БСПб: на пути к восстановлению прибыльности?
Авто-репост. Читать в блоге >>>
комментарии Александр Антонов на форуме
-
ВУШ: погашение облигаций на 4 млрд в августе пройдено, впереди 10 млрд в 3Q27-1П28. Оправдан ли риск в бондах компании?Здравствуйте! В данной заметке подробно рассмотрим актуальные тенденции в бизнесе компании ВУШ, проанализируем сценарии, в которых сервис войдет в период крупных погашений облигационных выпусков 3Q27-1П28.
Компания представила смешанные операционные и финансовые результаты за 1П26. Выручка выросла на 4% до 5,56 млрд руб., EBITDA кикшеринга — на 43% до 1,44 млрд руб., маржа EBITDA — до 25,8%. Улучшение обеспечено прежде всего снижением расходов, а не восстановлением спроса: число поездок осталось на уровне 56,5 млн и всё ещё ниже 1П24. Для оценки кредитного риска ключевыми остаются качество свободного денежного потока, высокая стоимость долга и необходимость рефинансировать 4 млрд руб. в августе 2027 года.
Основной вклад в восстановление EBITDA дала программа экономии: денежные расходы в себестоимости снизились на 11% г/г до 3,03 млрд руб. при практически неизменном размере обслуживаемого флота. При этом бухгалтерская прибыль остаётся глубоко отрицательной: операционный убыток составил 411 млн руб., чистый убыток — 1,77 млрд руб.
Компания значительно сократила капитальные расходы: относительно 1П25 снижение инвестиций в основные средства составило 1,76 млрд рублей, что в совокупности с улучшением операционной прибыли привело к снижению отрицательного свободного денежного потока до -254 млн рублей, против -2,2 млрд годом ранее. Я считаю скорректированный свободный денежный поток с учетом капекса в нематериальные активы, полученных процентов и погашения обязательств по аренде.
Общее количество поездок в 1П26 осталось на уровне 56,5 млн, суммарный спрос всё ещё ниже уровня 1П24. В России/СНГ поездки снизились до 49,5 млн против 50,8 млн годом ранее, тогда как в Латинской Америке выросли с 5,7 до 7,0 млн. Доля Латинской Америки в поездках увеличилась примерно с 3% в 1П24 до 12% в 1П26.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Аэрофлот 1П2026: частичная компенсация топливных расходов удержала EBITDA от обвала.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
ФосАгро 1П26: почему EBITDA упала в 2 раза при высоких ценах на удобрения?
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Рубль снова упал - на календаре третий квартал. Анализ исторической сезонности курса рубляЗдравствуйте! Мне стало интересно проверить, существует ли статистически значимая сезонность курса рубля относительно равновзвешенной корзины USD/RUB, EUR/RUB и CNY/RUB. Анализ основан на изменении официального курса ЦБ на конец каждого месяца и квартала относительно конца предыдущего периода. Пунктирная линия 2026 г. заканчивается 24 августа.
При этом сезонность рубля некорректно оценивать одной средней траекторией за весь доступный период. Структура российского валютного рынка за последние двадцать лет существенно менялась, поэтому результаты необходимо рассматривать отдельно для нескольких валютных режимов.
2007-2026 гг.: наиболее длинная выборка и, следовательно, наиболее полезная с точки зрения числа наблюдений. Однако она включает период управляемого валютного коридора Банка России, существовавшего до перехода к плавающему курсу в конце 2014 года.
2015-2026 гг.: период плавающего курса. Он лучше отражает рыночное ценообразование рубля, однако объединяет два существенно разных режима: валютный рынок до 2022 года и новую структуру рынка, сформировавшуюся после 2022 года.
2022-2026 гг.: наиболее актуальная выборка с точки зрения текущей структуры валютного рынка, однако небольшое число наблюдений существенно ограничивает статистическую силу полученных результатов.
Поэтому далее я отдельно рассмотрю сезонность рубля в трех исторических режимах на месячной и квартальной основе. Основная задача материала — проверить, можно ли статистически подтвердить гипотезу о существовании устойчивой сезонности курса рубля, либо наблюдаемые закономерности являются следствием случайности.
