Источники дохода по облигации: купон, дисконт и курсовая разница

Продолжаю цикл про облигации, стараюсь делать кратко. В первой статье посчитали, что выпуск с купоном 12% годовых, сроком 3 года, при покупке по номиналу 1000 руб (на этапе размещения, например) возвращает 1360 руб за весь срок: 1000 руб – возврат номинала эмитентом, 360 руб – купонные выплаты. Это базовый кейс «купил и держу до погашения». На самом деле тут ситуация чуть сложнее. Облигация может приносить деньги тремя путями, и каждый работает в свой момент времени. Понимание этой структуры как раз отличает осознанную покупку.

Купон – основной и самый предсказуемый источник. Эмитент фиксирует процент (пока не будем описывать «плавающий» купон) от номинала в проспекте выпуска и платит его по графику до погашения. У нашей 12%-ой бумаги это 60 руб раз в полгода, всего 6 выплат. Купон известен в день покупки и не зависит от того, по какой цене вы купили бумагу. Эта плановость – главное отличие облигации от акции.

Дисконт к номиналу – реализуется только в дату погашения. Купили бумагу на вторичном рынке за 950 руб (95% номинала) – эмитент в дату погашения вернёт 1000 руб, и 50 руб это ваш дисконт. Купить ниже номинала возможно, когда рыночные ставки выросли выше купона: новый покупатель компенсирует свою готовность сидеть в старом 12%-ом инструменте дополнительной доходностью на входе. Дисконт фиксируется в момент покупки – если додержите до погашения, ничто его не изменит.

Курсовая разница – единственная неопределённая компонента. Появляется, только если вышли из бумаги до срока, продав на вторичном рынке. Цена облигации меняется ежедневно, в основном от движения процентных ставок: ставки вверх → цена вниз, ставки вниз → цена вверх. Заработаете или потеряете на курсовой – функция того, какая цена была в момент покупки и какая в момент продажи.

Возьмём ту же 12%-ную бумагу, но допустим, что её можно купить на вторичке за 950 руб – например, потому что после размещения ставки немного подросли. Что выходит в трёх сценариях:

Сценарий А – держу до погашения. 360 руб купоном + 50 руб дисконтом = 410 руб на вложенные 950 руб за 3 года. Простая доходность к погашению (YTM) – около 14% годовых.

Сценарий Б – через год ставки выросли с 12% до 16%, цена бумаги опустилась до 91%. Продаю за 910 руб: 120 руб купоном минус 40 руб курсовой = 80 руб за год. Доходность около 8% – почти как банковский вклад, и это с потерей по курсовой. Если бы рост ставок был мягче (до 14%, цена ~96%), курсовая получилась бы около нуля – заходной дисконт 50 руб сработал бы как подушка.

Сценарий В – через год ставки снизились до 10%, цена выросла до 104%. Продаю за 1040 руб: 120 руб купоном + 90 руб курсовой = 210 руб за год. Самый выгодный исход, но требует, чтобы рынок двинулся в нужную сторону.

Что важно из этих сценариев:

1. Купон и дисконт детерминированы – видны в момент покупки. Курсовая разница – это всегда ставка на движение рынка.
2. Дисконт работает скорее как страховка. Чем глубже зашли ниже номинала, тем больше подушка от падения цены при ранней продаже.
3. YTM объединяет купон и дисконт в одну годовую цифру. Для нашей бумаги (12% купон / 3 года / цена 95%) YTM получается около 14% – это и есть честная доходность, которую вы фиксируете в момент покупки.

Курсовая разница в YTM не учитывается, потому что её нельзя знать заранее.

Отдельная история — покупка не на вторичке, а на этапе размещения. Там работает не дисконт к номиналу, а сам купон может быть установлен выше рыночного — это про оценку ориентира и поведение цены после ввода в торги. Разберу в отдельном цикле про первичные размещения

Чтобы не пропустить следующие статьи – t.me/finolive