комментарии ПСБ Аналитика на форуме

8 июня 2026 года официально завершился 180-дневный период ограничения на продажу акций (lock-up) ГК «Базис» (эмитент вышел на Московскую биржу 10 декабря 2025 года). Это значит, что до-IPO акционеры и топ-менеджмент получили право продавать свои пакеты ценных бумаг на открытом рынке. На фоне коррекции в индексе МосБиржи и акциях отдельных эмитентов ИТ-сектора, встает вопрос о дальнейших перспективах бумаг Базиса.

✅ Крепкие результаты
Базис показывает неплохую адаптивность к макроэкономическим условиям: выручка увеличилась на 35,8% г/г (до 1,07 млрд руб.), а чистая прибыль за вычетом капитализированных расходов (NIC) продемонстрировала двукратный рост (+91% г/г, до 141 млн рублей), OIBDA выросла на 27,7% г/г, до 457 млн руб. Крепкие результаты получились благодаря увеличению доли регулярных подписок в выручке компании (до 57% с 38%), что сгладило сезонные просадки и обеспечило стабильный поток денег в зимне-весенний период, росту продаж сопутствующих продуктов (контейнеризация, информационная безопасность) и опережающему росту доходов от маржинальных лицензий и подписок (+32,5% г/г) по сравнению с постоянными коммерческими расходами (+18,7% г/г).

Сбербанк в мае 2026 г. заработал 169 млрд руб. (+20,5% к маю 2025 г.); за 5 месяцев 2026 г. – 827 млрд руб. (+21,1% г/г). Наиболее динамичным показателем Сбера остается чистый процентный доход, рост которого в мае 2026 г. ускорился до 34% г/г с 27% г/г в апреле (за 5 месяцев прирост ЧПД составляет 25% г/г), а процентная маржа, по нашим оценкам, продолжила обновлять многолетние максимумы за счет опережающего снижения стоимости пассивов.

Операционная прибыль Сбера за январь-май 2026 г., по нашим оценкам, демонстрирует прирост на 30% г/г: помимо роста ЧПД, заметной статьей прибыли, вероятно, выступают ценные бумаги.

Отметим, что уровень резервирования (COR) остается на уровне 1,5% за 5 мес. 2026 г., что соответствует значению показателя за весь 2025 год.

Наше мнение:
Пока сохраняем консервативную оценку прибыли Сбера по итогам 2026 года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г). Однако, если кредитный риск по корпоративному сегменту бизнеса не реализуется в первом полугодии 2026 г., видим основания для повышения таргета. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~30%.

Текущая конъюнктура мирового газового рынка характеризуется восходящей динамикой спотовых котировок. Из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке и логистических сбоев в Ормузском проливе сохраняется дефицит предложения сжиженного природного газа, что обострило конкуренцию между ключевыми макрорегионами-потребителями.

Европа
На европейском хабе TTF стоимость фьючерсов зафиксировалась в диапазоне 48,5–51 евро за МВт·ч (560–570 долл. за тысячу кубометров) на фоне отставания темпов закачки в подземные хранилища газа, заполненность которых находится на локальном минимуме (около 41%).

Азия
При этом азиатский спотовый индекс JKM сохраняет устойчивую премию, торгуясь в пределах 650–660 долл. за тысячу кубометров, что стимулирует перенаправление свободных объемов фрахта в Азиатско-Тихоокеанский регион и вынуждает европейских контрагентов закладывать повышенную премию за риск.

США
В американском контуре Henry Hub также демонстрирует укрепление выше 3,15 долл. за млн БТЕ, подогреваемое сезонным ростом спроса со стороны электрогенерации из-за климатического фактора.

В июне объем операций ЦБ по покупке валюты на рынке в рамках бюджетного правила с учетом корректировок составит 5,3 млрд рублей в день против 1,2 млрд рублей в мае.

Первоначальной реакцией рынка стало укрепление рубля, что было обусловлено фиксацией прибыли по длинным позициям в иностранных валютах. Однако к середине дня котировки доллара и юаня вернулись к уровням предыдущего закрытия.

Наше мнение:
Объемы покупок валюты оказались ниже наших ожиданий и их может быть недостаточно для формирования полноценного тренда на постепенное ослабление рубля. Тем не менее, постоянный отток валютной ликвидности снижает риски ухода основных мировых валют на новые локальные минимумы и будет способствовать их закреплению у текущих уровней. Так, пары CNY/RUB и USD/RUB в ближайшее время могут продолжить движение в диапазонах 10,5 – 11 руб. и 71 – 75 руб. соответственно, тяготея к их верхним половинам.