История рубля неоднородна: средние траектории длинной выборки, периода плавающего курса и рынка после 2022 года заметно различаются. Общая черта трех режимов — более благоприятная динамика рубля в конце весны и начале лета с последующим усилением давления в III квартале.
На длинной выборке 2007+ среднее ослабление рубля составляет +2,65% в июле, +2,30% в августе и +1,97% в ноябре. P-value этих месяцев ниже 5%, однако после поправки за одновременную проверку всех 12 месяцев значимость не сохраняется: q-value составляет 11,62% для июля и августа и 17,77% для ноября. Поэтому июль и август корректнее считать кандидатами на сезонный эффект, а не доказанными независимыми закономерностями. P-value показывает, насколько необычен полученный результат при предположении, что устойчивого эффекта на самом деле нет. Он не показывает вероятность того, что сама гипотеза верна или неверна. Чем меньше p-value, тем меньше оснований считать найденную закономерность случайностью. В этом исследовании ориентир — 5%: если p-value < 0,05, результат считается статистически значимым. Q-value нужен, когда мы одновременно проверяем много гипотез — например, сразу все 12 месяцев. Если провести много тестов, какая-то «значимая» закономерность может появиться просто по случайности. Q-value корректирует p-value с учетом множественных проверок и поэтому является более строгим фильтром. Если q-value < 0,05, результат сохраняет статистическую значимость даже после такой поправки.
Август завершался ослаблением рубля в 16 из 19 наблюдений (незаконченный август 2026 не включен), или примерно в 84% случаев; для ноября частота составляет около 74%, для июля — 65%. Высокая частота ослабления дополнительно подтверждает устойчивость направления. Исторический диапазон месячных изменений остается широким: даже в исторически неблагоприятный для рубля месяц возможны сильные движения в обе стороны.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Рубль снова упал - на календаре третий квартал. Анализ исторической сезонности курса рубляЗдравствуйте! Мне стало интересно проверить, существует ли статистически значимая сезонность курса рубля относительно равновзвешенной корзины USD/RUB, EUR/RUB и CNY/RUB. Анализ основан на изменении официального курса ЦБ на конец каждого месяца и квартала относительно конца предыдущего периода. Пунктирная линия 2026 г. заканчивается 24 августа.
При этом сезонность рубля некорректно оценивать одной средней траекторией за весь доступный период. Структура российского валютного рынка за последние двадцать лет существенно менялась, поэтому результаты необходимо рассматривать отдельно для нескольких валютных режимов.
2007-2026 гг.: наиболее длинная выборка и, следовательно, наиболее полезная с точки зрения числа наблюдений. Однако она включает период управляемого валютного коридора Банка России, существовавшего до перехода к плавающему курсу в конце 2014 года.
2015-2026 гг.: период плавающего курса. Он лучше отражает рыночное ценообразование рубля, однако объединяет два существенно разных режима: валютный рынок до 2022 года и новую структуру рынка, сформировавшуюся после 2022 года.
2022-2026 гг.: наиболее актуальная выборка с точки зрения текущей структуры валютного рынка, однако небольшое число наблюдений существенно ограничивает статистическую силу полученных результатов.
Поэтому далее я отдельно рассмотрю сезонность рубля в трех исторических режимах на месячной и квартальной основе. Основная задача материала — проверить, можно ли статистически подтвердить гипотезу о существовании устойчивой сезонности курса рубля, либо наблюдаемые закономерности являются следствием случайности.
История рубля неоднородна: средние траектории длинной выборки, периода плавающего курса и рынка после 2022 года заметно различаются. Общая черта трех режимов — более благоприятная динамика рубля в конце весны и начале лета с последующим усилением давления в III квартале.
