Детальный разбор для тех, кто смотрит глубже базовых мультипликаторов.

Рекомендация: ПОКУПАТЬ (Strong Buy)

Целевая цена (12m): 4 950 ₽

Потенциал роста: +55% (от средней 3 201 ₽)

1. Инвестиционный залог: Трансформация в национального чемпиона

Завершение интеграции Росбанка и консолидация «Точки» создают уникального игрока, сочетающего гибкость финтеха и мощный баланс универсального банка.

• Оптимизация CoF (Cost of Funds): Благодаря притоку ликвидности из корпоративного блока Росбанка, Т-Банк снижает зависимость от дорогих вкладов физлиц, что позволяет удерживать NIM (чистую процентную маржу) выше 12% даже в цикле жесткой ДКП.
• Синергия с Selectel: Владение долей в лидере облачной инфраструктуры — это не только финансовая инвестиция, но и стратегический рычаг для снижения операционных затрат (OpEx) всей ИТ-архитектуры группы.

2. Декомпозиция операционной эффективности (ROE)

Группа демонстрирует аномальную для такого масштаба рентабельность.

• ROE 30%+: Поддерживается за счет высокой доли безрискового комиссионного дохода (Fee & Commission Income), который теперь покрывает более 80% операционных расходов (Cost-to-Income ratio в районе 35–38%).

( Читать дальше )

📊 Snapshot

Цена: 4 356 руб
Таргет: 6 000 руб
Апсайд: +38%
EV/EBITDA 2026: 7,5x
Горизонт: 12 месяцев

💡 Инвестиционный тезис

Рынок продолжает оценивать Ozon как e-commerce компанию, хотя структура прибыли уже изменилась.

Финтех и реклама формируют более 50% валовой прибыли — это сегменты с принципиально другой маржинальностью и потенциалом оценки.

Ключевая идея: переоценка бизнеса за счёт изменения структуры доходов.


🚀 Драйверы

Финтех
Процентная выручка +141% г/г
Прибыль сегмента порядка 60 млрд руб

> 40% операций вне маркетплейса

→ формируется самостоятельный банковский бизнес


Реклама
Рост >90% г/г
Маржинальность >70%

→ один из ключевых драйверов прибыли


Операционный рычаг
Логистика прошла пик CAPEX
EBITDA +3,9x г/г

→ начинается масштабирование маржи


 📈 Оценка

Сейчас рынок даёт ~7,5x EV/EBITDA — уровень e-commerce.
 
При росте доли финтеха и рекламы:
→ справедливый диапазон 9–10x
 
→ что даёт потенциал переоценки до ~6 000 руб


⚠️ Риски

( Читать дальше )