Крупнейшая розничная сеть по количеству магазинов получила прибыль в 2024 году не от основного вида деятельности — розничная торговля, а благодаря доходам от прочих видов деятельности.
Если из прибыли Магнита (44.3 млрд ₽) вычесть проценты по депозитам (16.4 млрд ₽), доходы от рекламы (17.6 млрд ₽), продажи пакетов (7.6 млрд ₽) и штрафы от поставщиков (11.5 млрд ₽), то в 2024 году ритейлер остался бы без прибыли.
Оптимизм физлиц, который проявился в росте числа физлиц с длинными позициями по бессрочному фьючерсу на IMOEX после Trump call 12.02.25 и на коррекции с конца марта этого года, сменился пессимизмом, несмотря рост IMOEX2 на 14% с минимума этого года, достигнутого 09.04.25.
Коэффициент быков и медведей (Bull/Bear Ratio) — отношение кол-ва физлиц с длинными позициями к кол-ву физлиц с короткими позициями на закрытие торгов 24.04.25 упал до очень низких значений (2.3) и приближается к минимальным значениям с мая 2024, когда был достигнут локальный максимум рынка.
Премия за риск (Equity Risk Premium, ERP) – доходность сверх безрисковой ставки, которая компенсирует риск инвестиций в акции. Определяется как разница между доходностью индекса акций и безрисковой ставкой:
ERP = Rm – Rf
где:
Rf - безрисковая ставка (доходность 10-летних гособлигаций);
Rm - доходность индекса акций.
ERP – составная часть модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), в основе которой зависимость между доходностью индекса акций и риском (волатильностью) отдельной акции.
Формула CAPM для расчета доходности инвестиций в акции:
R = Rf + ß × (Rm – Rf) = Rf + ß × ERP
где:
R - доходность инвестиции в акции;
Rf - безрисковая ставка;
Rm - доходность индекса акций;
β — бета акции.
CAPM также используется для оценки стоимости собственного капитала непубличных компаний через бету акций из аналогичного сектора.
Растущая и положительная ERP означает, что акции более привлекательны, чем облигации. Снижающаяся и отрицательная ERP означает, что облигации более привлекательны, чем акции.
Премия за риск (Equity Risk Premium, ERP) – доходность сверх безрисковой ставки, которая компенсирует риск инвестиций в акции. Определяется как разница между доходностью индекса акций и безрисковой ставкой:
ERP = Rm – Rf
где:
Rf - безрисковая ставка (доходность 10-летних гособлигаций);
Rm - доходность индекса акций.
ERP – составная часть модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), в основе которой зависимость между доходностью индекса акций и риском (волатильностью) отдельной акции.
Формула CAPM для расчета доходности инвестиций в акции:
R = Rf + ß × (Rm – Rf) = Rf + ß × ERP
где:
R - доходность инвестиции в акции;
Rf - безрисковая ставка;
Rm - доходность индекса акций;
β — бета акции.
CAPM также используется для оценки стоимости собственного капитала непубличных компаний через бету акций из аналогичного сектора.
Растущая и положительная ERP означает, что акции более привлекательны, чем облигации. Снижающаяся и отрицательная ERP означает, что облигации более привлекательны, чем акции.
Обычно стоп устанавливают чуть ниже лоу разворота или уровня на растущем тренде ил чуть выше хая на падающем тренде в размере допустимого риска на сделку. Такие стопы понятны участниками рынка и будут протестированы – если не будет покупателей на расстоянии до стопа, то цена пробьет стоп.
Если трейдер поставит стоп далеко от лоу/хая разворота или уровня открытия позиции, то на срабатывании ряда стопов и при отсутствии поддержки цена может дойти до самого дальнего стопа.
Поэтому стопы нужно рассчитывать более сложным способом: по волатильности или коэффициенту «Риск/прибыль».
Волатильность
Для расчета стопа по волатильности можно использовать среднедневной ценовой диапазон (ATR – Average true range), полосы Боллинджера (Bollinger Bands), ширина полос Боллинджера (ВВ Width) и близость цены к границам полос Боллинджера (ВВ %b).