На длинной выборке 2007+ среднее ослабление рубля составляет +2,65% в июле, +2,30% в августе и +1,97% в ноябре. P-value этих месяцев ниже 5%, однако после поправки за одновременную проверку всех 12 месяцев значимость не сохраняется: q-value составляет 11,62% для июля и августа и 17,77% для ноября. Поэтому июль и август корректнее считать кандидатами на сезонный эффект, а не доказанными независимыми закономерностями. P-value показывает, насколько необычен полученный результат при предположении, что устойчивого эффекта на самом деле нет. Он не показывает вероятность того, что сама гипотеза верна или неверна. Чем меньше p-value, тем меньше оснований считать найденную закономерность случайностью. В этом исследовании ориентир — 5%: если p-value < 0,05, результат считается статистически значимым. Q-value нужен, когда мы одновременно проверяем много гипотез — например, сразу все 12 месяцев. Если провести много тестов, какая-то «значимая» закономерность может появиться просто по случайности. Q-value корректирует p-value с учетом множественных проверок и поэтому является более строгим фильтром. Если q-value < 0,05, результат сохраняет статистическую значимость даже после такой поправки.
Август завершался ослаблением рубля в 16 из 19 наблюдений (незаконченный август 2026 не включен), или примерно в 84% случаев; для ноября частота составляет около 74%, для июля — 65%. Высокая частота ослабления дополнительно подтверждает устойчивость направления. Исторический диапазон месячных изменений остается широким: даже в исторически неблагоприятный для рубля месяц возможны сильные движения в обе стороны.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
- БСП: менеджмент ухудшает прогнозы на год. Как реагировать инвестору в акции?
Авто-репост. Читать в блоге >>> 
Ренессанс Страхование: волатильные рынки привели компанию к убытку в 1-м полугодии, что ожидаем дальше?Группа «Ренессанс страхование» представила слабые финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. Чистый убыток составил 1,4 млрд руб. против прибыли 5,9 млрд руб. годом ранее. Переход от прибыли 5,9 млрд руб. к убытку 1,4 млрд руб. обусловлен двумя крупными факторами: ухудшением инвестиционного и финансового результата примерно на 7,9 млрд руб. г/г и падением результата страховых услуг non-life примерно на 4,3 млрд руб. Эти эффекты были частично компенсированы улучшением результата страховых услуг life, снижением административных расходов и налоговым возмещением. Таким образом, слабость первого полугодия связана одновременно с ухудшением страховой рентабельности и неблагоприятным результатом от инвестиций.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Рубль вниз - дивиденды Сургутнефтегаза вверх. Что ждём по итогам 2026 года?
Авто-репост. Читать в блоге >>>
ДОМ.РФ: сильные результаты в 1-м полугодии и повышение прогнозов на текущий год. Какие ожидаем дивиденды?
Авто-репост. Читать в блоге >>>
ММК: результаты за 1П26. Наметился разворот?ММК продемонстрировал сильное квартальное восстановление объемов и EBITDA, однако отчетность по-прежнему отражает глубокое давление на цены и маржинальность. Положительный свободный денежный поток по итогам полугодия сформирован высвобождением запасов и кредиторской задолженностью. Продажи увеличились быстрее выручки, а средняя выручка на тонну продолжила снижаться. Таким образом, улучшение EBITDA было обеспечено восстановлением загрузки мощностей, тогда как ценовая среда оставалась неблагоприятной.
• Во 2К2026 выручка выросла на 18,8% к/к до 153,3 млрд руб., EBITDA – на 86,5% до 16,1 млрд руб., а маржа восстановилась с 6,7% до 10,5% на фоне роста продаж на 23,5%.
• Качество восстановления остается смешанным: выручка на тонну снизилась еще на 3,8% к/к до 55,2 тыс. руб. Рост финансового результата обеспечен прежде всего объемами.
• За 1П2026 продажи выросли на 2,1% г/г, но выручка сократилась на 10,0%, EBITDA – на 40,9%, а EBITDA на тонну – примерно на 42%.
• Чистый убыток составил 19,1 млрд руб. При этом чистый расход от обесценения в P&L равен 19,0 млрд руб.: валовое обесценение угольного сегмента на 20,2 млрд руб. было частично компенсировано восстановлением резерва по авансам на капитальное строительство. Без чистого эффекта обесценения результат был бы около нуля.
