Фандинг в IMOEXF: индикатор перепроданности/перекупленности рынка

Фандинг (фондирование) в бессрочном фьючерсе на индекс IMOEX – стабилизирующий компонент, способствующий сокращению спреда между спот ценой акций из индекса IMOEX и ценой фьючерса. В результате IMOEXF призван сглаживать волатильность рынка.

Если цена фьючерса выше спота (контанго) и фандинг дорогой — покупать контракт невыгодно, покупателей становится меньше, цена фьючерса снижается. Если цена фьючерса меньше спота (бэквордация) и фандинг дешевый — продавать контракт невыгодно, продавцов становится меньше, цена фьючерса растет.

При положительном фандинге покупатели платят его продавцам, при отрицательном — продавцы покупателям. С даты запуска фьючерса IMOEXF в ноябре 2023 фандинг ни разу не был отрицательным. Несколько дней фандинг был в пределах допустимого отклонения и не начислялся. Минимальное значение фандинга было 0,3% годовых, максимальное – 87% годовых, среднее – 21% годовых.

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

Более показательно выглядит спред между фандингом и ставкой RUSFAR (% ставка по РЕПО с НКЦ). По идее фандинг должен быть дорогим во время растущего рынка, когда наплыв желающих купить акции и фьючерсы по высоким ценам, и дешевым или отрицательным во время падающего рынка, когда желающих продать акции и фьючерсы больше.

Дорогой/дешевый фандинг можно определить относительно рыночной процентной ставки по заемным средствам.

По факту фандинг по IMOEXF на максимумах рынка в 2024 году был ниже среднего значения и меньше, чем RUSFAR на 7,5%. Данный факт не связан с тем, что продавцы фьючерса ожидали падение рынка, скорее всего, это бы первоначальный этап становления ценообразования бессрочного фьючерса.

Источник: Мосбиржа, расчеты автора

Около лоу рынка в 2024 году максимальный отрицательный спред между средним значением фандинга и RUSFAR была достигнута в ноябре 2024 – минус 4,6%. После чего спред рос, т.е. стоимость фандинга дорожала до 12.03.25 (RUSFAR – 21,5%, фандинг 37,2%, спред – 15,7%), пока рынок не начал консолидироваться около хая этого года.

На что обратить внимание при анализе фандинга:

1)  Текущее среднее значение спреда между фандингом и ставкой RUSFAR относительно исторических уровней спреда: спред ниже среднего уровня — фьючерсы дешевые, выше – дорогие;

2) Тренд по спреду между фандингом и ставкой RUSFAR;

3) Дивергенция (расхождение) между средним фандингом и ценой фьючерса IMOEXF: цена фьючерса падает, фандинг не падает или растет – фьючерс будет расти; цена фьючерса растет, фандинг не растет или падает – фьючерс будет снижаться.