Выставление стопа по ATR
Анализ секторов и акций позволяет выявить акции, которые растут лучше рынка, что подтверждает наличие спроса и возможную недооцененность.
Акции ритейлеров Ленты и Х5 за год и с начала этого года обгоняют акции других ритейлеров и индекс IMOEX. Лента с апреля прошлого года движется с существенным отрывом, что объясняется как наличием покупателя, так и ее недооцененностью относительно аналогов.
IMOEX2 приближается к последнему глубокому уровню коррекции импульсного движения, начавшегося в декабре 2024. 78,6% по фибо (2600 по IMOEX2) — последний уровень поддержки перед тем, как полностью скорректируется импульс или индекс развернется вверх от этого уровня. Далее круглый психологический уровень 2500 и потенциальные качели между уровнями сопротивлений и поддержки, которых накопилось немало.
Нарисованная подразумеваемая волатильность (IV), которая больше является отражением исторической волатильности, чем прогнозом по ожидаемому волатильности рынка, но тем не менее остается источником информации для опционных трейдеров, находится в пределах нормы. Панических настроений в IV не наблюдается: IV находится около максимумов года и в пределах годового диапазона.
IV по ближайшим квартальным ATM-опционам на фьючерс:
IMOEX (MIX)
IMOEX2 приближается к последнему глубокому уровню коррекции импульсного движения, начавшегося в декабре 2024. 78,6% по фибо (2600 по IMOEX2) — последний уровень поддержки перед тем, как полностью скорректируется импульс или индекс развернется вверх от этого уровня. Далее круглый психологический уровень 2500 и потенциальные качели между уровнями сопротивлений и поддержки, которых накопилось немало.
Нарисованная подразумеваемая волатильность (IV), которая больше является отражением исторической волатильности, чем прогнозом по ожидаемому волатильности рынка, но тем не менее остается источником информации для опционных трейдеров, находится в пределах нормы. Панических настроений в IV не наблюдается: IV находится около максимумов года и в пределах годового диапазона.
IV по ближайшим квартальным ATM-опционам на фьючерс:
IMOEX (MIX)
IMOEX2 приближается к последнему глубокому уровню коррекции импульсного движения, начавшегося в декабре 2024. 78,6% по фибо (2600 по IMOEX2) — последний уровень поддержки перед тем, как полностью скорректируется импульс или индекс развернется вверх от этого уровня. Далее круглый психологический уровень 2500 и потенциальные качели между уровнями сопротивлений и поддержки, которых накопилось немало.
Нарисованная подразумеваемая волатильность (IV), которая больше является отражением исторической волатильности, чем прогнозом по ожидаемому волатильности рынка, но тем не менее остается источником информации для опционных трейдеров, находится в пределах нормы. Панических настроений в IV не наблюдается: IV находится около максимумов года и в пределах годового диапазона.
IV по ближайшим квартальным ATM-опционам на фьючерс:
IMOEX (MIX)
Дивидендный спред Сбера (разница между дивидендной доходностью и доходностью 1-летних ОФЗ) падает по плану и свидетельствует о том, что роста рынка ждать не стоит.
Источник: расчеты автора
Дивидендный спред — разница между дивидендной доходностью и доходностью гособлигации. Дивспред — индикатор привлекательности акций относительно облигаций. Если спред ниже среднего значения или отрицательный — привлекательны облигации, если спред выше среднего значения или положительный — привлекательны акции. Дивспред можно рассматривать также в качестве реальной дивидендной доходности, если доходность 1-летних ОФЗ принять в качестве меры инфляции.
Прибывающие на рынок инвесторы и не смотрели на исторические дивиденды Сбера, которые не раз были около нуля, а средняя дивдоходность с 2002 года – 3,3%.
Mozgovik Research – премиальная подписка смартлаба на аналитику по фондовому рынку, основанную на фундаментальном анализе и поиске недооцененных акций.
Факты о Mozgovik Research
Сервис запущен в феврале 2022. Команда: Тимофей Мартынов + 7 аналитиков. Публикуют аналитику по акциям, облигациям, статистику по своим портфелям. Цель – обыграть рынок в долгосрочной перспективе.
