У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом». Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск. 

Выгрузил инфу по 694 размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы?

Итоговая лестница

Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694.

Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой.

Базой идут 134 выпуска AAA. AA дороже AAA на 1,68 пп, A на 4,06 и тд. Самый дорогой шаг – это переход по категориям. Переход A в BBB стоит 3,13 пп, больше любого другого перехода. На вторичке, кстати, самая дорогая ступень та же. 

( Читать дальше )

29 сентября Сбер размещает шестую сделку секьюритизации потребительских кредитов.

Цифры сделки: 350 тысяч кредитов на 80 млрд руб под средние 33,1% годовых, пять классов облигаций, из них четыре предлагаются инвесторам. 

📋 Параметры
▪️ АР1, ISIN RU000A10G1R9: 32 млрд руб, купон 15,50%, ориентир доходности 16,57%, ожидаемый срок 0,52 года
▪️ АР2, RU000A10G1S7: 6 млрд руб, 15,75%, ориентир 16,90%, срок 1,21 год
▪️ АС, RU000A10G1T5: 24 млрд руб, 16,00%, ориентир 17,19%, срок 1,10 года
▪️ АВ, RU000A10G1U3: 2 млрд руб, те же 16,00%, но выпуск не листингован
▪️ Б, RU000A10G1V1: 16 млрд руб, переменный доход, целиком остаётся у Сбера

Номинал 1 000 руб, размещение по 100%, выплаты 26-го числа каждого месяца, погашение 26 сентября 2035 года. Третий уровень листинга, андеррайтер «Сбербанк КИБ», для неквалов

Что такое секьюритизация и зачем она нужна

Секьюритизация – продажа портфеля кредитов отдельной компании, которая финансирует покупку выпуском облигаций. Компания создаётся под одну сделку, других активов и обязательств у неё нет. В России она называетсяспециализированным финансовым обществом (СФО) и работает по закону «О рынке ценных бумаг».

( Читать дальше )

24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года.
Фиксированный купон раз в 30 дней размещение 29 сентября

Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Календари первички называют ориентир до 18,50% но сама компания 14 сентября написала «ориентир ставки будет определен позднее».

Полез в отчетность потому что это дебютант: ни бумаг в обращении ни истории. МСФО у компании тоже первая в жизни утверждена 20 августа 2026 года за месяц до выхода на рынок.

Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять? 

Что за компания и чем зарабатывает

ЛОЭСК – вторая по величине электросетевая компания Санкт-Петербурга и Ленинградской области, созданная в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий электрических сетей: шесть филиалов, около 150 населённых пунктов, три юридических лица в группе – сама ЛОЭСК, АО «РЭС» и ООО «Песочный дом», которое появилось в 2025 году

Выручка идёт двумя потоками

( Читать дальше )

17 сентября ВК собирает книгу по выпуску Мэйл.Ру Финанс 001Р-04: 5 млрд руб на 3 года, плавающий купон с ориентиром до КС+2,00% (сегодня это 16,00% годовых), выплаты ежемесячно, без оферты и амортизации. Размещение 22 сентября.

У ООО «Мэйл.Ру Финанс» нет выручки, собственный капитал 72 млн руб при долге 30 млрд: она занимает и передаёт деньги группе. Разбирать её отчётность бессмысленно, смотреть надо на ВК.
По выпуску АКРА приравняла рейтинг бумаги к рейтингу ВК: eAA(RU) при AA(RU) у самой группы. Буква «e» значит «ожидаемый», присвоен по предварительным документам.

Давно хотел разобрать ВК с финансовой стороны, так как новостей было много разных

На чём зарабатывает ВК

За первое полугодие 2026 года выручка (81,0 млрд руб ) распределена так:

• онлайн-реклама: 48,6 млрд руб (60%)
• платежи пользователей за подписки, музыку и подарки: 13,2 млрд руб
• софт для бизнеса VK Tech: 8,2 млрд руб
• образовательные сервисы: 4,9 млрд руб

Рекламная модель держится на внимании аудитории, и здесь у них лучшая позиция на рынке. Средняя дневная аудитория сервисов ВК за второй квартал 2026 года – 90,7 млн человек, это 97% месячной аудитории Рунета. Пользователи проводят в сервисах 7,8 млрд минут в день, на 57% больше, чем годом раньше.

