В первой части я рассказал вам о страховом бизнесе Ренессанса, рекомендую прочитать сначала ее.
Сейчас поговорим о прибыли, инвестиционном портфеле, дивидендах и справедливой цене акций Ренессанса.
ℹ️ Чистая прибыль, в млрд руб.
• 2017 – 1,4
• 2018 – 3,4
• 2019 – 4,1
• 2020 – 4,7
• 2021 – 3,6
• 2022 – -2,1 (убыток)
• 2023 (9 мес.) – 9,4, мой прогноз по году = 12,1
• 2024 (прогноз) – 12,4
• 2025 (прогноз) – от 6 до 12
За это время акции сходили на 1 550 и дали возможность докупиться, и вот мы снова выше 1 700. Некоторые брокеры повысили целевую цену до уровней 1 900+.
Почему я удерживаю бумагу и жду дивидендов?
1️⃣ Объявленный дивиденд за 2023 год = 191,51 руб. на 1 акцию или 11,3% от текущей цены;
2️⃣ Скоро компания выпустит отчетность за 1-й квартал (Северсталь намерена её возобновить) и, я полагаю, вернется к поквартальным выплатам дивидендов.
Северсталь исторически платит дивиденды за предыдущий год и за 1-й квартал нового года в одну дату, по моим расчетам дивиденд за 1-й квартал может составить от 40 до 50 руб. на 1 акцию. В апреле я жду объявления дивидендов за 1-й квартал.
💸 Итоговый дивиденд 18 июня может составить от 232 до 242 руб. на 1 акцию (от 13,6% до 14,6% доходности).
Справедливая цена акций
Компания прямо сейчас оценена справедливо. Справедливая оценка при потенциальной прибыли в 203 млрд руб. за 2024 год по P/E = 7, составляет 1 693 руб. на 1 акцию. Прибыль в 203 млрд руб. получена при ценах на сталь 1 000 $ за тонну и курсе 90.
Результаты за 2023 год
📌 Отгрузки (выручка) = 25,3 млрд руб. (за 2022 год = 14,5 млрд руб.)
📌 Чистая прибыль = 8,5 млрд руб. (за 2022 год = 6,1 млрд руб.)
Я прогнозировал чистую прибыль в диапазоне от 8,5 до 11,9 млрд руб. за 2023 год, прошли по нижней границе. Отгрузки выросли на 74%, чистая прибыль — на 39%. Причина в том, что сильно нарастили затраты.
9 апреля Positive представит итоговую отчетность, посмотрим, по каким статьям их нарастили.
Я прогнозировал выручку в 2024 году на уровне 35 млрд руб., НО нашел прогнозы компании по отгрузкам, и у них в планах на 2024 год = 40-50 млрд руб., на 2025 – 70-100 млрд руб. Это очень амбициозно, при этом план на 2023 год Positive выполнила.
📊 Мои новые прогнозы на 2024 год:
Отгрузки = 40-50 млрд руб. (доверимся компании)
Чистая прибыль = 12-15 млрд руб. (закладываю маржинальность в 30%)
💸 Дивиденды
В середине марта совет директоров рекомендует первую часть дивидендов за 2023 год, а 9 апреля собрание акционеров утвердит это решение.
Ренессанс-Страхование – страховая компания, которая занимает 6-е место в России среди страховых компаний по объему продаж страховых продуктов.
📊 Общая сумма страховых премий (выручка), в млрд руб.
• 2018 – 70,3
• 2019 – 71,7
• 2020 – 82,8
• 2021 – 104,3
• 2022 – 105,3
• 2023 (9 мес.) – 85,2, мой прогноз по году = 114,9
В 2022 году мы видим, что выручка не выросла. В 2023 году темп роста выручки будет на уровне 9%. Видим замедление, НО компания говорила, что дальше можно рассчитывать на темпы роста в 15% в год.
У Ренессанса два ключевых сегмента выручки — страхование жизни ииные виды страхования (авто, ДМС, грузы, недвижимость и т.д.). За счет диверсификации по страховым продуктам компания довольно гибка к изменениям.
✔️ Страховые премии по страхованию жизни, в млрд руб.
• 2018 – 34,2
• 2019 – 33,7
• 2020 – 45,7
И дело не только в том, что золото пробило исторический максимум. Компания была недооценена и при ценах на золото на начало года.