Читайте нас в MAX

В июне объем операций ЦБ по покупке валюты на рынке в рамках бюджетного правила с учетом корректировок составит 5,3 млрд рублей в день против 1,2 млрд рублей в мае.

Первоначальной реакцией рынка стало укрепление рубля, что было обусловлено фиксацией прибыли по длинным позициям в иностранных валютах. Однако к середине дня котировки доллара и юаня вернулись к уровням предыдущего закрытия.

Наше мнение:
Объемы покупок валюты оказались ниже наших ожиданий и их может быть недостаточно для формирования полноценного тренда на постепенное ослабление рубля. Тем не менее, постоянный отток валютной ликвидности снижает риски ухода основных мировых валют на новые локальные минимумы и будет способствовать их закреплению у текущих уровней. Так, пары CNY/RUB и USD/RUB в ближайшее время могут продолжить движение в диапазонах 10,5 – 11 руб. и 71 – 75 руб. соответственно, тяготея к их верхним половинам.

Читайте нас в MAX

🚂 Погрузка на сети РЖД в мае 2026 года составила 95 млн т (+0,5% г/г), а за январь-май — 458,7 млн т (-1,4% г/г). Грузооборот в мае вырос на 4,1% г/г, до 218,4 млрд тарифных тонно-км, тогда как по итогам пяти месяцев он все еще остается в минусе на 1,7% г/г и составляет 1,3 трлн тарифных тонно-км.

📈 В мае рост погрузки обеспечен каменным углем (+4,7% г/г), зерном (рост в 1,7 раза), цветной рудой (+15% г/г) за счет увеличения экспорта на фоне напряженности на Ближнем Востоке. В плюс также вышли лесные грузы (+1,8%) и цемент (+4%). Грузооборот растет за счет переориентации грузопотоков на более длинные маршруты, прежде всего на восточное направление.

🥺 Если смотреть на структуру за пять месяцев, картина пока еще слабая по большинству базовых номенклатур: нефть и нефтепродукты — 80,4 млн т (-2,9% г/г), железная и марганцевая руда — 44,2 млн т (-1,7%), строительные грузы — 36,2 млн т (-3,5%), удобрения — 29,4 млн т (-2,2%), черные металлы — 19,3 млн т (-14,7%). Главный аутсайдер по-прежнему черная металлургия из-за устойчиво слабого внутреннего спроса.

Аэрофлот отчитался за традиционно самый слабый в авиации первый квартал.

Ключевые результаты:
• Выручка: 201,1 млрд руб., +5,7% г/г
• Скорректированная EBITDA: 30,4 млрд руб., -16,9% г/г
• Чистый убыток: 11,9 млрд руб. (против прибыли 26,9 млрд руб. в прошлом году)
• Скорректированный чистый убыток: 8,8 млрд рублей (вырос в 2,6 раза год к году).

Наше мнение:
Отчет Аэрофлота в целом нейтрален. Низкий сезон и возросшие расходы на персонал и техобслуживание судов, во многом на фоне низкой базы I кв.2025 г., нивелировали прирост выручки. Высокая ключевая ставка дополнительно увеличила процентные расходы авиаперевозчика, что повлияло на получение компанией убытка. Занятость пассажирских кресел достигла 91,2%, увеличившись на 3,1 процентных пункта, что стало абсолютным историческим максимумом для первого квартала. Но это в свою очередь означает, что без увеличения флота расти экстенсивно Аэрофлоту некуда, и в условиях высоких затрат на техобслуживание маржинальность может оставаться под давлением. Кроме того, менеджмент авиакомпании ожидает рост расходов на авиатопливо в зарубежных аэропортах, что окажет дополнительное давление на финансовые показатели в предстоящих кварталах.

Лента официально закрыла сделку по покупке 100% долей ООО «РФБ-Ритейл», получив одобрение от ФАС.

👉 В периметр поглощения вошел весь выделенный гипермаркетный бизнес группы «О’КЕЙ», включающий 75 магазинов и 4 распределительных центра.

👉 Сделка была структурирована без прямой денежной составляющей: оплатой послужило полное принятие долговых обязательств приобретаемой сети на баланс покупателя.

👉 Все интеграционные процессы и ребрендинг магазинов под вывеску «Гипер Лента» планируется завершить до конца 2026 года, что позволит компании занять 39% российского рынка гипермаркетов. Материнская структура O'KEY Group после этого разделения активов переименована в «ДА! Корпорейшн» и теперь сфокусируется исключительно на развитии сегмента жестких дискаунтеров.

