Делаю несколько статей про дюрацию, тема довольно непростая. Разбираю, что показывает дюрация, почему их две, и надо ли частному инвестору её считать.

Их на самом деле две

Путаница обычно оттого, что два разных числа называют одним словом.

1. Дюрация Маколея, в годах. Средний срок возврата вложенного. Не срок до погашения, а средний: купоны приходят раньше и тянут его на себя. Чем крупнее и чаще купоны, тем раньше в среднем возвращаются деньги. У бумаги без купонов возвращать по дороге нечего, и дюрация Маколея равна сроку.

2. Модифицированная дюрация. На сколько процентов сдвинется цена, если рыночная доходность изменится на один процентный пункт. Считается из первой:

Модифицированная = дюрация Маколея / (1 + доходность)

Почему делим. При росте доходности каждый будущий платёж обесценивается тем сильнее, чем он дальше во времени; средняя дальность это и есть дюрация Маколея. Но обесценивание считается не от номинальной суммы платежа, а от уже приведённой, то есть от меньшей. Поэтому эффект слабее ровно в (1 + доходность) раз.

( Читать дальше )

19 августа книгу заявок собирает ПАО «РусГидро». Это четырнадцатый выпуск программы 002Р. Первый вышел в ноябре 2024 года, и за 21 месяц компания заняла на бирже 367 млрд руб по этой программе. Ниже разбор параметров и отчётности за 2025 год. 

Что размещают

Флоатер на 2,8 года. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 1,6 процентного пункта. Ключевая сегодня 14%, значит купон до 15,6% годовых. Купон каждый месяц, номинал 1000 руб, бумага доступна неквалифицированным инвесторам после брокерского теста. Книга закрывается 19 августа в 14:45 мск, размещение 24 августа.

Флоатер это облигация, у которой купон пересчитывается вслед за базовой ставкой. Здесь база это ключевая ставка Банка России, надбавка к ней постоянна на весь срок.

Пример. Вложение 100 000 руб, это сто бумаг по 1000. При ключевой 14% и надбавке 1,6 выплата составит 1300 руб в месяц. Снизят ключевую до 12%, станет 1133 руб в месяц; поднимут до 16%, станет 1467 руб в месяц.

По календарям доходность указана как «до 16,76%», хотя купон 15,6%.

( Читать дальше )

18 августа книгу заявок собирает ПАО «Фабрика ПО», оно же fabricaONE.AI, разработчик ПО из группы «Софтлайн». Это дебют на облигационном рынке: два транша на два года, размещение 21 августа. 

 

Что размещают

 

Оба транша на два года, погашение 21 августа 2028 года, купон каждый месяц, без оферты и амортизации. Номинал возвращают одной суммой в конце, досрочно предъявить бумагу эмитенту нельзя.

001Р-01, фиксированный купон. Ориентир не выше 17,7% годовых, доступен всем инвесторам.

001Р-02, плавающий купон. Ориентир: ключевая ставка плюс не выше 3,75 процентного пункта, при сегодняшней ключевой 14% это купон 17,75%. Только для квалифицированных инвесторов.


Важный момент. Ориентир по фиксированному траншу задан не к купону, а к доходности: «не выше кривой бескупонной доходности плюс 475 базисных пунктов». Кривая бескупонной доходности (КБД) это доходность ОФЗ на разные сроки, то есть цена денег без кредитного риска; на два года она 14,48% (Банк России, 17 августа). Базисный пункт равен сотой доле процента, значит 475 пунктов это 4,75 процентного пункта. Складываем и получаем ~19,2%.

( Читать дальше )

Дайджест первичных размещений недели 17-21 августа 2026. Ниже короткие комментарии и ссылка на финансовые данные у каждого эмитента.
На неделе книги заявок закрывают девять эмитентов, всего 11 выпусков. Собрал их по дням в одну таблицу вместе с отчётностью за 2025 год, чтобы рядом со ставкой было видно, чем эмитент за неё отвечает.

Два показателя стоит пояснить: 
Покрытие процентов это операционная прибыль, делённая на проценты по долгу: сколько раз заработанное за год покрывает плату за долг. Ниже единицы значит, что не покрывает
Доля капитала в активах показывает, какая часть имущества компании куплена на свои деньги, а не на заёмные.

Все цифры отчётности ниже за 2025 год. Стандарт, МСФО или РСБУ, указан в таблице у каждого эмитента: это важно, потому что у холдингов отчётность головного юрлица и группы различаются сильно.

Понедельник, 17 августа

Брусника 002Р-09, 21,75% на три года, размещение 19 августа. Рейтинг A− от АКРА и A−.ru от НКР (17.10.2025). По МСФО группы за 2025 год выручка выросла с 75,8 до 115,6 млрд руб, прибыль 7,6 млрд. Но покрытие 1,3: операционная прибыль 37,9 млрд едва перекрывает проценты по долгу 30,1 млрд, а собственный капитал это 6% активов. 

( Читать дальше )

В прошлом посте я разбирал, где выгоднее брать бумагу, на размещении или на вторичке, и обещал взяться за амортизацию. Посчитаем на том же выпуске, что и весь цикл: номинал 1 000 руб, купон 12% годовых с выплатой раз в полгода, срок 3 года.

