Облигации ПКБ 001Р-12: коллектор №1 возвращается к фиксированному купону

10 сентября ПКБ собирает книгу на 1 млрд руб. Ориентир купона до 18% годовых, срок 3,1 года, для квал.
Шесть предыдущих выпусков были флоатерами, то есть с купоном привязанным к ключевой ставке. Здесь эмитент возвращается к фиксу, впервые с апреля 2025.

 

💼 Чем зарабатывает компания

А чем занимается коллекторы? Правильно, ПКБ покупает у банков и МФО портфели просроченных кредитов и взыскивает их сама: колл-центр, досудебные переговоры, суд, приставы. Зарабатывает на разнице между ценой покупки и собранными деньгами.

 

Масштаб за всю историю впечатляет: куплено долгов на 970 млрд руб номинала, заплачено 37,3 млрд, то есть по 3,8 копейки за рубль. Собрано 99,1 млрд, по 2,66 рубля на каждый вложенный.

Доля рынка 22% по объёму купленной задолженности: первое место в отрасли, где топ-6 держат больше 80% портфелей.

Зависимости от одного продавца нет:

• крупнейший поставщик ВТБ даёт 10,1% портфеля
• дальше ТБанк с 8%
• Почта Банк 7%
• Сбербанк 6,2%
• МТС-Банк 5,9%

Растёт и доля микрофинансовых цессий: Займер, Мани Мен, МигКредит

 

Что в отчётности за 2025

1. Главное расхождение года: сборы выросли на 45%, до 23,6 млрд руб, а инвестиции в новые портфели прибавили только 3%, до 8,1 млрд.

Дело в том, что для коллектора закупка новых портфелей это инвестиция в будущую выручку, аналог капитальных затрат у заводов. Когда сборы растут кратно быстрее закупок, компания собирает урожай с купленного раньше: в отчёте о прибылях год выглядит прекрасно, но о том, на что жить через три года, не говорит ничего.
Причина же здесь внешняя: розница затормозилась, МФО ужимает регулятор, предложение просрочки сокращается при прежнем числе покупателей.

2. Вторая находка. Госпошлины удвоились, и заняли 34% всех расходов на взыскание, больше чем связь, аренда, софт и аудит вместе. Причина в законе 259-ФЗ, с 8 сентября 2024:
– судебный приказ стоит 2000 руб вместо 200 руб
– иск 4000 руб вместо 400 руб,
– а за замену взыскателя ввели пошлину 15 000 руб, которой раньше не было.
Для коллектора последняя ключевая: покупая долг с готовым судебным актом, он обязан заменить взыскателя по каждому делу. Доля просуженных долгов по рынку упала с 66-69% до 50%.

 

Что смущает (из отчетности)

 

• Дивиденды. В 2024 объявлено 15,3 млрд руб при прибыли 7,9 млрд: капитал упал с 17,4 до 10 млрд, а долг за тот же год x2. Деньги акционера заместили деньгами кредиторов. В 2025 умереннее, 56% прибыли, но в январе 2026 ушло ещё 1,2 млрд
• Отсюда и красивое ROE 73%: знаменатель уменьшили выплатой, а не бизнес стал втрое эффективнее.
• Покрытие процентов прибылью падает третий год: 16,3х, потом 7,6х, теперь 5,1х.
• Бенефициарный владелец, как сказано в отчётности, определён быть не может. 90% у ООО «Тинсайд», независимых членов в совете директоров нет. Видимо особенность коллекторского бизнеса
• Есть обязательство отдать права требования в залог по одной из банковских линий не позднее марта 2026. Заложенный актив достаётся банку раньше, чем держателям необеспеченных облигаций.

Полный разбор отчетности на Finolive

 

📋 Про саму бумагу

 

Здесь главное не купон, а амортизация, то есть возврат номинала частями по ходу жизни выпуска. 50% возвращается уже на 12-м купоне, ещё по 25% на 25-м и 38-м.

Дюрация из-за этого выходит 1,51 года вместо заявленных 3,1. Процентный риск примерно вдвое ниже, чем у трёхлетки, но и купон в рублях быстро тает, потому что ставка начисляется на остаток: первый год по 15 руб в месяц с бумаги, потом 7,50, потом 3,75.
Для инвестора это значит, что половину суммы придётся снова искать куда вложить через год. 

 

Итог

 

Лидер рынка с денежным бизнесом: операционный поток за 2025 составил 5,9 млрд руб, причём уже после вложений 8,1 млрд в новые портфели. Дефолтов по публичным облигациям коллекторских организаций рынок пока не было. 

Кому подойдёт: тому, кто хочет зафиксировать около 19,5% годовых примерно на полтора года и принимает отраслевой риск. Важно, чтр предложение долгов сокращается, а себестоимость взыскания задаёт государство: на 2027-2028 обсуждают плату за исполнительное производство, а с марта 2027 МФО хотят ограничить выдачу одним займом в руки.

Кому не подойдёт: тем, кто ищет длинную фиксацию на весь срок и не принимает риски регулирования отрасли. И главное: 18% это ориентир, а не ставка. На книге она может уйти ниже

----------------------------

Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале, буду рад подписке: t.me/finolive