Наше мнение:
Несмотря на абсолютный рост чистого долга из-за интеграции обязательств «О’КЕЙ», долговая нагрузка объединенной компании останется под строгим контролем.

Лента официально закрыла сделку по покупке 100% долей ООО «РФБ-Ритейл», получив одобрение от ФАС.

👉 В периметр поглощения вошел весь выделенный гипермаркетный бизнес группы «О’КЕЙ», включающий 75 магазинов и 4 распределительных центра.

👉 Сделка была структурирована без прямой денежной составляющей: оплатой послужило полное принятие долговых обязательств приобретаемой сети на баланс покупателя.

👉 Все интеграционные процессы и ребрендинг магазинов под вывеску «Гипер Лента» планируется завершить до конца 2026 года, что позволит компании занять 39% российского рынка гипермаркетов. Материнская структура O'KEY Group после этого разделения активов переименована в «ДА! Корпорейшн» и теперь сфокусируется исключительно на развитии сегмента жестких дискаунтеров.

Наше мнение:
Несмотря на абсолютный рост чистого долга из-за интеграции обязательств «О’КЕЙ», долговая нагрузка объединенной компании останется под строгим контролем.

Роснефть отчиталась за I кв. 2026 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 2,032 трлн руб., -10,9% г/г
• EBITDA: 728 млрд руб. (+1,22 раза г/г)
• Маржа EBITDA: 36% против 26% год назад
• Чистая прибыль: 115 млрд руб. против 170 млрд руб. год назад.

Наше мнение:
Результаты оцениваем как крепкие в части EBITDA за счет контроля над затратами: Роснефть смогла удержать удельные операционные расходы на добычу углеводородов на уровне 3,0 доллара за бнэ, благодаря жесткому ограничению общехозяйственных расходов и повышению эффективности на зрелых месторождениях. Рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке должен найти большее отражение в финансовых результатах компании за второй квартал. Соотношение чистый долг/EBITDA на конец первого квартала составило 1,7x, что чуть выше, чем на конец I кв. 2025 (1,36х), но по-прежнему является комфортным и заметно ниже, чем того требуют ковенанты кредитных соглашений. Положительным считаем комментарии компании относительно флагмана Восток ойл, запуск которого ожидается в текущем году: на месторождениях уже началась пробная добыча, уложено более 700 км трубопровода, а терминал «Порт «Бухта Север»» находится в высокой степени готовности к приемке первых танкеров.

Транснефть отчиталась по МСФО за первый квартал 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 361,222 млрд руб. (361,599 млрд руб. годом ранее);
• EBITDA: 155 млрд руб., -2% г/г;
• Чистая прибыль: 72,957 млрд руб., (-9,2% г/г).
• Свободный денежный поток: 18 млрд руб. (-10 млрд руб. год назад)

Наше мнение:
Финансовые результаты Транснефти оцениваем нейтрально: выручка стабильна, давление на EBITDA оказал рост расходов, а на чистую прибыль — сокращение финансовых доходов. Свободный денежный поток вырос благодаря контролю над капитальными затратами. Вклад квартального дивиденда в годовой оцениваем в 50 руб., ждем объявления дивиденда за 2025 г.: по нашим оценкам, 201 руб., доходность 14%.

Читайте нас в MAX

Выручка Газпром нефти в первом квартале составила 857,97 млрд рублей, что на 3,7% ниже, чем годом ранее. Скорректированная EBITDA в отчетном периоде — 309,8 млрд руб. по сравнению с 272 млрд рублей годом ранее (на 14% выше). Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 95,8 млрд рублей по сравнению с 99,26 млрд рублей годом ранее (на 3,5% меньше).

Наше мнение:
Результаты компании по чистой прибыли оказались лучше ожиданий рынка. Падение цен на нефть было компенсировано ростом добычи и цен на бензин. Операционная прибыль выросла кратно за счет сокращения расходов — в основном на уплату НДПИ и акцизов, а также на приобретение нефти и газа. На чистую прибыль давление оказали курсовые разницы. Мы в целом положительно оцениваем отчет компании. Несмотря на падение чистой прибыли, обусловленное «бумажными» факторами, Газпром нефть сохраняет высокую операционную эффективность, низкую долговую нагрузку (1,3х чистый долг/EBITDA). Во втором квартале ключевые показатели должны улучшиться, отражая рост цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке, хотя давление крепкого рубля останется.

Золото перешло в консолидацию под отметкой $4600 за унцию. Дальнейшее снижение было сдержано улучшением ожиданий по ближневосточному конфликту, однако этого не хватило для формирования разворота на рынке драгметаллов.