Что такое амортизация

Обычная облигация возвращает тело одной суммой в дату погашения. Амортизируемая облигация отдаёт его частями по заранее известному графику, например по 1/3 номинала в конце каждого года. Купон считается не от номинала, а от непогашенного остатка. Тело уменьшается, и вместе с ним уменьшаются купоны.

Вот как это выглядит на выпуске. Через полгода мне платят 60 руб купона, тело не трогают. Через год ещё 60 руб и первую треть тела: 333,33 руб. Дальше купон начисляется уже на 666,67 руб и падает до 40 руб. Ещё через полгода снова 40 руб плюс вторая треть. Последние два платежа по 20 руб, и в конце приходит остаток тела.

Итого купонами я получаю 240 руб вместо 360 руб по обычной бумаге. На 120 руб меньше при той же ставке 12%.

Куда делись эти 120 руб

( Читать дальше )

Продолжаю свой цикл про облигации. В прошлых постах я разбирал один и тот же условный выпуск: номинал 1000 руб, купон 12% (это 120 руб в год), срок 3 года. Сегодня другой вопрос: когда её покупать? Когда компания только выпускает бумагу (этап размещения или «первичка»), или в биржевом стакане («вторичка»)?

Первое, без чего остальное не считается. В конце срока эмитент возвращает номинал – 1000 руб. Всегда, сколько бы я ни заплатил за бумагу при покупке. Купоны тоже одинаковые – 360 руб за три года. То есть, на выходе я в любом случае получаю 1000 + 360 = 1360 руб. Меняется только одно – сколько я отдал на входе.

Для упрощения расчета условимся, что держу бумагу до погашения и не учитываю НКД.

Сценарий 1. Покупка на этапе размещения
Цена покупки одна для всех – 100% номинала, ровно 1000 руб.
Вложил 1000 руб → получил 1360 руб. Прибыль 360 руб.

Сценарий 2. Вторичка, ставки выросли
Мой 12%-ный купон стал ниже рынка, бумагу уценили – отдают за 95%, 950 руб

( Читать дальше )

Продолжаю цикл про облигации, стараюсь делать кратко. В первой статье посчитали, что выпуск с купоном 12% годовых, сроком 3 года, при покупке по номиналу 1000 руб (на этапе размещения, например) возвращает 1360 руб за весь срок: 1000 руб – возврат номинала эмитентом, 360 руб – купонные выплаты. Это базовый кейс «купил и держу до погашения». На самом деле тут ситуация чуть сложнее. Облигация может приносить деньги тремя путями, и каждый работает в свой момент времени. Понимание этой структуры как раз отличает осознанную покупку.

Купон – основной и самый предсказуемый источник. Эмитент фиксирует процент (пока не будем описывать «плавающий» купон) от номинала в проспекте выпуска и платит его по графику до погашения. У нашей 12%-ой бумаги это 60 руб раз в полгода, всего 6 выплат. Купон известен в день покупки и не зависит от того, по какой цене вы купили бумагу. Эта плановость – главное отличие облигации от акции.

Дисконт к номиналу – реализуется только в дату погашения.

( Читать дальше )

27 апреля Полюс разместил юаневый выпуск на 6 лет. 2,6 млрд CNY, купон 7,65% фикс, выплаты ежемесячно, погашение в марте 2032. Длинный конец юаневой кривой на нашем рынке держат единицы: Роснефть, Норникель, теперь Полюс.



Что у компании с финансами (МСФО 2024):
– Выручка $7,3 млрд, EBITDA-маржа 77%
– TCC $383 за унцию — одна из самых низких в мировой золотодобыче
– Чистая прибыль $3,2 млрд — рост более чем в 2 раза г/г на фоне ралли в золоте
– Net debt / EBITDA = 1,1x — очень низкая долговая нагрузка
– FCF ~$2,2 млрд — компания самофинансируется
– Рейтинги AAA от Эксперт РА (подтв. сентябрь 2025) и НКР (подтв. март 2025), оба со стабильным прогнозом

Зачем им деньги. Главный проект — Сухой Лог в Иркутской области, одно из крупнейших неразработанных месторождений золота в мире. Многолетняя стройка, которая должна существенно увеличить добычу. CAPEX 2024 уже $1,3 млрд и будет расти. Под такие проекты нужно длинное валютное фондирование.

( Читать дальше )

Начинаю цикл статей об облигациях. Считаю, что облигации – это один самых лучших инструментов для начинающего инвестора или для тех, кто не занимается аналитикой full-time. Для кого-то это прям очевидная база, но начну с самых основ и далее перейду уже более сложным понятиям.

Итак, облигация – долговая ценная бумага, фиксирующая обязательство эмитента вернуть номинал в установленный срок и платить купон до погашения. Она занимает промежуточное положение между банковским вкладом и акцией: даёт плановую доходность, но торгуется на бирже по рыночной цене. Юридически это договор займа, оформленный как стандартизированная ценная бумага. Ключевое отличие от акции – облигационер стоит выше в очереди при банкротстве, но не участвует в росте бизнеса. И доходность ограничена купоном и номиналом.



Числовой пример. Выпуск с купоном 12% годовых, сроком 3 года, номинал 1 000 ₽: шесть выплат по 60 ₽ раз в полгода плюс возврат номинала – итого 1 360 ₽ на вложенные 1 000. Если через полгода ставки вырастут до 14%, цена бумаги на вторичном рынке опустится до ~96% – но держатель до погашения получит изначально зафиксированные 12%.

( Читать дальше )