Где выгоднее брать облигацию – на размещении или на вторичке?

Продолжаю свой цикл про облигации. В прошлых постах я разбирал один и тот же условный выпуск: номинал 1000 руб, купон 12% (это 120 руб в год), срок 3 года. Сегодня другой вопрос: когда её покупать? Когда компания только выпускает бумагу (этап размещения или «первичка»), или в биржевом стакане («вторичка»)?

Первое, без чего остальное не считается. В конце срока эмитент возвращает номинал – 1000 руб. Всегда, сколько бы я ни заплатил за бумагу при покупке. Купоны тоже одинаковые – 360 руб за три года. То есть, на выходе я в любом случае получаю 1000 + 360 = 1360 руб. Меняется только одно – сколько я отдал на входе.

Для упрощения расчета условимся, что держу бумагу до погашения и не учитываю НКД.

Сценарий 1. Покупка на этапе размещения
Цена покупки одна для всех – 100% номинала, ровно 1000 руб.
Вложил 1000 руб → получил 1360 руб. Прибыль 360 руб.

Сценарий 2. Вторичка, ставки выросли
Мой 12%-ный купон стал ниже рынка, бумагу уценили – отдают за 95%, 950 руб
Вложил 950 руб → получил те же 1360 руб. Прибыль 410 ₽.

Сценарий 3. Вторичка, ставки упали
Теперь мой 12% выглядит щедро, и за бумагу просят премию – 105%, 1050 руб.
Вложил 1050 руб → получил те же 1360 руб. Прибыль 310 руб.

Эмитент в конце отдаёт всем поровну (номинал плюс купоны – 1360 руб), а вся разница в прибыли – это только цена входа. А цену входа двигают ставки: рынок упал – плачу премию и зарабатываю меньше; вырос – беру с дисконтом и зарабатываю больше. Дисконт и премия ровно компенсируют то, что мой фиксированный купон стал ниже или выше новых рыночных ставок.

Именно это и показывает доходность к погашению (YTM) в стакане – она уже сводит вместе цену, купоны и возврат номинала. Поэтому сравнивать выпуски правильнее по доходности, а не по размеру купона. И еще весь расчёт верен, пока я держу бумагу до конца: продам раньше – добавится рыночная цена на момент продажи, а её гарантировать нельзя. Кстати, покупка и продажа осуществляются такими же участниками рынка как и вы.

Разница, правда, не только в цене. На размещении купон до закрытия книги заявок точно неизвестен, заявку могут урезать (аллокация), и пару дней деньги просто ждут старта торгов. Когда размещаются надежные эмитенты, например, Яндекс, Т-Банк, то спрос на них сильно превышает предложение и объема просто не хватает. В таком случае, часть денег возвращается, это нормально. На вторичке же сразу вижу и цену, и доходность, беру ровно нужный объём – рынок уже всё посчитал за меня.

Итого: размещение и вторичка – не «лучше или хуже», а просто разный момент входа в одну бумагу по той цене, которую рынок считает справедливой сейчас

Календарь первичных размещений – какие выпуски сейчас собирают заявки, с какими купонами и рейтингами эмитентов — есть на finolive.ru

В следующем посте разберу амортизацию и как происходит размещения t.me/finolive