В краткосрочной перспективе сохраняются риски снижения, которое может быть спровоцировано эскалацией напряженности на Ближнем Востоке. Также давление на металл может оказать рост ожиданий ужесточения монетарной политики в США.

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото, ожидая, что до конца года оно может вернуться в район $5400-5600 за унцию.

Серебро во второй половине мая также перешло в коррекцию, несмотря на риски по предложению. Кроме того, продолжает наблюдаться пониженный интерес к металлу со стороны спекулянтов: на фоне неопределенности по конфликту на Ближнем Востоке чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на серебро удерживается на двухлетних минимумах.

В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения повышенной волатильности в серебре.

В среднесрочной перспективе серебро продолжает выглядеть интересно, с возможным выходом котировок в район $100-110. Способствовать росту цен на металл будут стабильный промышленный спрос и монетарные факторы, которые могут выйти на первый план в преддверии промежуточных выборов в США.

Золото перешло в консолидацию под отметкой $4600 за унцию. Дальнейшее снижение было сдержано улучшением ожиданий по ближневосточному конфликту, однако этого не хватило для формирования разворота на рынке драгметаллов.

В краткосрочной перспективе сохраняются риски снижения, которое может быть спровоцировано эскалацией напряженности на Ближнем Востоке. Также давление на металл может оказать рост ожиданий ужесточения монетарной политики в США.

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото, ожидая, что до конца года оно может вернуться в район $5400-5600 за унцию.

Серебро во второй половине мая также перешло в коррекцию, несмотря на риски по предложению. Кроме того, продолжает наблюдаться пониженный интерес к металлу со стороны спекулянтов: на фоне неопределенности по конфликту на Ближнем Востоке чистая спекулятивная позиция во фьючерсах на серебро удерживается на двухлетних минимумах.

В краткосрочной перспективе ожидаем сохранения повышенной волатильности в серебре.

В среднесрочной перспективе серебро продолжает выглядеть интересно, с возможным выходом котировок в район $100-110. Способствовать росту цен на металл будут стабильный промышленный спрос и монетарные факторы, которые могут выйти на первый план в преддверии промежуточных выборов в США.

Совет директоров ЛСР рекомендовал дивиденды по итогам 2025 года в размере 78 руб. на акцию. Дивидендная доходность составляет около 12%, акции вчера на новости выросли более чем на 8%. Итоговое решение будет принято на ГОСА 29 июня 2026 г., а последним днем для покупки акций под дивиденды, исходя из рекомендованной даты закрытия реестра 13 июля, станет 10 июля 2026 г.

Наше мнение:
Сам факт рекомендации выплаты дивидендов выглядит позитивным сюрпризом с учетом слабых результатов 2025 г. и I кв. 2026 г., что объясняет сильную краткосрочную реакцию рынка. При этом размер дивиденда соответствует нашим ожиданиям и остается на традиционном для компании уровне. Однако продолжающееся давление на строительный сектор и отсутствие ярких драйверов роста делают высокими риски затяжного закрытия дивидендного гэпа и ограничивают потенциал переоценки акций.

Читайте нас в MAX

Совкомфлот отчитался за I кв. 2026 по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: $444 млн, +59,4% г/г (278,5 млн долл. в I квартале 2025 г.);
• EBITDA: $227 млн против $105 млн год назад;
• Рентабельность EBITDA: 66%, +19 п.п.;
• Чистая прибыль: $94 млн (против чистого убытка в размере 393 млн долл. за аналогичный период прошлого года);
• Скорректированная прибыль, очищенная от курсовых разниц и неденежных факторов: $84 млн против убытка в $1 млн годом ранее.

Наше мнение:
После тяжелого 2025 г. компания не просто стабилизировала бизнес, а продемонстрировала классический V-образный разворот, доказав способность адаптироваться к жесткому внешнему давлению. Основными драйверами восстановления стали высокая конъюнктура танкерного рынка и эффективная перестройка логистики. Несмотря на итоговый чистый убыток в $648 млн по результатам всего прошлого года, совет директоров рекомендовал финальные дивиденды в размере 4,87 руб. на акцию, что потребует выделения 11,57 млрд руб. Деньги будут выплачены из нераспределенной прибыли прошлых лет, а текущая дивидендная доходность составляет около 5,8%–5,9%. Мы положительно оцениваем результаты Совкомфлота, наш ориентир на 12 месяцев — 107 руб.

Минфин сообщил о планах разместить на бирже до 23,76% акций Аэрофлота, при этом государство сохранит контрольный пакет – 50% плюс 1 акция. По сути, речь идет не о потере контроля над компанией, а о частичной приватизации: государство готово сократить долю, но оставить за собой ключевое влияние на стратегические решения. Техническое размещение акций запланировано на 2026 год, а параметры будут зависеть от рыночной конъюнктуры.

