«Кредитный поток 7.0»: для Т-Банка облигация дороже депозитов?

25 сентября Т-Банк собирает книгу по облигациям «Кредитный поток 7.0». Платит по бумаге не банк, а 93 768 его заёмщиков с кредитами наличными под средние 34,86%. Разобрал по презентации Т-Банка, полному отчёту АКРА от 4 августа и МСФО банка за полугодие.

📋 Параметры
▪️ Класс А1, 30 млрд руб, номинал 1000 руб
▪️ Купон: ориентир 16,0–16,5%, платится 27-го числа каждого месяца, первый раз 27 ноября
▪️ Доходность: ориентир 17,21–17,79% с учётом реинвестирования купонов
▪️ Номинал не гасится до 30 сентября 2027 года, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27 августа 2028 года, юридически крайний срок 2035 год
▪️ Дюрация 1,27 года, ожидаемый рейтинг eAAA(ru.sf) от АКРА
▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста

💼 Чем зарабатывает Т-Банк

Банк седьмой в стране по активам. АКРА называет его традиционным бизнесом потребкредитование, в первую очередь кредитные карты, а продукты банк продаёт на базе собственной онлайн-платформы. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд).

Кредиты наличными сейчас растут быстрее всех розничных продуктов. За полугодие портфель вырос +19%, до 601,9 млрд руб, процентный доход по нему на 38%, до 71,8 млрд. Рост держится на выдачах, их 226,4 млрд руб против 120,2 млрд годом раньше, почтивдвое больше. Банк России объясняет рост по рынку так же, отложенным спросом после снижения ставок (надеюсь, что так, а не потому что не хватает денег)

Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, оба с позитивным прогнозом.

🏦 Зачем банку облигации дороже депозитов

Средства клиентов у Т-Банка 4,4 трлн руб, а все обязательства обходятся ему в среднем около 9% годовых. Купон до 16,5% заметно дороже.

Интересно, правда? Но в МСФО сказано, что секьюритизация не выводит кредиты с баланса. Облигации СФО числятся долгом банка, и его в 1,8 раза больше, чем в начале года. Младший транш во всех предыдущих восьми сделках, что были на балансе, банк оставлял себе. 

⚙️ Как устроена сделка

Сделка на 50 млрд руб в трёх классах:

• А1 30 млрд получает деньги первым
• А2 10 млрд гасится после него
• класс Б 10 млрд первым принимает убытки

Главная особенность в годе пополнения. До 30.09.2027 возвраты по кредитам идут на покупку новых, и покупатель А1 доверяет правилам отбора, а не текущему пулу. Если дефолтный долг превысит 10% в среднем за три месяца или рейтинг А1 упадёт ниже AA(ru.sf), пополнение прекращается и А1 гасится досрочно

🥊 Конкуренты

По отчётам АКРА у Альфы «Фабрика ПК-4» пул под 27,39% с ожидаемыми потерями 11,77%. У Т-Банка ставка выше на 7,5 пп, а потери ниже на 4,4 пп. В документах видна причина: Т-Банк не берёт в пул кредиты с просрочкой больше пяти дней, Альфа больше тридцати. Зато пул Альфы старше, 15 месяцев против 3.

На бирже ближе всего по сроку «Кредитный поток 6.0» $RU000A10FQV9 с доходностью 17,51% при дюрации 1,22 года, внутри ориентира 7.0. «Альфа Фабрика ПК-4» $RU000A10F892 17,58%, класс АС «СБ Секьюритизации 5» $RU000A10FEP7 17,13%, но он короче. 29 сентября в тот же день размещается сделка $SBER на 64 млрд руб старших классов

Любопытно, что рейтинг банка цену не определяет (наш вывод из предыдущей статьи). У Альфы AAA(RU), выше Т-Банка, а её пулы торгуются не ниже. А 29 сентября в тот же день размещается сделка Сбера на 64 млрд руб старших классов.
 

✅ Что нравится 

▪️ Защита А1 42,4% пула против ожидаемых потерь 7,33%
▪️ Пул дробный, почти 94 тысячи кредитов, без концентрации
▪️ Банк прибыльный, стоимость риска стабильна, младший транш в сделках на балансе держал у себя
▪️ Дюрация 1,27 года: при росте ставок на 1пп цена по оценке теряет около 1,1%

 

⚠️ Что смущает 

▪️ Пул самый молодой из сравнимых, а выдачи банка почти удвоились, убытки проявятся позже
▪️ Год пополнения: через 12 месяцев пул будет другим
▪️ Резервного сервисного агента нет, все роли у Т-Банка: инициатор, сервисный агент, банк счёта, расчётный агент и маркетмейкер
▪️ Управляющая компания эмитента «АКРА Риск-Менеджмент» дочка того же агентства, что ставит рейтинг
▪️ Купон фикс, номинал вернётся частями с октября 2027 года, и его придётся реинвестировать, возможно дешевле. Ориентир 17,79% предполагает реинвестирование по той же ставке

 

Итог  

Для банка облигация дороже вкладов на 2,2–2,7 п.п., но это меньше 1% его полугодовой прибыли. Сама сделка это повтор августовской 6.0 на новом пуле.Защита кратно выше ожидаемых потерь, слабое место в молодом пуле и в том, что все роли у одного банка.

• Кому подойдёт: тем, кто ищет фиксированный ежемесячный купон примерно на два года и готов следить за раскрытием эмитента, а не только за рейтингом. Тем, кто понимает, что номинал вернётся частями.
• Кому не подойдёт: тем, кому нужна точная дата погашения и один платёж в конце. Тем, кто оценивает бумагу по имени Т-Банка, ведь платят по ней заёмщики. И тем, кто рассчитывает на ликвидный выход в любой момент.

МСФО АО «ТБанк» за 6 месяцев 2026 года и другие отчеты на finolive

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive