектов СПГ вынуждены закупать газ извне (например, в США) или работают с нетрадиционными запасами газа, такими как метан из угольных пластов, шельфовый газ (Австралия) или сланцевый газ (США). Это дает Новатэку огромное преимущество, в частности, за счет низких затрат на добычу (~$0,1/млн БТЕ по работающим месторождениям Новатэка) и выигрыша в эффективности при сжижении благодаря экстремально холодному климату там, где расположен проект Ямал СПГ.

По-прежнему растущая компания, ищущая дополнительные возможности для инвестиций. Новатэк подчеркнул, что хочет остаться растущей компанией, что означает, что он не видит причин повышать дивидендные выплаты и будет придерживаться текущего коэффициента выплат 30% по МСФО. Новатэк намерен оставлять себе бо́льшую часть прибыли, чтобы использовать новые возможности в нефтегазовом секторе, среди которых он видит дальнейшее расширение своих проектов СПГ, включая запуск проекта Арктик СПГ-2, который поможет раскрыть стоимость запасов компании на Гыданском полуострове. Месторождение Утреннее ключевая сырьевая база для проекта. Более того, несмотря на некоторое снижение добычи газа, ожидаемое в этом году из-за естественного снижения на ключевых месторождениях и снижения добычи у СП, которые уже достигли полки, она будет продолжать расти. Это, в частности, будет возможным за счет запуска проекта Ямал СПГ, который предусматривает увеличение добычи на Южно-Тамбейском месторождении до 27 млрд куб м. Новатэк планирует представить свою обновленную долгосрочную стратегию в этом году, в рамках которой он раскроет дальнейшие гринфилд-проекты, на которых он сосредоточится. Возможное приобретение четырех лицензионных участков у Газпрома вблизи Южно-Тамбейского месторождения (переговоры еще ведутся) даст Новатэку некоторую опциональность в отношении его будущей стратегии.

Рынок недооценивает стоимость Ямал СПГ, по мнению Новатэка. Компания заявила, что аналитики в настоящий момент предполагают очень умеренный показатель NPV проекта Ямал СПГ $15-20 на ГДР Новатэка, что достаточно скромно, учитывая потенциал проекта по зарабатыванию FCF.

По нашим оценкам, Новатэк сгенерировал $1,9 млрд FCF в 2016 (включая капзатраты на сделки M&A), и мы прогнозируем, что проект Ямал СПГ обеспечит $4,5 млрд FCF, когда выйдет на полную мощность 16,5 млн т. Этот расчет основывается на долгосрочном прогнозе цены Brent $65/барр., что означает, что только этот проект сгенерирует FCF в 2.4 раза больше, чем вещий текущий бизнес Новатэка (без учета СП). Исходя из доли Новатэка в проекте (50,1%), мы закладываем в оценку одной ГДР Новатэка $16 NPV проекта Ямал СПГ или 12% от нашей целевой цены $137, остаток приходится на СП Нортгаз и СеверЭнергия ($6 и $15 соответственно) и $100 на основной бизнес Новатэка.

              АТОН
Дивиденды от СП. Новатэк ожидает получить дивиденды от Нортгаза (СП 50/50 с Газпром нефтью), рассчитанные на основе прибыли за 2017. Что касается другого СП, СеверЭнергии (Арктикгаз), Новатэк и Газпром нефть должны сначала принять решение относительно его дальнейших инвестиционных планов, а затем установить сроки и размеры дивидендных выплат, принимая во внимание погашение долга на балансе СП.

Консервативная инвестиционная политика — долг только для финансирования сделок M&A. Новатэк намерен придерживаться своей консервативной инвестиционной политики, как исторически он не раз демонстрировал. Компания не будет привлекать долговой капитал для финансирования органических капзатрат, а ее инвестиционная программа будет фондироваться из собственных средств − операционного денежного потока. Долг будет привлекаться только для финансирования возможных сделок M&A.

Магниту потребуется время, чтобы убедить рынок в своей способности ускорить темпы роста выручки и сохранить при этом хорошую рентабельность

Руководство подтвердило прогнозы на нынешний год

Менеджмент ждет роста выручки на 9-13%. В пятницу Магнит опубликовал аудированные результаты за 4 кв. 2016 г. по МСФО, которые в целом соответствовали предварительным данным, опубликованным в феврале. Выручка возросла на 9,4% (здесь и далее год к году) до 285 млрд руб. (4,5 млрд долл.), а EBITDA сократилась на 4,6% до 27,5 млрд руб. (437 млн долл.). В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил прогноз на нынешний год, предусматривающий рост выручки на 9-13% и рентабельность по EBITDA в диапазоне 9,5-10,5%.

В приоритете – активное расширение сети. В качестве задачи, стоящей перед обновленной командой топ-менеджмента, было названо ускорение роста сети, при этом эффективность также должна остаться в фокусе компании. Запущенная в прошлом году программа реновации магазинов формата У дома показывает хорошие результаты, обновленные магазины демонстрируют прирост продаж на 11-14%. При этом менеджмент ожидает, что основной эффект от этой программы и ряда других мер станет заметен во второй половине 2017 г.
           

Подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. В прошлом году Магнит не смог показать быстрого роста выручки и уступил лидерство на рынке X5 Retail Group, которая росла за счет активного открытия новых магазинов и успешной программы реновации своего основного формата Пятерочка. Рентабельность Магнита также оказалась под существенным давлением. На наш взгляд, Магниту потребуется время, чтобы убедить рынок в своей способности ускорить темпы роста выручки и сохранить при этом хорошую рентабельность. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Магнита.

Уралсиб

Global Ports - действия ФАС повышают неопределенность для инвесторов

Новые претензии ФАС к стивидорам

ФАС выдаст предписание Global Ports о перечисление в федеральный бюджет дохода от монополистической деятельности. Федеральная антимонопольная служба (ФАС) признала виновными АО Первый контейнерный терминал (ПКТ), АО Петролеспорт (ПЛП) и ООО Восточная стивидорная компания» (ВСК), которые входят в группу Global Ports, в установлении монопольно высоких цен на перевалку контейнеров. ФАС выдаст предписание о перечисление в федеральный бюджет дохода от монополистической деятельности. Размер дохода от монополистической деятельности, подлежащий перечислению в бюджет, в сообщении ФАС не указан. Компания намерена обжаловать решение ФАС в суде.
           
Обвинения в нарушении антимонопольного законодательства выдвинуты против компании, работающей на высококонкурентном рынке. Ранее ФАС вынесла аналогичное предписание в отношении Группы НМТП, которая также будет обжаловать решение ФАС в суде. Ведомство обвиняет в нарушении антимонопольного законодательства компанию, работающую на высококонкурентном российском рынке перевалки контейнеров, который характеризуется избытком свободных мощностей.

Действия ФАС повышают неопределенность для инвесторов. Снижение цен на перевалку контейнеров под давлением ФАС в первую очередь было бы выгодно международным судоходным компаниям, работающим на российском рынке контейнеров. Новость негативна для депозитарных расписок Global Ports. Тем не менее рынок перевалки контейнеров продолжает расти, а Global Ports, на наш взгляд, имеет хорошие шансы обжаловать претензии ФАС в суде. Мы рассматриваем снижение котировок Global Ports как инвестиционную возможность.

Уралсиб

Транснефть - доходность может превысить 4% при выплате 25% по МСФО.

Дивиденды по привилегированным акциям теперь не могут быть ниже, чем по обыкновенным

Новая редакция устава в части дивидендов. В прошлую пятницу Транснефть сообщила, что устав компании изменен решением государства единственного держателя обыкновенных акций. Согласно новой редакции устава, дивиденды на привилегированные акции не могут быть ниже, чем на обыкновенные. В то же время в уставе по-прежнему указано, что держатели префов получают в виде дивидендов 10% чистой прибыли без уточнения стандарта, по которому она рассчитывается: РСБУ, МСФО или иного.

10% чистой прибыли по РСБУ больше не максимум для дивидендов по префам. Транснефть по итогам 2013 г. выплатила 1 221 руб. на обыкновенную акцию, что на 69% больше, чем дивиденды по привилегированным акциям. Новая редакция устава делает такое соотношение невозможным. Если государство будет настаивать на коэффициенте выплат в 25% или 50% чистой прибыли по МСФО, рост дивидендов автоматически распространится на привилегированные акции. Таким образом, 10% от чистой прибыли по РСБУ не будут являться потолком для дивидендов по префам.
           

Доходность может превысить 4% при выплате 25% по МСФО. Согласно нашим расчетам, при направлении 25% чистой прибыли за 2016 г. по МСФО на дивиденды по обоим типам акций, на одну бумагу придется 8 197 руб., что соответствует доходности 4,1%, исходя из итогов пятничных торгов. Если коэффициент выплат вырастет до 50% по МСФО, доходность может превысить 8%. Мы считаем, что 25% более реалистичный сценарий, но при его реализации дивидендная доходность Транснефти будет не выше, чем у ЛУКОЙЛа или Газпром нефти.

Уралсиб