Мой свежий обзор результатов Полюса за 2023 год вот тут, прочитайте, если еще не успели, с момента поста акции выросли на 7%:
t.me/Vlad_pro_dengi/794
Коротко напомню главные преимущества и недостатки инвестиций в Полюс.
✔️ рекордные цены на золото, как в долларах (уже 2 150 $ за унцию), так и в рублях (195 000 руб. за унцию)
✔️ историческая недооценка по потенциальному P/E (справедливая цена находится в диапазоне от 14 000 до 15 000 рублей при текущей цене золота)
✔️ устойчиво слабый рубль (в бюджет заложен очень комфортный для компании курс 90)
✔️ самая низкая себестоимость добычи золота в мире
✔️ у Полюса на балансе больше 30% казначейских акций, которые компания может использовать для увеличения стоимости
✔️ в 2024-2025 году увеличит свои мощности по производству золота на 600 тыс. унций (за счет реализации проектов ЗИФ-5 в Благодатном и расширении добычи на месторождении Куранах)
☄️Наблюдательный совет Мосбиржи рекомендовал дивиденды за 2023 год в размере 17,35 руб. на 1 акцию
Доходность составляет 8,6%.
Мосбиржа отправит на выплату дивидендов 39,5 млрд руб. Это 65% от чистой прибыли компании, при том что в стратегии компания указывала, что будут платить не менее 50%. Значит, больше при возможности платить будут — это хорошо.
Я прогнозировал 30,4 млрд руб. на дивиденды и 13,35 руб. на 1 акцию, но нам вернули должок за 2022 год, когда заплатили только 30,4% от прибыли.
Собрание акционеров утвердит дивиденды 25 апреля.
📈 Справедливая цена
Прибыль Мосбиржи в 2024 году вероятно будет рекордной, НО разовой, из-за эффекта высоких ставок и роста процентных доходов. Я жду прибыль 74,8 млрд руб. в 2024 году, в 2025 году я прогнозирую снижение прибыли до 58,9 млрд руб. из-за смягчения политики ЦБ.
Справедливая стоимость компания по прибыли 2025 года составляет 260 руб. за 1 акцию (по P/E = 10).
Вот мой свежий обзор последнего отчета Мосбиржи, прочитайте, если пропустили.
🔥 Цена на золото обновила исторический максимум — 2 131,5 $ за унцию.
Я смотрю помимо текущей цены еще фьючерсы на следующие месяцы:
май — 2 144,2 $ за унцию
июнь — 2 151,8 $ за унцию
август — 2 170,8 $ за унцию
Таким образом, глобальный рынок закладывает рост цен на золото в этом году на фоне снижения ключевых ставок мировыми ЦБ (в первую очередь, США).
Я не прогнозирую цену золота и только слежу за ней, потому что от нее зависит прибыль золотодобывающих компаний. И сейчас цена золота в рублях превысила 193 000 руб.(!), что очень хорошо для Полюса.
Составил табличку и посчитал чистую прибыль и справедливую цену акций Полюса в зависимости от разной цены золота в рублях (прогноз достаточно консервативный).
Справедливая цена акций Полюса
При цене 193 000 + руб. за унцию золота, справедливая цена Полюса выше 15 000 руб. за 1 акцию, при этом пока я сохраняю базовый сценарий и целевую цену в 13 900 – 14 000 руб.
Правительство утвердило перечень из 6 экономически значимых организаций. В него вошли бенефициары Альфа-Банка, АльфаСтрахования, Акрона, Азбуки Вкуса, угольной компании из Хакасии и X5.
🔍 Что дает X5 вхождение в список ЭЗО?
Статус ЭЗО позволяет российским бенефициарам через суд получить акции и доли таких компаний в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры (ИХК), либо передать право на них кому-то другому. Документ позволяет через суд временно приостановить в отношении ЭЗО корпоративные права ИХК, например, голосовать на собраниях, получать дивиденды, распоряжаться акциями и долями.
Я понимаю закон так — владельцы X5 придут в российский суд и потребуют передать владение компанией с голландского юридического лица на российское (раньше для этого не было оснований). Суд разрешит передачу владения по закону об ЭЗО. И это, в свою очередь, откроет путь для выплат дивидендов (потому что владельцем будет российское юридическое лицо). В структуре собственников при этом ничего не поменяется, владельцы бизнеса будут те же.
