Префы Сургута вновь по 40: какие дивиденды можем ожидать за 2026 год в зависимости от курса на конец года?
Здравствуйте! Привилегированные акции Сургутнефтегаза вновь опустились к уровням около 40 рублей за акцию — диапазону, на котором осенью прошлого года мы присваивали бумагам рейтинг 4. После мартовского роста котировок к 48 рублям за акцию рейтинг был снижен до 3 на фоне ухудшения соотношения риск/доходность.
На текущих уровнях инвестиционный кейс вновь выглядит привлекательнее. Несмотря на сохраняющийся крепкий рубль, компания способна генерировать значительную дивидендную базу за счет сочетания:
- улучшения экономики нефтяного бизнеса из-за роста цены на нефть;
- высокого процентного дохода по крупной денежной позиции;
- потенциальной валютной переоценки депозитов в случае ослабления рубля.
Ключевым драйвером дивиденда за 2026 год остается курс USDRUB на конец года.
Блокировка Ормузского пролива привела к существенному росту мировых цен на нефть. Если в январе-феврале средняя цена Urals для целей налогообложения составляла около $41-45/барр., то по итогам марта и апреля показатель вырос до $77 и $95 соответственно.
Рост цен на нефть означает значительное улучшение юнит-экономики добывающего сегмента. Дополнительную поддержку отрасли оказывают высокие крек-спреды в нефтепереработке, однако операционная доходность Сургутнефтегаза в первую очередь определяется именно добычным сегментом. Доля нефтепродуктов в структуре выручки компании остается ограниченной — около 30%
Исходя из текущей конфигурации фьючерсной кривой Brent и предполагаемого дисконта Urals к Brent на уровне около $22/барр., средняя цена Urals для целей налогообложения в 2026 году может составить около $73/барр. Ниже будут представлены таблицы чувствительности ключевых финансовых показателей Сургутнефтегаза за 2026 год в зависимости от среднегодовой цены нефти и курса рубля.
Доналоговая прибыль Сургутнефтегаз формируется тремя основными компонентами:
- Операционная прибыль нефтяного бизнеса.
- Процентный доход по депозитам.
- Курсовая переоценка валютных активов.
Именно сочетание этих трех факторов делает компанию уникальной среди российских нефтяных эмитентов.
Текущий крепкий рубль оказывает негативное влияние практически на все компоненты прибыли:
- ухудшается рублевая экономика нефтяного бизнеса;
- снижается рублевый эквивалент процентных доходов по валютным активам;
- возникает отрицательная переоценка валютной денежной позиции.
Тем не менее даже в условиях относительно крепкого рубля компания способна генерировать значительный уровень прибыли до учета курсовых разниц. При среднем курсе USDRUB в диапазоне 75–80 и средней цене Urals $70–75/барр. операционная прибыль нефтяного бизнеса в 2026 году может находиться в диапазоне 221–340 млрд рублей при добыче около 54 млн тонн.
Авто-репост. Читать в блоге
>>>
