Префы Сургута вновь по 40: какие дивиденды можем ожидать за 2026 год в зависимости от курса на конец года?

Здравствуйте! Привилегированные акции Сургутнефтегаза вновь опустились к уровням около 40 рублей за акцию — диапазону, на котором осенью прошлого года мы присваивали бумагам рейтинг 4. После мартовского роста котировок к 48 рублям за акцию рейтинг был снижен до 3 на фоне ухудшения соотношения риск/доходность.  

На текущих уровнях инвестиционный кейс вновь выглядит привлекательнее. Несмотря на сохраняющийся крепкий рубль, компания способна генерировать значительную дивидендную базу за счет сочетания:

• улучшения экономики нефтяного бизнеса из-за роста цены на нефть;
• высокого процентного дохода по крупной денежной позиции;
• потенциальной валютной переоценки депозитов в случае ослабления рубля.

Ключевым драйвером дивиденда за 2026 год остается курс USDRUB на конец года.

Блокировка Ормузского пролива привела к существенному росту мировых цен на нефть. Если в январе-феврале средняя цена Urals для целей налогообложения составляла около $41-45/барр., то по итогам марта и апреля показатель вырос до $77 и $95 соответственно.

Рост цен на нефть означает значительное улучшение юнит-экономики добывающего сегмента. Дополнительную поддержку отрасли оказывают высокие крек-спреды в нефтепереработке, однако операционная доходность Сургутнефтегаза в первую очередь определяется именно добычным сегментом. Доля нефтепродуктов в структуре выручки компании остается ограниченной — около 30%

Исходя из текущей конфигурации фьючерсной кривой Brent и предполагаемого дисконта Urals к Brent на уровне около $22/барр., средняя цена Urals для целей налогообложения в 2026 году может составить около $73/барр. Ниже будут представлены таблицы чувствительности ключевых финансовых показателей Сургутнефтегаза за 2026 год в зависимости от среднегодовой цены нефти и курса рубля.

Доналоговая прибыль Сургутнефтегаз формируется тремя основными компонентами:

 

1. Операционная прибыль нефтяного бизнеса.
2. Процентный доход по депозитам.
3. Курсовая переоценка валютных активов.

 

Именно сочетание этих трех факторов делает компанию уникальной среди российских нефтяных эмитентов.

 

Текущий крепкий рубль оказывает негативное влияние практически на все компоненты прибыли:

 

• ухудшается рублевая экономика нефтяного бизнеса;
• снижается рублевый эквивалент процентных доходов по валютным активам;
• возникает отрицательная переоценка валютной денежной позиции.

Тем не менее даже в условиях относительно крепкого рубля компания способна генерировать значительный уровень прибыли до учета курсовых разниц. При среднем курсе USDRUB в диапазоне 75–80 и средней цене Urals $70–75/барр. операционная прибыль нефтяного бизнеса в 2026 году может находиться в диапазоне 221–340 млрд рублей при добыче около 54 млн тонн.