💸 Дивиденды
Интриги по дивидендам практически нет. Сбер направит на выплаты 50% от чистой прибыли, а это 33,47 руб. на 1 акцию или 11,2% от текущей цены.
Г. Греф ждет прибыль в 2024 году выше текущей, мои ожидания по прибыли — 1 541 млрд руб., дивиденды — 34,1 руб. или 11,4% в следующем году.
📈 Справедливая цена Сбера
Сбер все еще недооценен. Если вы вычтете из цены акций дивиденды (которые будут на горизонте 2,5 месяцев), то цена акций Сбера сейчас около 263 руб.
При потенциальной прибыли в 1 541 млрд руб. в 2024 году, справедливая цена = 341 руб. (по P/E = 5). Моя оценка консервативна, потому что ранее Сбер оценивался и по P/E = 6.
За январь Сбер отчитался лучше в сравнении с прошлым годом, следующий отчет — за февраль Сбер опубликует 12 марта.
Финансовые результаты Полюса за 2023 год
✔️ Выручка = 469,5 млрд руб. (за 1-е полугодие = 186,3 млрд руб., за 2-е полугодие = 283,2 млрд руб.)
Сказались рост цен на золото (150 тыс. руб. за унцию в 1-м полугодии против 184 тыс. руб. во 2-м полугодии) и увеличение объемов продаж (с 1 261 до 1 647 тыс. унций). Добыча была неизменной, продали во 2-м полугодии остатки с 1-го.
Выручка за 2023 год — рекордная, предыдущий рекорд был в 2021 году = 365,2 млрд руб.
И цены на золото в рублях, с которыми коррелирует выручка Полюса, все еще очень высоки.
✔️ Чистая прибыль = 151,4 млрд руб. (за 1-е полугодие = 42,4 млрд руб., за 2-е полугодие = 108,9 млрд руб.)
Да, в 2021 году прибыль была выше – 166,9 млрд руб., НО в 2023 около 54 млрд руб. из прибыли съедены хеджированием и курсовыми разницами. Я считаю их разовыми факторами при неизменности курса и цен.
⚠️ Долг – самый главный для меня момент при оценке отчета! Тут есть хорошая новость и плохая.
Финансовые результаты Алросы за 2023 год
✔️ Выручка от продаж = 322,6 млрд руб. (в 2022 – 295,4 млрд руб., в 2021 — 327 млрд руб., в 2020 – 217,1 млрд руб.)
Это очень высокие цифры, выручка больше была только в 2021 году. При этом, в 2023 году не продавали алмазы 2 месяца из 12 (Индия приостанавливала поставки с 15 октября по 15 декабря).
Это значит, что снижение цен на алмазы компенсировано ростом курса доллара. Объемы остались неизменными.
✔️ Чистая прибыль = 85,1 млрд руб. (в 2022 – 100,4, но около 30 из них – от разовых факторов, в 2021 – 91 млрд руб.)
Я напомню, что акции в 2021 году при той же выручке и прибыли, которая всего на 6 млрд руб. больше текущей, стоили на 70% дороже.
❌ Свободный денежный поток (FCF) = 2,2 млрд руб. (вот тут показатель низкий, дело в двух вещах, во-первых, 2 месяца поработали на склад и увеличили запасы алмазов на 45,4 млрд руб., и, во-вторых, увеличили CAPEX до 63,7 млрд руб., в 2017-2021 он ни разу не превышал 28 млрд руб., в 2022 году – 40,9 млрд руб.), это инвестиции в шахту «Мир».
Финансовые результаты Сбербанка за 2023 год
• Чистые процентные доходы = 2 565 млрд руб. (в 2022 – 1 875 млрд руб., в 2021 — 1 802 млрд руб.)
• Чистые комиссионные доходы = 764 млрд руб. (в 2022 – 699 млрд руб., в 2021 — 617 млрд руб.)
• Чистая прибыль = 1 512 млрд руб. (абсолютный рекорд, прошлый рекорд был в 2021 году = 1 251 млрд руб.)
Г. Греф сегодня вновь подтвердил, что Сбер перебьет в 2024 году прибыль 2023 года. Я ему верю и жду сильного второго полугодия.