Наше мнение
Мы связываем такое решение в первую очередь с потребностью привлечения денег в бюджет, а также стремлением повысить ликвидность акций, расширить free-float и сделать бумагу более рыночной. Для акций эффект может быть двойственным: в краткосрочном плане новость способна создать давление из-за риска навеса предложения – инвесторы обычно настороженно воспринимают крупные продажи. Но в долгосрочной перспективе эффект, скорее, позитивный, так как этот шаг должен повысить ликвидность бумаг компании и поспособствовать росту интереса со стороны институциональных инвесторов.

ЦИАН опубликовал финансовые результаты за I кв. 2026 г.:

Ключевые результаты:
• Выручка: 3,9 млрд руб. (+17,9% г/г)
• Скорр. EBITDA: 1,3 млрд руб. (+77,5% г/г)
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 34,4% (+11,6 п.п. за год)
• Прибыль: 1 млрд руб. (4,6х г/г)

Основным драйвером роста выручки стал сегмент объявлений вторичной недвижимости за счет более эффективной монетизации и укрепления рыночных позиций. Также сильная динамика у лидогенерации из-за высоких конверсий и увеличения среднего чека на фоне роста конкуренции на рынке. Последнее также оказало позитивный эффект на сегмент медийной рекламы.

Высокого уровня рентабельности ЦИАНу удалось достичь благодаря росту выручки в сочетании с сокращением расходов, особенно на маркетинг (перенесены на следующий квартал). Ощутимый рост прибыли частично обусловлен эффектом от курсовых разниц.

Наше мнение:
Результаты сильные и оказались лучше наших ожиданий. В текущих условиях компания зарабатывает не столько на количестве объявлений, сколько на трафике, лидах и сервисах по всей воронке недвижимости, поэтому монетизация очевидно растет сильнее рынка.

Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО за I кв. 2025 года.

Ключевые результаты за отчетный период:
• Операционные доходы: 35,3 млрд руб. (+1,3% кв/кв; +23,6% г/г), в том числе:
— Комиссионные доходы: 21,5 млрд руб. (-6,1% кв/кв; +16,3% г/г)
— Чистый процентный доход: 13,8 млрд руб. (+14,4% кв/кв; +30,5% г/г)
• Скорр. EBITDA: 24,8 млрд руб. (+15,9% кв/кв; +41,9% г/г);
• Рентабельность по скорректир. EBITDA: 70,1% (+8,4 п.п. за квартал; +8,7 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 17,2 млрд руб. (+20,9% кв/кв; +32,2% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 48,6%; +7,9 п.п. за квартал; +3,2 п.п. за год)

Наше мнение:
Оцениваем представленные результаты как неплохие. Комиссионные доходы МосБиржи вполне ожидаемо, учитывая макроэкономические реалии (завышенные ставки, замедление экономики) и меньшее количество рабочих дней, оказались под давлением: мы увидели продолжение фазы низкой торговой активности и сокращения доходов в сегменте акций (-2,7% кв/кв; -40,1% г/г) и нормализацию после всплеска в конце прошлого года — на денежном (-19,4% кв/кв; +18% г/г) и долговом (-18,2% кв/кв; +21% г/г) рынках.

Компания ВК представила сильные финансовые результаты по МСФО за I кв. 2026 года, продемонстрировав разворот в сторону операционной эффективности и контроля над издержками.

Ключевые результаты:
• Выручка: 37,6 млрд руб., +6% г/г
• Скорректированная EBITDA: 6,4 млрд руб., +27% г/г
• Рентабельность EBITDA: 17%, прибавила 3 п.п…
• Чистый долг/EBITDA: 2,6х против 3,6х на конец 2025 г.

Наше мнение:
Считаем отчет компании сильным: все без исключения операционные сегменты сохранили положительную динамику и вышли в плюс по EBITDA. Основным драйвером выступила оптимизация маркетинговых и административных расходов на фоне зрелости ключевых платформ. Внутри структуры бизнеса опережающие темпы зафиксированы в b2b-сегменте VK Tech, где доходы взлетели на 59% до 4,29 млрд рублей за счет сильного спроса на сервисы продуктивности VK WorkSpace (рост в 2,3 раза) и облачную инфраструктуру по модели On-Cloud. Базовое медийное направление («Социальные платформы и медиаконтент») прибавило 6% до 26,1 млрд рублей, сохранив высокую маржинальность в 24% благодаря двузначному увеличению просмотров в VK Видео и VK Клипах.