( Читать дальше )

18 сентября Европлан собирает книгу заявок на выпуск 001Р-10. На 2 года, купон фиксированный с ориентиром 15,0–15,3%. Купон раз в 30 дней, с 14-го месяца номинал гасится частями по 16,5%. Доступен неквалифицированным инвесторам, рейтинги компании AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.

Мы уже разбирали лизинговые компании, там много именно финансовых рисков, много нюансов в самой механике бизнеса. Поэтому давайте разберем Европлан

💼 Что за компания и чем зарабатывает

Европлан покупает у дилеров легковые машины, грузовики и спецтехнику и передаёт их бизнесу в лизинг. Клиент вносит аванс, платит каждый месяц и в среднем через 30 месяцев выкупает технику. Пока договор действует, машина принадлежит Европлану, и при неплатеже её можно забрать и продать. 

• клиенты в основном малый бизнес, у 78% портфеля выручка клиента до 800 млн руб. Крупнейший клиент занимает 1% портфеля
• 37,4% портфеля легковые машины, 34,4% коммерческий транспорт, 13,5% спецтехника
• офисы в 84 городах, больше 70% сделок в регионах, скидочные программы с производителями

( Читать дальше )

15 сентября группа «Нацпроектстрой» (далее – ГК НПС) выходит с первыми облигациями под своим именем. Эмитент ООО «Нацпроектстрой Капитал» создан для привлечения денег группе, по облигациям поручается АО «ГК НПС».
Выпусков два:

• 001Р-01 на три года фикс 17,7%
• 001Р-02 флоатер под КС+4,5%, для квалов

Рейтинги поручителя (АО «ГК НПС») ruA+ от Эксперт РА и A.ru от НКР, объём каждого выпуска от 5 млрд руб

Проанализировал эмитента, обнаружил ряд потенциальных проблем, которые не тянут на рейтинг А. Об этом ниже

💼 Чем зарабатывает

ГК НПС создана в 2019 году. По данным её презентации, в группе более 94 000 сотрудников и три дивизиона: «Дороги и мосты» (более 52 тыс. человек), «Железные дороги» (более 29 тыс.) и «Энергетика и порты» (более 9 тыс.).

Основные заказчики – государственные компании и организации. Группа работает генеральным подрядчиком, на ВСМ (высокоскоростная железнодорожная магистраль) субгенеральным. Заказчик платит по мере выполнения работ и обычно авансирует до 30% годового объёма под банковскую гарантию подрядчика.

( Читать дальше )

Самое плотное событие недели в понедельник. На биржу выходят три выпуска с уже известным итогом, вместе 47,5 млрд руб. Новые книги во вторник и в пятницу



🗓 Понедельник

– X5 (ИКС 5 ФИНАНС): КС+1,2%, 10 лет

– Россети: КС+1,2%

– ТБанк 001SUB-T2-01 под 18% для квал

У X5 погашение в 2036 году, но в октябре 2028 держатель сможет предъявить бумагу к выкупу по номиналу. Купон флоатера идёт за ключевой ставкой, а надбавка 1,2 п.п. закреплена до оферты, поэтому до оферты горизонт около двух лет.

Выпуск ТБанка субординированный, банк планирует включить его в дополнительный капитал. Первый купон 18%, дальше купон считается от ключевой ставки с надбавкой 4 п.п. Если у банка проблемы, такой долг гасится после обычных кредиторов, поэтому ожидаемый рейтинг Эксперт РА у него ruA против ruAA у самого банка, это три ступени разницы.