➡️ Мои прогнозы по Сберу на 2024 год:
• Чистые комиссионные доходы = 835 млрд руб.
• Чистые процентные доходы = 2 949 млрд руб.
• Расходы на персонал и общие расходы = 1 176 млрд руб.
• Чистая прибыль = 1 541 млрд руб.
💸 Дивиденды
Г. Греф на конференции по итогам отчета подтвердил, что Сбер намерен выплатить дивидендами 50% прибыли. Рынок даже успел чуть расстроиться, что не больше, но потом вновь пришел в себя.
Компания опубликовала отличный отчет за 2023 год и 4-й квартал, разбираю, чего ждать от компании в будущем.
ℹ️ Финансовые результаты
✔️ Операционные доходы (выручка) за 2023 год = 104,7 млрд руб. (в 2022 году = 83,5 млрд руб., в 20213 = 54,9 млрд руб.)
Операционные расходы увеличились, так как выросли 2 основных вида доходов – комиссионные и процентные.
✔️ Комиссионные доходы = 52,2 млрд руб. (в 2022 году — 37,5 млрд руб., в 2021 = 41,6 млрд руб.)
Кол-во инвесторов выросло с 22,9 млн человек до 29,7 млн. И заметно, что Мосбиржа получает больше комиссионных доходов в конце года. В 4-м квартале комиссионные доходы составили 16 млрд руб.
✔️ Чистые процентные доходы = 50,8 млрд руб. (в 2022 году — 41,8 млрд руб., в 2021 году – 13,1 млрд руб.)
Эта часть доходов Мосбиржи зависит от ключевой ставки ЦБ. По моим расчетам, изменение ключевой ставки на 1 пп. дает изменение прибыли Мосбиржи на 4 млрд руб. (за счет процентных доходов), если есть снижение ставки – есть снижение доходов, есть рост ставки – есть рост доходов.
Результаты почти идеально попали в мой прогноз по компании: t.me/Vlad_pro_dengi/758
ℹ️ Финансовые результаты
✔️ Выручка за 2023 год = 707,8 млрд руб. (мой прогноз 664,7 млрд руб.), выполнили цель, которую ставили на 2025 год
Отмечаю хороший рост по двум главным сегментам бизнеса — мобильной связи (с 208 до 235 млрд руб.) и цифровым сервисам (со 122 до 156 млрд руб.).
✔️ Операционная прибыль за 2023 год = 119,3 млрд руб. (в 2022 году — 96,2 млрд руб.)
✔️ Чистая прибыль за 2023 год = 42,3 млрд руб. (в 2022 году — 35,2 млрд руб., мой прогноз был 43,5 млрд руб.)
Чистая прибыль за 4 кв. 2023 года = 1,8 млрд руб. (это нормально! я писал о том, что 4-й квартал Ростелеком последние 3 года работает в ноль, в 2020 году – убыток 2,8 млрд руб., в 2021 году убыток 1,5 млрд руб., в 2022 году прибыль 1,4 млрд руб.)
❗️ Отмечу высокие финансовые расходы в 4-м квартале — 15,6 млрд руб., в то время как за первое полугодие было 32 млрд руб. Это эффект высоких ставок.
Мой последний обзор Positive был по итогам отчета за 9 мес. 2023 года вот тут: t.me/Vlad_pro_dengi/568
И он был далеко не комплементарным.
Но вышел отчет по отгрузкам, и компания дала повод пересмотреть мой прогноз.
Финансовые показатели Positive
• Отгрузки за 12 мес. 2023 года = 26 млрд руб.(отгрузки — фактически выручка, очень небольшие расхождения в этих показателях)
• Отгрузки за 4 кв. 2023 года = 17,1 млрд руб.
🔼 Мои обновленные прогнозы по выручке и прибыли за 2023 год и на 2024:
• Выручка 2023 = 24,4 млрд руб.(мой прогноз был 16,5 млрд руб.)
• Чистая прибыль 2023 = от 8,5 до 11,9 млрд руб. (я даю широкий диапазон, так как не до конца понимаю, насколько вырастут расходы в 4-м квартале 2023 года и от чего это зависит; мой прогноз был 4 млрд руб.
• Выручка 2024 = 35,1 млрд руб.