Доходность одного из портфелей Mozgovik на растущем рынке в 2023 и в полубоковом 2024 году превысила доходность рынка. Результаты 2025 года под вопросом, учитывая, что авторы недавно набрали акций на эмоциях.
Доходность портфеля Mozgovik и индекс акций полной доходности
Фандинг (фондирование) в бессрочном фьючерсе на индекс IMOEX – стабилизирующий компонент, способствующий сокращению спреда между спот ценой акций из индекса IMOEX и фьючерсной ценой индекса. В результате IMOEXF призван сглаживать волатильность рынка.
Если цена фьючерса выше спота (контанго) и фандинг дорогой — покупать контракт невыгодно, покупателей становится меньше, цена фьючерса снижается. Если цена фьючерса меньше спота (бэквордация) и фандинг дешевый — продавать контракт невыгодно, продавцов становится меньше, цена фьючерса растет.
При положительном фандинге покупатели платят его продавцам, при отрицательном — продавцы покупателям. С даты запуска фьючерса IMOEXF в ноябре 2023 фандинг ни разу не был отрицательным. Несколько дней фандинг был в пределах допустимого отклонения и не начислялся. Минимальное значение фандинга было 0,3% годовых, максимальное – 87% годовых на начальном этапе, среднее – 21% годовых.
Значение Bull/Bear Ratio по бессрочному фьючерсу на индекс IMOEX за 10 дней с 26.03.25 особо не изменилось – на 1 медведя приходится почти 5 быков. Только IMOEX за этот период упал на 12%.
Коэффициент быков и медведей (Bull/Bear Ratio) – отношение кол-ва физлиц с длинными позициями к кол-ву физлиц с короткими позициями.
Источник: Мосбиржа, расчеты автора
С другой стороны, часть физлиц предпочла зафиксировать прибыль/убыток по позициям – нетто-позиция физлиц по фьючерсу IMOEXF снизилась на 18% — до 282 тыс. контрактов.
IMOEX сегодня закрыл 6% гэп, который возник после Trump call 12.02. На рынке сформировался паттерн Dead Cat Bounce – прыжок дохлой кошки с приставкой inverted.
Dead Cat Bounce является паттерном, который возникает на существенном событии на нисходящем тренде. На растущем тренде такой паттерн называется inverted – перевернутый, обратный.
Суть у обоих паттернов одинаковая: в один день акция открывается ростом с гэпом, потом консолидируется в течение продолжительного периода время, падает и закрывает гэп.
Согласно Буковски (Thomas Bulkowski, Encyclopedia of Chart Patterns) паттерн inverted dead cat bounce (IDCB) характеризуется временной и часто сильной распродажей на растущем рынке.
На основе анализа 30 тысяч формаций IDCB на сотнях акций Буковски рекомендует продавать акции на второй день после гэпа, т.к. в течение следующего месяца акции существенно не вырастут, а часто переходят к снижению.
Еще в середине февраля этого года физлица были настроены негативно в отношении рынка при том, что IMOEX2 на тот момент был немного выше текущего значения: 3199 на 14.02.25 и 3136 на закрытие торгов вчера.
Коэффициент быков и медведей (Bull/Bear Ratio) – отношение кол-ва физлиц с длинными позициями к кол-ву физлиц с короткими позициями показывает сколько быков приходится на одного медведя.
На 14.02.25 (2 дня после Trump call) кол-во быков по бессрочному фьючерсу на индекс IMOEX всего в 1,9 раз превышало кол-во медведей (кол-во быков — 5063, медведей – 2710), что находилось на около минимальных значений с мая 2024г. Максимальное значение за рассматриваемый период (02.05.24-26.03.25) коэффициент достигал на падающем рынке в начале июня 2024 года и составлял 7,8.
На текущий момент кол-во быков уже в 4,3 раза превышает кол-во медведей (кол-во быков — 7959, медведей – 1870) при том, что индекс не вырос:
В декабре 2024, когда IMOEX был около локального минимума на уровне 2400, а среди инвесторов преобладали депрессивные настроения, пытался успокоить инвесторов. Сейчас, видимо, наступила обратная ситуация – надо сдерживать эйфорию.