🗓 Вторник

На биржу выходят ЗАСЛОН под 17,5%, это итог книги, и ПКБ 001P-12, у которого ориентир был 18%. Оба выпуска я разбирал до книги.

Книги собирают ДиректЛизинг 002P-07 с ориентиром 26,5% при рейтинге BB от АКРА и дебютант Нацпроектстрой Капитал. У дебютанта два выпуска, 001Р-01 с фиксированным купоном 17,2-17,7% на три года и флоатер 001Р-02 под КС+4,5% для квал. На биржу оба выйдут 18 сентября.

( Читать дальше )

Неделя вышла плотной. Банк России оставил ставку 14%, шесть книг сжались, а агентства дали пять понижений рейтинга.

📋 Размещения

На биржу вышли 12 выпусков на 158 млрд руб. У шести итоговая надбавка к ключевой ставке оказалась ниже ориентира. Так выглядит сжатие книги, заявок набралось столько, что эмитент занял дешевле, чем предлагал. Для покупателя на первичке у этого обратная сторона, купон ниже обещанного.

• ФосАгро сжалась до КС+1,15%
• АЛРОСА КС+1,35% (участвовал)
• МегаФон с КС+1,40% до КС+1,20%
• ЕвразХолдинг Финанс с КС+2,6% до КС+2,45%
• Сэтл Групп КС+2,85%
• Россети КС+1,30%

По ориентиру встали фиксы Свой Капитал Финтех под 17% и Полипласт под 17,75%.
ИА ТБ-9 класса А закрылся по верхней границе: 16,25% (участвовал)

( Читать дальше )

Увидел новость, не смог пройти мимо: издание The Information сообщило, что контракты на исход события принесли брокеру Robinhood больше денег, чем торговля акциями. Для стартапа, выросшего на бесплатной торговле акциями, это звучит как новое большое растущее направление бизнеса. Полез в отчётность разбираться, что за этим рынком стоит. Оказалось рынок весьма интересный, даже попробовал сравнить с российскими аналогами (спойлер – не получилось совсем).

29 июля 2026 Robinhood отчитался за второй квартал (форма 8-K у них). Транзакционная выручка, то есть деньги, которые брокер получает с самих сделок клиентов, на 44% больше прошлогодней! Внутри неё четыре строки:
– опционы $342 млн,
– событийные контракты $156 млн – это оно
– акции $129 млн,
– криптовалюты $100 млн.

Действительно ставки на исходы событий превзошли акции из отчетность. Да, фактологически заголовок новости верен, но и не совсем по сутевой части. Поэтому давайте разбираться.

Что такое Robinhood и на чём он зарабатывает

( Читать дальше )

Газпромнефть $SIBN собирает сразу на два флоатера: на 3 года под КС+1,5% и на 5 лет под КС+1,7%. Купон ежемесячный, оферты и амортизации нет.
Книга закрылась и ставку зафиксировала, но участие ещё открыто: поручение брокеру принимают до технического размещения 18 сентября, уже по известной надбавке.

💼 Чем зарабатывает

Что за компания рассказывать даже как-то неловко. Вертикально интегрированная нефтяная компания: добывает углеводороды в Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком округах, Томской, Омской, Оренбургской областях и Якутии, перерабатывает их на заводах в Омске, Москве и Ярославле и продаёт топливо. Запасов «Эксперт РА» насчитывает примерно на 17 лет (кхм, тут сделаю оговорку, что это от 16 июня 2026).
За полугодие добыча 65,6 млн тонн нефтяного эквивалента, переработка 20,3 млн тонн и минус 6,3% – заводы останавливались

📊 Полугодие вышло сильным

2025 год был провальным: выручка снизилась на 12,0%, операционная прибыль на 36,8%, чистая почти на 50%. Причина внешняя, более низкая цена нефти при укрепившемся рубле. Полугодие 2026 года выглядит иначе. Ну и событий произошло множество. 

( Читать дальше )