Исследование – как рейтинг влияет на ставку купона размещений

У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом». Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск. 

Выгрузил инфу по 694 размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы?

Итоговая лестница

Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694.

Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой.

Базой идут 134 выпуска AAA. AA дороже AAA на 1,68 пп, A на 4,06 и тд. Самый дорогой шаг – это переход по категориям. Переход A в BBB стоит 3,13 пп, больше любого другого перехода. На вторичке, кстати, самая дорогая ступень та же. 

Любопытно, что надбавка за AA по полугодиям уменьшалась +2,80, +1,38, +1,25 и +0,25 пп. За два года сжалась так, что теперь разницу между AAA и AA рынок почти перестал оплачивать. (так, а зачем тогда вообще нужен рейтинг АА сейчас?)

Хватает ли надбавки на риск?

Но наша-то цель взять что-нибудь в наблюдения. Тут появляется и второй источник. Эксперт РА обязано раскрывать наблюдаемые частоты дефолта по категориям, и на 1 июля 2026 года за год у нас есть полноценный список вероятности дефолтов: 

• 0,09% у AA
• 0,58% у A
• 1,50% у BBB
• 4,09% у BB
• 5,39% у B
• 13,64% у CCC

Классно иногда читать рейтинги и их методику – кстати это все открыто лежит у них на сайтах

Главный вывод отсюда такой. Если считать сколько пунктов остаётся сверх частоты дефолта, лучше всех выглядит BBB +5,69 пп. А ниже BBB чистый остаток уже не растёт, потому что частота дефолта прибавляет быстрее надбавки. У CCC остаток отрицательный. Получается, больше всего сверх риска платят ровно на границе категорий.

Один эмитент, несколько выпусков

Если у эмитента несколько размещений, видно, как его переоценивали. Считаю отклонение купона от медианы своей ступени в том же месяце, медиану беру без самого выпуска.

🔴 СибАвтоТранс разместил три выпуска, надбавка сверх группы росла с 1,75 до 3,15 и затем аж до 8,00 пп. Через четыре месяца после третьего он раскрыл сообщение о неисполнении обязательств.

🔴 ЕвроТранс прошёл обратный путь, с 2,00 до 1,00 и затем до нуля. На момент размещений был рейтинг A−, отозванный 13.03.2026, за 26 дней до сообщения. Против настоящей группы A его надбавка ещё меньше, +0,75 и +0,25 п.п.

🔴 Борец Капитал занятен тем, что все три его размещения прошли уже после собственного сообщения о неисполнении, с надбавкой 0,45, потом 1,57 и 1,97 п.п. Деньги ему давали, но всё дороже относительно группы.

🟢 Для контраста, ВЭБ.РФ с 59 выпусками на 2,6 трлн руб после первого держится своей ступени, разброс всего 1,46 п.п.

🟢 А ИКС 5 Финанс с восемью выпусками стабильно занимает дешевле группы, от -3,50 до -9,45 п.п.

Работает ли это как сигнал сомнительности?

Вывод трудно однозначно сделать. Но есть общий тренд, ставка на размещении показывает о будущих проблемах больше, чем годовой отчёт и тем более рейтинговые агентства. Если есть подозрительные отклонения, например, при рейтинге АА давать надбавку в 4-5% к ключевой ставке сейчас это максимально сомнительно и странно (это выдуманный пример)

Что точно я теперь сравниваю

1. Сравнивать купон не с рынком вообще, а с медианой своей рейтинговой ступени в том же временном периоде
2. Разницы между ААА и АА практически нет в премиях (на момент Q3 2026)
3. Смотреть на шаг A → BBB отдельно. Это самая выгодная по деньгам за риск: у BBB остаётся +5,69 пп сверх наблюдаемой частоты дефолта, больше, чем у любой другой ступени. Но очевидно – это серьезный риск, определенно не для начинающих и не на всю сумму
4. У эмитента с несколькими выпусками смотреть ряд предыдущих, в динамике. Часто такие изменения могут быть первыми сигналами 

***
Подписывайтесь на тг-канал, чтобы не пропускать другие исследования и размещения: finolive