комментарии finolive на форуме

ИЭК Холдинг 001P-06: ставка упала, а занимать стало дороже

25 августа книгу заявок собирает ПАО «ИЭК Холдинг», производитель электротехнического и светотехнического оборудования. Ориентир купона 17,5% на два года, объём 2 млрд руб, рейтинг A− от АКРА и Эксперт РА.

Два месяца назад тот же эмитент занял под 15,75%. Ключевая ставка с тех пор не выросла, а снизилась: 14,5% в июне против 14% сейчас. Разбираю, откуда взялись лишние +1,75 пункта и что в отчётности стоит посмотреть до книги.

 

Купон и доходность разные числа

17,5% это купон. В прошлых выпусках ИЭК купон платится ежемесячно, и если здесь так же, то 17,5% купона дают 18,97% эффективной доходности: каждая выплата приходит раньше и может работать дальше.

Пример. Вложение 100 000 руб, это сто бумаг по 1000. Купон 17,5% при ежемесячной выплате даёт 1458 руб в месяц, за год 17 500 руб. Если каждую выплату вкладывать снова под ту же ставку, к концу года набежит 18 974 руб. Отсюда и 18,97%.

Дальше правильнее сравнивать именно доходности: купоны у разных выпусков платятся с разной частотой, и складывать их напрямую нельзя.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дюрация – что это за число и кому оно вообще нужно
Делаю несколько статей про дюрацию, тема довольно непростая. Разбираю, что показывает дюрация, почему их две, и надо ли частному инвестору её считать.

Их на самом деле две

Путаница обычно оттого, что два разных числа называют одним словом.

1. Дюрация Маколея, в годах. Средний срок возврата вложенного. Не срок до погашения, а средний: купоны приходят раньше и тянут его на себя. Чем крупнее и чаще купоны, тем раньше в среднем возвращаются деньги. У бумаги без купонов возвращать по дороге нечего, и дюрация Маколея равна сроку.

2. Модифицированная дюрация. На сколько процентов сдвинется цена, если рыночная доходность изменится на один процентный пункт. Считается из первой:

Модифицированная = дюрация Маколея / (1 + доходность)

Почему делим. При росте доходности каждый будущий платёж обесценивается тем сильнее, чем он дальше во времени; средняя дальность это и есть дюрация Маколея. Но обесценивание считается не от номинальной суммы платежа, а от уже приведённой, то есть от меньшей. Поэтому эффект слабее ровно в (1 + доходность) раз.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

РусГидро БО-002Р-14: флоатер на 2,8 года и три числа из отчётности вызывают вопросы
19 августа книгу заявок собирает ПАО «РусГидро». Это четырнадцатый выпуск программы 002Р. Первый вышел в ноябре 2024 года, и за 21 месяц компания заняла на бирже 367 млрд руб по этой программе. Ниже разбор параметров и отчётности за 2025 год. 

Что размещают

Флоатер на 2,8 года. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 1,6 процентного пункта. Ключевая сегодня 14%, значит купон до 15,6% годовых. Купон каждый месяц, номинал 1000 руб, бумага доступна неквалифицированным инвесторам после брокерского теста. Книга закрывается 19 августа в 14:45 мск, размещение 24 августа.

Флоатер это облигация, у которой купон пересчитывается вслед за базовой ставкой. Здесь база это ключевая ставка Банка России, надбавка к ней постоянна на весь срок.

Пример. Вложение 100 000 руб, это сто бумаг по 1000. При ключевой 14% и надбавке 1,6 выплата составит 1300 руб в месяц. Снизят ключевую до 12%, станет 1133 руб в месяц; поднимут до 16%, станет 1467 руб в месяц.

По календарям доходность указана как «до 16,76%», хотя купон 15,6%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Фабрика ПО (fabricaONE.AI): дебютный выпуск облигаций

18 августа книгу заявок собирает ПАО «Фабрика ПО», оно же fabricaONE.AI, разработчик ПО из группы «Софтлайн». Это дебют на облигационном рынке: два транша на два года, размещение 21 августа. 

 

Что размещают

 

Оба транша на два года, погашение 21 августа 2028 года, купон каждый месяц, без оферты и амортизации. Номинал возвращают одной суммой в конце, досрочно предъявить бумагу эмитенту нельзя.

001Р-01, фиксированный купон. Ориентир не выше 17,7% годовых, доступен всем инвесторам.

001Р-02, плавающий купон. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 3,75 процентного пункта, при сегодняшней ключевой 14% это купон 17,75%. Только для квалифицированных инвесторов.


Важный момент. Ориентир по фиксированному траншу задан не к купону, а к доходности: «не выше кривой бескупонной доходности плюс 475 базисных пунктов». Кривая бескупонной доходности (КБД) это доходность ОФЗ на разные сроки, то есть цена денег без кредитного риска; на два года она 14,48% (Банк России, 17 августа). Базисный пункт равен сотой доле процента, значит 475 пунктов это 4,75 процентного пункта. Складываем и получаем ~19,2%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полюс ПБО-06: длинные юани от золотодобытчика
27 апреля Полюс разместил юаневый выпуск на 6 лет. 2,6 млрд CNY, купон 7,65% фикс, выплаты ежемесячно, погашение в марте 2032. Длинный конец юаневой кривой на нашем рынке держат единицы: Роснефть, Норникель, теперь Полюс.



Что у компании с финансами (МСФО 2024):
– Выручка $7,3 млрд, EBITDA-маржа 77%
– TCC $383 за унцию — одна из самых низких в мировой золотодобыче
– Чистая прибыль $3,2 млрд — рост более чем в 2 раза г/г на фоне ралли в золоте
– Net debt / EBITDA = 1,1x — очень низкая долговая нагрузка
– FCF ~$2,2 млрд — компания самофинансируется
– Рейтинги AAA от Эксперт РА (подтв. сентябрь 2025) и НКР (подтв. март 2025), оба со стабильным прогнозом

Зачем им деньги. Главный проект — Сухой Лог в Иркутской области, одно из крупнейших неразработанных месторождений золота в мире. Многолетняя стройка, которая должна существенно увеличить добычу. CAPEX 2024 уже $1,3 млрд и будет расти. Под такие проекты нужно длинное валютное фондирование.

Авто-репост. Читать в блоге >>>