• FCF за полугодие составил 2,6 млрд руб. Чистый приток из оборотного капитала достиг 7,9 млрд руб., главным образом за счет сокращения запасов сырья на 17,6 млрд руб. Дальнейший потенциал такого высвобождения ограничен, поэтому FCF второго полугодия будет сильнее зависеть от EBITDA и капитальных расходов.
За первое полугодие выручка снизилась на 31,2 млрд руб. г/г. EBITDA уменьшилась на 17,1 млрд руб. с 41,8 до 24,7 млрд руб.
Операционные расходы без амортизации сократились примерно на 14,1 млрд руб., компенсировав около 45% падения выручки, однако экономия затрат лишь смягчила снижение, но не смогла полностью нейтрализовать давление цен.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Северсталь: ожидаемо слабые результаты. Когда компания может вернуться к дивидендам?
Авто-репост. Читать в блоге >>>- Банк Санкт-Петербург: ухудшение прогноза на текущий год, пришло ли время покупать акции?
Авто-репост. Читать в блоге >>> - Ренессанс Страхование: результаты за 1-й квартал и актуализация прогнозов
Группа Ренессанс страхование представила финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2026 года:
- чистая прибыль составила 2,1 млрд рублей (-16,1% г/г);
- суммарные премии Группы выросли на 17,3% г/г до 47,8 млрд руб;
- инвестиционный портфель с начала года увеличился на 5,6% до 302,4 млрд руб.
В сегменте non-life сохраняется повышенный комбинированный коэффициент убытков, что оказывает давление на доналоговую рентабельность. При этом текущая модель бизнеса частично компенсирует слабый андеррайтинговый результат инвестиционным доходом. В зависимости от рыночной конъюнктуры компания может сознательно допускать временное ухудшение комбинированного коэффициента убытков на уровне около 100% и выше, сохраняя при этом положительную рентабельность за счет инвестиционного результата. Подобная модель характерна для фаз агрессивного роста и периодов высокой доходности финансовых рынков.
Чувствительность андеррайтингового результата к комбинированному коэффициенту убытков высокая — изменение коэффициента на 1 п.п. эквивалентно примерно 800 млн руб. Есть основания ожидать постепенного улучшения прибыльности сегмента в течение года за счет повышения тарифов, оптимизации расходов.
При текущем масштабе бизнеса нормализованная чистая рентабельность non-life сегмента на уровне 5–6% соответствует примерно 1 млрд руб. чистой прибыли в квартал.
Авто-репост. Читать в блоге >>> - МТС Банк: ждем рекордную чистую прибыль в 2026 г.?
МТС-банк представил финансовые результаты по МСФО за 1Q2026.
Основные финансовые показатели за квартал:
- чистая прибыль: 2,6 млрд руб. (+2,6x г/г);
- ROAE: 7,9% (+4,5 п.п. г/г);
- чистый процентный доход до резервов: 14,3 млрд руб. (+64,0% г/г);
- чистый комиссионный доход: 3,2 млрд руб. (-19,9% г/г);
- совокупный операционный доход до резервов: 18,5 млрд руб. (+57,8% г/г);
- стоимость риска: 7,9% (+1,5 п.п. г/г);
- активы, приносящие процентный доход: 727,2 млрд руб. (+3,2% с начала года).
Чистая прибыль увеличилась на 1,5 млрд руб. относительно аналогичного периода прошлого года. Ключевым фактором роста стало существенное увеличение чистого процентного дохода на фоне расширения чистой процентной маржи и роста доходности активов.
При этом давление на финансовый результат продолжили оказывать:
- снижение комиссионных и прочих операционных доходов;
- рост операционных расходов;
- повышенные расходы на резервы.
Несмотря на заметное улучшение квартальной динамики относительно прошлого года, рентабельность капитала остается существенно ниже уровней, которые могли бы оправдывать более высокую оценку банка по мультипликатору P/BV. Ожидаю постепенное восстановление ROAE в последующих кварталах по мере нормализации стоимости риска и дальнейшего улучшения процентной маржи.
Авто-репост. Читать в блоге >>>
Чтобы купить акции, выберите надежного брокера:
