комментарии ПСБ Аналитика на форуме

Бэквордация на максимумах

На рынке нефти сложился ряд аномалий на фоне трудностей с прохождением судов через Ормузский пролив.

• Экстремальная бэквордация. Месячный календарный спред (1-й ко 2-му месяцу) Brent расширился до рекордных $5,8–6,2/барр., что значительно превышает пиковые значения марта 2022 года. Майский фьючерс на американскую нефть WTI поднялся до $112/барр., торгуясь со спредом в $14/барр. к июньскому контракту ($98/барр.). Рынок, по сути, испытывает острый дефицит нефти «здесь и сейчас». Трейдеры готовы платить большую премию за немедленную поставку, чтобы выполнить обязательства или пополнить запасы в условиях неопределенности.
• Фьючерс на американскую нефть WTI стал дороже Brent ($112/барр. против $109/барр.). Такая ситуация обычно встречается редко (Brent дороже из-за логистики). Сейчас WTI растет быстрее, так как американская нефть рассматривается как более безопасная альтернатива ближневосточной, поставки которой через Ормузский пролив блокированы.
• Физическая нефть Dated Brent торгуется выше $140/барр., сохраняя аномальную премию к биржевому фьючерсу более чем в $30/барр.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Недвижимые Активы» предложат выкуп 15% акций ПИК с премией к рынку

🏠Цена оферты«Недвижимых активов» миноритариям ПИК составляет 551,4 рубля за акцию, что ощутимо выше цены вчерашнего закрытия (496 руб./акция, премия 11%) да и в целом последних нескольких месяцев. На новость сегодня акции реагируют ростом более чем на 5%.

Изначально, в феврале, оферта предполагала цену выкупа 473,15 рубля за акцию — средневзвешенная цена за шесть месяцев до даты направления этой оферты. Однако ЦБ ее не одобрил из-за того, что осенью акции сильно просели из-за попытки ПИКа осуществить обратный сплит, а также отмены дивидендной политики. В новой же оферте цена соответствует средневзвешенной за шесть месяцев до упомянутых решений.

В целом с учетом хорошей премии участие в оферте выглядит целесообразным.

Читайте нас в MAX

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Астра: стабильно, но без изысков

💻 Астра отчиталась за 2025 г. по МСФО.

Ключевые показатели:
• Отгрузки: 22 млрд руб., +9% г/г;
• Выручка: 20,4 млрд руб., +18% г/г;
• EBITDA: 8,1 млрд руб., +23% г/г;
• Рентабельность EBITDA: 40%, +1,5 п.п.;
• Чистая прибыль: 6 млрд руб. (осталась на уровне прошлого года);
• Рентабельность по чистой прибыли: 30% против 35% в 2024 г.
• Показатель чистый долг/скорр. EBITDA (LTM): 0,25x на конец 2025 г. против 0,23х на конец 2024 г.

Наше мнение:
Результаты Астры довольно неплохие. Компания функционирует в жестких макроэкономических условиях, темпы роста выручки замедляются, но в 2025 году она смогла взять под контроль операционные расходы, которые перестали опережать выручку. В итоге даже удалось немного нарастить рентабельность EBITDA. Давление на прибыль оказали расходы по налогу на прибыль, получение убытка по курсовым разницам и сокращение практически в два раза финансовых доходов (в основном за счет дохода по полученным государственным субсидиям). Компания рассчитывает, что по мере снижения ключевой ставки будет реализовываться отложенный спрос клиентов, и по этой причине в том числе активно инвестирует в разработку (рост капитализированных расходов +43% г/г, до 4 млрд руб.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Совет директоров Группы Позитив рекомендовал выплатить дивиденды

📱 Совет директоров Группы Позитив рекомендовал выплатить дивиденды по итогам первого квартала 2026 года в размере 28,08 руб. на акцию, доходность 2,5%.

Последний день для покупки акций под дивиденды: 14 мая 2026 года. ВОСА назначено на 6 мая 2026 года.

Наше мнение:
Высокая доходность в данном случае не является ключевым фактором, так как Позитив — это компания роста. Важен сам факт, что Позитив готов вернуться к выплате дивидендов, так как последний раз их выплачивали за I кв. 2024. 7 апреля ожидается публикация отчетности по МСФО за 2025 г., она вряд ли будет сильной, но NIC (откуда платят дивиденды), вероятно, все же вышел в область положительных значений. В фокусе будут ожидания менеджмента на этот год.

Читайте нас в MAX

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Погрузка РЖД в марте: экспортное ралли спасает

Погрузка на сети РЖД в марте 2026 года составила 95,6 млн т (-2,1% г/г), за январь–март погружено 269,1 млн т (-3,1% г/г). Квартальный грузооборот упал на 5,5% г/г (до 600,2 млрд тарифных тонно-км), однако за один март он символически подрос на 0,8% г/г, до 218,1 млрд тарифных тонно-км — это отражает некоторое удлинение среднего плеча перевозок.

В I квартале 2026 года спад погрузки сохранился практически по всем основным номенклатурам:

• уголь: 81,5 млн т (-4,2% г/г)
• нефть и нефтепродукты: 50 млн т (-0,3%)
• железная и марганцевая руда: 25,8 млн т (-1,9%)
• строительные грузы: 18,8 млн т (-4,4%)
• удобрения: 18 млн т (-1,9%)
• черные металлы: 11,5 млн т (-16,5%).

Главный аутсайдер — черные металлы: их погрузка продолжает падать из-за сокращения внутреннего спроса в металлургии на фоне высокой ключевой ставки и стагнации строительного сектора – по этой же причине усилился спад в строительных грузах. При этом несколько улучшилась динамика по углю и нефти (+0,8% и +0,9% г/г в марте соответственно) на фоне блокады Ормузского пролива и резкого повышения внешнего спроса на энергоносители.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

⚡️ Обновление в модельном портфеле 2.04.2026

Открываем идеи в акциях:

• Русал
Цена: 41,4 руб.
Цель: 48 руб.
Стоп-лосс: 38,4 руб.
Вес: 10%

Приняли решение восстановить позиции в акциях Русала. Риски по поставкам алюминия на мировой рынок поддерживают цены на металл, что будет способствовать и росту бумаг компании. В рамках 2026 года ожидаем, что среднегодовая цена на алюминий может составить $2900, что позволит компании поднять рентабельность по EBITDA до 15%, а поступательное снижение ставок – позволит существенно нарастить чистую прибыль.

Читайте нас в MAX

Авто-репост. Читать в блоге >>>

⚡️Обновление в модельном портфеле 02.04.2026

Открываем идеи в акциях:

⛽️Роснефть
Цена: 476,3 руб.
Цель: 595 руб.
Стоп-лосс: 445 руб.
Вес: 10%

🏦ВТБ
Цена: 87,5 руб.
Цель: 100 руб.
Стоп-лосс: 84,4 руб.
Вес: 10%

Несмотря на сохранение повышенной неопределенности на рынке, приняли решение увеличить долю бумаг в портфеле. По нашему мнению, Роснефть в ближайшее время может смотреться сильнее рынка на фоне затягивания конфликта на Ближнем Востоке. ВТБ будет поддерживать ожидание объявления доли прибыли, которую банк направит на дивиденды. И в случае, если она окажется выше прогнозов рынка, акции ВТБ могут продемонстрировать уверенный рост.

Читайте нас в MAX

Авто-репост. Читать в блоге >>>

⚡️Обновление в модельном портфеле 02.04.2026

Открываем идеи в акциях:

⛽️Роснефть
Цена: 476,3 руб.
Цель: 595 руб.
Стоп-лосс: 445 руб.
Вес: 10%

🏦ВТБ
Цена: 87,5 руб.
Цель: 100 руб.
Стоп-лосс: 84,4 руб.
Вес: 10%

Несмотря на сохранение повышенной неопределенности на рынке, приняли решение увеличить долю бумаг в портфеле. По нашему мнению, Роснефть в ближайшее время может смотреться сильнее рынка на фоне затягивания конфликта на Ближнем Востоке. ВТБ будет поддерживать ожидание объявления доли прибыли, которую банк направит на дивиденды. И в случае, если она окажется выше прогнозов рынка, акции ВТБ могут продемонстрировать уверенный рост.

Читайте нас в MAX

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сургутнефтегаз: данных все меньше

Сургутнефтегаз опубликовал совсем сокращённую отчётность по РСБУ по итогам 2025 года, отразив, что убыток составил 251 млрд руб. против прибыли в 923 млрд рублей годом ранее. Убыток от продолжающейся деятельности до налогообложения составил 389,2 млрд руб. против прибыли в 1 трлн 369 млрд руб. годом ранее. Все остальные показатели финотчетности компании скрыты.

Наше мнение:
Результаты оказались лучше консенсуса — рынок ждал убытка в 303 млрд руб. Связан он в большинстве своем с отрицательной валютной переоценкой «кубышки» из-за укрепления рубля в прошлом году. В этой связи дивиденд по привилегированным акциям ожидается на уровне дивиденда по обыкновенным акциям — 0,9 руб./акцию. Отметим, что результаты за 2025 г. уже не важны, фокус инвесторов сосредоточен на текущем году, который обещает быть значительно успешнее.