• Чистая прибыль 2024 = 15,1 млрд руб. (но также будет зависеть от того, какую прибыль покажет в 2023 году.
Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров Полюса, влиянии санкций на компанию, выкупе акций, операционных показателях и ценах на золото: t.me/Vlad_pro_dengi/783
Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.
➡️ Финансовые показатели
Выручка, в млрд руб.
2017 – 158,7
2018 – 184,7
2019 – 257,8
2020 – 364,2
2021 – 365,2
2022 – 294,1
2023 (6 месяцев) – 186,3 (мой прогноз по 2023 году — 407,7)
2024 – 454,2
Чистая прибыль, в млрд руб.
2017 – 71,2
2018 – 28,2
2019 – 124,2
2020 – 119,2
2021 – 166,9
2022 – 111,9
2023 (6 месяцев) – 42,4 (мой прогноз по 2023 году — 126)
2024 – 176,5
Можно посмотреть на прибыль за 1-е полугодие 2023 года и сделать вывод, что у компании плохие времена, НО это не так.
Полюс – крупнейшая золотодобывающая компания России, которая входит в мировой ТОП-5 по объемам производства золота и занимает 1-е место в мире по его запасам.
➡️ Состав акционеров Полюса
• Фонд поддержки исламских организаций – 46,35%
• Выкупленные акции — 29,99% (ранее принадлежали группе Акрополь)
• Free float — 22,25%
• Менеджмент — 0,94%
• Казначейские акции — 0,47%
Главный акционер – Фонд поддержки исламских организаций стал таковым в мае 2022 года, когда Саид Керимов (сын Сулеймана Керимова) пожертвовал свои акции фонду. В апреле 2022 года он продал 29,99% акций Полюса группе Акрополь. Скорее всего, эти действия были направлены на то, чтобы обезопасить Полюс от санкций (но через год санкции на компанию все равно ввели). Сулейман Керимов был под санкциями США с 2018 года, Саид был внесен в санкционный список в ноябре 2022 года.
Выкуп акций
В июле 2023 года Полюс объявил байбек на 40 802 741 акцию (29,99%) и полностью завершил его в конце августа 2023 года.
Энергетическая компания Юнипро опубликовала смешанный отчет за 2023 год. Показатели по году ниже моих ожиданий, так как второе полугодие вышло более слабым из-за обесценения основных средств и нематериальных активов.
ℹ️ Финансовые результаты
✔️ Выручка за 2023 год = 118,6 млрд руб. (для сравнения – за 2022 год — 105,8 млрд руб.), рост произошел в первую очередь благодаря росту выручки от Сургутской ГРЭС-2 (+8,2 млрд руб. год к году)
⚠️ Прибыль за 2023 год = 22 млрд руб. (мой прогноз был 25 млрд руб.)
✔️ Прибыль за 1-е пол. 2023 год = 15,5 млрд руб.
❌ Прибыль за 2-е пол. 2023 года = 6,5 млрд руб. (значительно меньше, чем по итогам 1-го полугодия)
Прибыль ниже прогноза — из-за роста расходов, в первую очередь, по статье обесценение основных средств и нематериальных активов, по которой прошли списания на 12,6 млрд руб. (в 2022 было 8,9 млрд руб. расходов по статье, в 2021 году 11,5 млрд руб., а ранее – не превышали 2,5 млрд руб.);
Когда я анализировал отчет ММК, то написал, что отчет сильный. Акции с момента отчета (6 февраля) снизились на 8,6% и были хуже рынка на этом горизонте. Давайте разбираться.
Причин две:
1️⃣ Компания не объявила дивиденды, в отличие от Северстали, брокеры говорят, что нужно ждать весну — возможно, информация будет после 8 апреля, на которое перенесено заседание суда с ФАС
2️⃣ У ММК в отчете низкий Free Cash Flow (FCF).
Free Cash Flow (свободный денежный поток) – это разница между операционным денежным потоком и капитальными затратами.
FCF не равен чистой прибыли по нескольким причинам:
— выручка (и соответственно, прибыль) признается тогда, когда поставлен товар или услуга, НО это не значит, что товары оплачены живыми деньгами – по ним обычно дается отсрочка оплаты, а счет на сумму идет в дебиторскую задолженность
— есть неденежные расходы, такие как амортизация и обесценение, которые компания закладывает (но не оплачивает деньгами)