Многие уже спят и видят индекс по 3400-3500. Тимофейи другие аналитики Mozgovikaзачастили с публикациями и действиями по портфелю.
Но фундаментальные причины для ралли на российском рынке отсутствуют: ЦБ не собирается снижать ставку и не исключает ее повышение, если скорость и устойчивость снижения инфляции будут недостаточными, нефть — $69, по Р/Е из голубых фишек нет ничего дешевого.
Оценка по Р/Е
Высокая ставка ЦБ, которая съедает всю или существенную часть прибылей закредитованных компаний, по ожиданиям участников рынка на ближайшем заседании 21 марта будет сохранена на прежнем уровне — 21%.
Несмотря на прогресс в переговорах по украинскому конфликту, акции отказываются расти дальше. Остается несколько причин, которые не решаются по звонку: высокая ставка ЦБ, отказ от дивидендов, что объясняется высокой ставкой ЦБ и отсутствием роста доходов компаний, цены на нефть не растут, разговоры о реанимации Северных потоков и экспорт нефти по «Дружбе» не возобновляются.
Дивиденды за 2024 год в ряде компаний под вопросом либо от них уже отказались: Газпром, Северсталь, ВТБ, Норникель, Русгидро, Юнипро, Распадская. В любом случае дивдоходность эмитентов, которые их выплатят окажется ниже ставок по депозитам и облигациям.
Из-за низкой дивдоходности сохраняется привлекательность инструментов с фиксированной доходностью по сравнению с акциями. Также надо учитывать, что в 2024 масса частных инвесторов обожглась на акциях. Для следующего рывка им понадобится время, что забыть промахи прошлого и с новыми силами и новыми участниками двинуться в бой.
В предыдущих частях было рассмотрено: как биржа включает и исключает акции из индекса Мосбиржи IMOEX, каким образом можно обыграть рынок и зачем это нужно и поможет ли инвестору усреднение в стремлении превзойти рынок. В этой части будет рассмотрен инструмент, с помощью которого будет проще обыграть рынок — синтетический портфель на индекс IMOEX, состоящий из бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ, расчет его стоимости и преимущества по сравнению с портфелем из акций.
Открытый интерес по бессрочному фьючерсу IMOEXF несколько раз превышает открытый интерес по квартальным фьючерсам с ближайшей датой исполнения.
В предыдущих частях было рассмотрено: как биржа включает и исключает акции из индекса Мосбиржи IMOEX, каким образом можно обыграть рынок и зачем это нужно и поможет ли инвестору усреднение в стремлении превзойти рынок. В этой части будет рассмотрен инструмент, с помощью которого будет проще обыграть рынок — синтетический портфель на индекс IMOEX, состоящий из бессрочного фьючерса на индекс IMOEX и ОФЗ, расчет его стоимости и преимущества по сравнению с портфелем из акций.
Открытый интерес по бессрочному фьючерсу IMOEXF несколько раз превышает открытый интерес по квартальным фьючерсам с ближайшей датой исполнения.
Нейромаркетинг все чаще используется при размещении акций на IPO. Формально такой способ продвижения акций не относится к манипулированию на рынке ценных бумаг, но по факту манипулирует с сознанием инвестора.
Эффект «якоря» — маркетинговый прием в продвижении товаров и услуг, который воздействует на восприятие цены потенциальным покупателем. Сначала покупателю показывают одну более высокую цену, потом другую со скидкой или сравнивают с аналогичным товаром с более высокой ценой. Таким образом формируется ценность и выгода предложения в сознании покупателя.
Чем акция не товар и почему бы не использовать нейромаркетинг при продаже акций? Одно дело поддаться рекламе и купить что-то ненужное по акции со скидкой, другое – инвестиции. В оценке компаний сложно утверждать какая цена является справедливой. В итоге размещение акций со скидкой может оказаться завешенной оценкой.
Полтора года назад IPO провела аналогичная компания из сферы потребительского кредитования — МФК Carmoney. Также вначале «заякорили» цену на пре-IPO, публике продали по 3₽, потом акции упали вместе с рынком и достигли минимума 1,3₽, сейчас – 1,8₽. Но у них хотя бы была прибыль и можно было оценить.