Привилегированные акции будут ставкой на ослабление рубля после его сильного укрепления в прошлом году. По нашим оценкам, дивиденд может составить порядка 7-9 руб./акцию, что дает хорошую доходность 16,4-21%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Инарктика: круговорот проблем

Инарктика отчиталась по МСФО за 2025 год.

Основные результаты:
• Выручка: 24,6 млрд руб. (-22% г/г)
• Скорр. EBITDA: 5,7 млрд руб. (-54% г/г)
• Маржинальность по скорр. EBITDA: 23% (против 40% годом ранее)
• Чистый убыток: -2,2 млрд руб. (против 7,8 млрд прибыли годом ранее)
• Чистый долг / EBITDA LTM: 2,4х (1,0х годом ранее)

Снижение выручки обусловлено спадом рублевых цен на красную рыбу с учетом пиковых уровней годом ранее. Хотя биомасса рыбы в воде на конец 2025 года достигла 30,1 тыс. тонн (+33% г/г), но цикл производства длится около двух лет и зарыбленная в прошлом году молодь еще не доросла до товарной рыбы.

При этом себестоимость осталась на уровне прошлого года, поэтому валовая прибыль сократилась почти вдвое. Дополнительный негативный эффект от переоценки биологических активов и двукратного роста процентных расходов. В результате компания завершила год убытком. Также ощутимо возросла долговая нагрузка.

Наше мнение:
Результаты слабые и оказались хуже наших ожиданий.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Роснефть: отчет за 2025 год

⛽️ Роснефть представила результаты за 2025 год.

Ключевые результаты:
• Выручка: 8 236 млрд руб. (-18,8% г/г)
• EBITDA: 2 173 млрд руб. (-28,3% г/г)
• Маржа EBITDA: 26% против 29,8% годом ранее
• Чистая прибыль: 293 млрд руб. (-73% г/г).

Наше мнение:
Результаты Роснефти по выручке и EBITDA превзошли ожидания рынка, а по чистой прибыли — совпали. Давление на показатели оказала сложная макроэкономическая конъюнктура, в особенности в четвертом квартале, когда существенно вырос дисконт на российскую нефть на фоне попадания компании под западные санкции. Также отметим и заметное укрепление курса рубля. В целом результаты оцениваем как ожидаемо неплохие: с учетом всех факторов, могло быть заметно хуже. Прибыль Роснефти за период оказалась под давлением высокой ключевой ставки, повышенной ставки налога на прибыль, неденежных и разовых факторов. При этом компания смогла снова удержать свободный денежный поток в плюсе на уровне 700 млрд руб. (в 2024 — 1,3 трлн руб.). Долговая нагрузка подросла умеренно: соотношение чистый долг / EBITDA на конец 2025 г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Европа: рынок газа в структурном дефиците

Европа начинает 2 квартал с ценами на газ на хабе TTF вблизи $622/тыс.куб.м (против $357/тыс.куб.м в феврале, +74%) — рынок закладывает в котировки уже структурный дефицит, а не временный шок, как ожидалось в начале конфликта на Ближнем Востоке.

Выделяем 3 структурных фактора давления на цены:

1. Дефицит СПГ. Из-за нарушения инфраструктуры QatarEnergy остановила производство СПГ — это удар по ~20% мирового предложения. Сроки восстановления не определены.
2. Критично низкие запасы газа. Заполненность подземных газовых хранилищ ЕС — ~18%, минимум с 2018 года. По оценкам, нетто-закачка в апреле составит 0,6 млрд куб.м, что на 84% ниже апреля 2025 г. То есть, фактически цикл пополнения запасов в Европе не начался. При текущем темпе закачки хранилища ЕС подойдут к 1 ноября с заполненностью 65–70% против целевых 90%.
3. Конкуренция за СПГ. Азиатские покупатели забирают маржинальные объёмы. Переориентация американского СПГ в Европу сдерживается ценовой конкуренцией с Японией и Южной Кореей. Структурный дефицит европейского балансирующего спроса сохраняется.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ретейл 2026: время сильнейших

2025 год для сектора торговли прошел непросто: активное замедление спроса, режим экономии, переориентация покупателей на дискаунтеры, высокая ключевая ставка и рост издержек заметно давили на отрасль. Наибольшую устойчивость показали продуктовый сегмент и e-commerce, тогда как непродовольственный ретейл сильнее прочувствовал снижение покупательской способности.

В результате оборот розничной торговли по итогам 2025 года вырос только на 2,6% г/г против 7,7% годом ранее. Индекс предпринимательской уверенности в российском ретейле в течение всего года оставался отрицательным, а число торговых точек впервые за 25 лет в стране сократилось.

По прогнозу Минэкономразвития, в 2026 году оборот розничной торговли вырастет лишь на 1,1%. Уже в январе 2026-го розничные продажи прибавили только 0,7% г/г, не дотянув до консенсус-прогноза «Интерфакса» в 1,9%.

Ключевые тренды 2026 года

• Рациональное потребление и выбор в пользу дискаунта. Это поддержит сети с фокусом на низкой цене и высокой оборачиваемости, особенно в сегменте товаров повседневного спроса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ретейл 2026: время сильнейших

2025 год для сектора торговли прошел непросто: активное замедление спроса, режим экономии, переориентация покупателей на дискаунтеры, высокая ключевая ставка и рост издержек заметно давили на отрасль. Наибольшую устойчивость показали продуктовый сегмент и e-commerce, тогда как непродовольственный ретейл сильнее прочувствовал снижение покупательской способности.

В результате оборот розничной торговли по итогам 2025 года вырос только на 2,6% г/г против 7,7% годом ранее. Индекс предпринимательской уверенности в российском ретейле в течение всего года оставался отрицательным, а число торговых точек впервые за 25 лет в стране сократилось.

По прогнозу Минэкономразвития, в 2026 году оборот розничной торговли вырастет лишь на 1,1%. Уже в январе 2026-го розничные продажи прибавили только 0,7% г/г, не дотянув до консенсус-прогноза «Интерфакса» в 1,9%.

Ключевые тренды 2026 года

• Рациональное потребление и выбор в пользу дискаунта. Это поддержит сети с фокусом на низкой цене и высокой оборачиваемости, особенно в сегменте товаров повседневного спроса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мать и дитя: стабильно крепкие результаты

Компания Мать и дитя отчиталась за 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка:3,45 млрд руб., +31,2% г/г;
• EBITDA 13,29 млрд руб., +24,4% г/г;
• Рентабельность EBITDA: 30,6% (32,2% в 2024 г.);
• Чистая прибыль: 11,04 млрд руб., +8,5% г/г;
• Рентабельность чистой прибыли: 25,4% (30,7% в 2024 г.)

Наше мнение:
Компания провела 2025 г. хорошо, умело сочетая органический рост и рост за счет M&A. Так, органический рост обеспечили 3 направления: амбулаторное звено (посещения +76,2% — но главным образом за счёт купленного «Эксперта»), роды (+12,6% по количеству, выручка по направлению +30%), ЭКО (+8% пункций). Оперативные вмешательства выросли на 31% при снижении общего числа койко-дней на 2,7%, что подчеркивает фокус на более коротких и высокомаржинальных операциях. Ключевой неорганический драйвер роста компании в 2025 г. — приобретение сети «Эксперт» (май 2025, сумма 8,5 млрд руб.). Напомним, что в сделку вошли 3 госпиталя и 18 клиник в 13 городах.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Транснефть: результаты неплохие

Транснефть отчиталась за 2025 г. по МСФО.

Ключевые показатели:
• Выручка: 1 440 млрд руб. (+1% г/г);
• EBITDA: 585 млрд руб. (+7% г/г);
• Чистая прибыль: 241,1 млрд руб. (-19,6% г/г);
• Прибыль акционерам: 226 млрд руб. (-21,4% г/г).

Наше мнение:
Результаты Транснефти по выручке и EBITDA оказались лучше ожиданий. На динамике выручки сказались более низкие цены на нефть, а EBITDA подросла за счет сокращения операционных расходов. На чистую прибыль повлияло получение «бумажного» убытка от обесценения внеоборотных активов на 98 млрд руб. — следствие роста налоговой нагрузки на компанию, высокой ключевой ставки и снижения грузооборота. Отметим, что основная доля признания обесценения активов пришлась на IV кв.: Транснефть даже получила чистый убыток в 6,7 млрд руб. против 35,4 млрд руб. прибыли годом ранее. Так как убыток «бумажный», то он не влияет на реальные денежные потоки Транснефти, в том числе не затрагивает дивидендную базу, так как компания корректирует ее при расчете.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НЛМК: отчетность выглядит сопоставимой с ММК и Северсталью

НЛМК представил финансовые показатели за 2025г.:

Ключевые результаты за период:
• Выручка: 831,4 млрд руб. (-15,1% г/г);
• EBITDA: 140,5 млрд руб. (-45,3% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 16,9% (-9 п.п. за год)
• Чистая прибыль: 63,1 млрд руб. (-45,3% г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 7,6% (-5 п.п. за год);
• Чистый долг/EBITDA: -0,3х

НЛМК представил отчетность, которая оказалась хуже консенсуса Интерфакса, а также наших ожиданий в части EBITDA и чистой прибыли. Обусловило снижение финпоказателей компании, как и у других представителей отрасли, затягивание периода неблагоприятной конъюнктуры рынков сбыта металлопродукции. Это выразилось в снижении отгрузок и цен, а также, видимо, доли продукции с добавленной стоимостью, при росте операционных расходов, неизбежных в условиях повышенного инфляционного фона.

Наше мнение:
Саму отчетность считаем слабой. Но отмечаем, что значимого нового негатива в представленных данных не увидели. Действительно, в целом динамика выручки (-15% г/г) и EBITDA (-45% г/г) оказалась сопоставимой с результатами Северстали (-14% г/г и 42% соответственно) и ММК (-21% г/г и 47% соответственно), отражая общеотраслевые тенденции. Рентабельность по EBITDA у компании также снизилась сопоставимо: 9 п.п. (против 10 п.п у Северстали и 7 п.п. – у ММК).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦИАН: устойчивый рост и много дивидендов

ЦИАН опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Основные показатели:
• Выручка: 15,1 млрд руб. (+16,7% г/г)
• Скорр. EBITDA: 3,6 млрд руб. (+11,3% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 23,6% (24,7% годом ранее)
• Чистая прибыль: 2,9 млрд руб. (+16,2% г/г)

Росту выручки компании способствовало увеличение аудитории на 3,1% г/г, число объявлений увеличилось на 8,5% г/г, а среднесуточная выручка от 1 объявления выросла на 3% г/г. Рентабельность незначительно снизилась с учетом планового усиления маркетинга в конце 2025 г. Чистая прибыль увеличилась на росте финансовых доходов – «кубышка», накопленная за годы работы, генерировала для компании значимый доход при высоких ставках.

В целом позитивнее для компании оказалось именно второе полугодие 2025 года, когда начался цикл снижения ключевой ставки и оживления рынка недвижимости. Хороший эффект оказывает планомерное повышение тарифов на размещение объявлений и лидогенерацию – модель дифференцированной монетизации удерживает рост бизнеса даже на сложном рынке.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Лента: первый триллион и много прибыли

Лента опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год.

Основные показатели:
• Выручка: 1,104 трлн руб. (+24,2% г/г)
• Скорр. EBITDA: 83,7 млрд руб. (+22,8% г/г)
• Рентабельность скорр. EBITDA: 7,6% (7,7% годом ранее)
• Чистая прибыль: 38,2 млрд руб. (+56% г/г)
• Скорр. чистый долг/EBITDA: 0,6х (0,9х годом ранее)

По итогам 2025 года Лента значительно нарастила выручку и впервые пробила отметку 1 трлн рублей. Напомним, что у ретейлера растут LFL-продажи при положительной динамике трафика. Вместе с тем, несмотря на активное масштабирование и M&A, в маржинальности компания почти не потеряла, а чистая прибыль г/г выросла в 1,5 раза. Это показатель работающего операционного рычага — компания не просто масштабируется, а делает это эффективно. Долговая нагрузка Ленты при этом снизилась.

Наше мнение:
Результаты оцениваем позитивно – Лента сильно завершила 2025 год, что выступает хорошим заделом для амбициозных целей, которые компания поставила себе на ближайшие годы. В 2026 году ждем сохранения роста финансовых метрик Ленты, хотя и более приземленного из-за замедления LFL по мере торможения инфляции и давления на маржу из-за роста SG&A и новых поглощений.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Обзор рынка ключевых драгметаллов 26.03.2026

Золото
В последние недели золото продолжило находиться под давлением. Основными факторами стали:
• Риски ужесточения ДКП в США и укрепление доллара
• Рост предложения металла со стороны центробанков ближневосточных стран
• Продажи со стороны ETF (примерно -1 млн унц.), а также сохранение низкого спекулятивного интереса к золоту

В результате котировки драгметалла откатились в район $4500, а в минимуме достигали отметки $4100.

В краткосрочной перспективе считаем, что большая часть коррекционного потенциала в золоте уже реализована. При этом ожидаем сохранения повышенной волатильности на рынке и попыток коррекционного отскока металла с возвращением котировок в район $5000.

В среднесрочной перспективе продолжаем смотреть на золото позитивно. Поддержку ему будут оказывать покупки со стороны центробанков, инвестиционный спрос на фоне сохранения рисков по доллару и госдолгу США. Целью роста золота может стать район $5400 – 5600.

Серебро
Серебро, как и все драгметаллы, находилось под давлением.

Авто-репост. Читать в блоге >>>