Ситуация 1 год и 1 квартал назад:

• Ключевая ставка: +21.00,
• Максимальная доходность по длинным ОФЗ: +15.76
• Избыточная доходность: -5.24

Ситуация сегодня:

• Ключевая ставка: +14.25,
• Максимальная доходность по длинным ОФЗ: +16.52
• Избыточная доходность: +2.27

С одной стороны похоже, что ОФЗ упали на 4-5%. С другой, если их удерживать до погашения, то это совершенно не важно. Если даже предположить, что ключевая ставка далее снижаться не будет, доходность длинных гособлигаций отобьёт её в любом сценарии, кроме того, где ключевая ставка будет расти.

Вспомним также, что по ОФЗ мы платим налоги, в отличие от небольших вкладов до 1 миллиона. Предполагая 13% НДФЛ и грубо вычитая его из доходности, получаем 13.71 в 25-ом и 14.37 сейчас. Вывод такой. По текущем ценам длинные гособлигации выигрывают у вкладов и по дюрации, и по доходности. Разумеется, такая ситуация не может быть стабильной...

Что же до доходностей прошлого года, в достаточно депрессивном сценарии, где ставки будут постепенно снижаться на 0.

( Читать дальше )

Как понять, это ты плохо ищешь или бумага правда без рейтинга? Тут на помощь приходит сервис Центрального Банка. Чего там нет, того нет в природе...


https://ratings.cbr.ru

Сегодня ВТБ прислал мне приглашение, которое я, как обычно, проигнорировал, поучаствовать в размещении новых структурных облигаций. Из проспекта кажется, что они открывают лонг на Лукойл (условия там были в стиле КС + 0.3 и вознаграждение, если акции стрельнут более, чем на 100%). Думаем...

НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ

Что там за новое IPO на подходе? Ах да, Инкаб Холдинг! Смотрим, что написано в заключении аудитора:

«Мы обращаем внимание на пункт 32 примечаний к финансовой отчетности, в котором указано, что на основании Решения общего годового собрания акционеров от 25 июня 2025 года (Протокол № 3) 31 марта 2026 года зарегистрирован дополнительный Проспект Эмиссии ценных бумаг АО «Инкаб Холдинг». Количество акций 30 000 000 шт. цена одной акции 100 руб. На основании Решения ЦБ РФ о регистрации дополнительного Проспекта Эмиссии ценных бумаг, 24 апреля 2026 года в Единый государственный реестр юридических лиц (ЕГРЮЛ) внесена запись о государственной регистрации новой редакции Устава АО «Инкаб Холдинг», устанавливающей организационно-правовую форму — Публичное акционерное общество (ПАО), ГРН 2265900234950. Мы не выражаем модифицированное мнение в связи с этим вопросом».

Итак, у нас есть 30 000 000 акций номиналом по 100 рублей. В принципе, это немного необычно, но предположим, что на IPO будет именно эта цена. То есть допэмиссия на 3 млрд. С учётом 80 млн акций, которые уже были на балансе до этого, имеем оценку бизнеса а целых 11 млрд!

( Читать дальше )

В прошлую субботу был на конференции «Портфельные инвестиции» от НАСФП. Делюсь с вами самым полезным, что я оттуда унёс — библиотекой Okama для Python:

github.com/mbk-dev/okama

Если кратко, то это бесплатный API для получения исторических данных по ценным бумагам и индексам. Главное достоинство — основную рутину типа сплитов и дивидендов здесь уже проделали и завернули в единую библиотеку, так что получить индекс полной доходности стало проще. А ещё она ставится, как MCP, так что ИИ с ней работать умеет из коробки, и предоставляет различный ванильный инструментарий типа расчёта эффективной границы или коэффициента Шарпа. 



( Читать дальше )

Как вы все знаете, на рынке сегодня кровавая баня. Даже не верится...

Не верится, что она де-факто лежит боковиком, хотя я покупал её в левой половине кривой и скинул в феврале, получив IRR 60%/год. А ещё, если так на вскидку поделить чистые активы на общее число обыкновенных акций и префов, то получается 4.18, то есть текущая цена всего на 10% выше. Как мы знаем, прибыль в этом году чуть меньше прошлого. Грубо разделяя её на общее число обычек и префов и приводя к текущей цене, имеем около 26% годовых доходности наших вложений. Очень даже неплохо. Думаю, пора возвращаться...

НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНДИВИДУАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ

Просто цитата из аудиторского заключения к МСФО за 2025 год: 

«Нам не удалось получить достаточные аудиторские доказательства в отношении конечной контролирующей стороны, и поэтому мы не смогли убедиться в полноте списка связанных сторон Группы и соответствующих требуемых раскрытий информации в прилагаемой раскрываемой консолидированной финансовой отчетности. Как следствие этого, нам не удалось получить достаточные аудиторские доказательства в отношении необходимости раскрытия операций со связанными сторонами и остатков по счетам по таким операциям».

Справедливости ради, цитата Примечания 21 к отчётности за 2024:
«Прочая информация о связанных сторонах не раскрывается в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 4 июля 2023 года N 1102 «Об особенностях раскрытия и (или) предоставления информации, подлежащей раскрытию и (или) предоставлению в соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» и Федерального закона «О рынке ценных бумаг»».

( Читать дальше )

Мммда… ради такого и стоит читать документы. Это было захватывающее приключение на 58 страниц ради маленького «Примечания 31: События после отчетной даты» на последнем листе:

«В 2026 г. Группа продала все свои доли в дочерних организациях, составлявших сегмент шинного бизнеса, а также в ряде других дочерних организаций, обществу, находящемуся под контролем государства, на условиях рассрочки платежа. Справедливая стоимость возмещения, определенная на основе дисконтированных денежных потоков по договорам продажи, составила 26 317 млн рублей. По предварительным расчетам, балансовая стоимость выбывших чистых активов с учетом применимых корректировок составила 83 091 млн рублей».

Итак, получается убыток 56 774 — 25% их прибыли до налога на прибыль за 2025. Убыток это бумажный, так как связан, по сути, с переоценкой проданных активов. Но и чистая прибыль, как известно, величина бумажная…

Наконец дошли руки до их отчётности. Что я могу сказать? Только посмотрите на красоту слога! Цитирую Примечание 22 с несущественными сокращениями, а понравившиеся места выделяю жирным шрифтом:

"<...> Ряд положений действующего российского налогового законодательства допускает различные толкования <...> в течение 2022-2024 годов в налоговое законодательство Российской Федерации было внесено значительное количество изменений <...> Другая часть изменений относилась к расширению мер, направленных на противодействие злоупотреблениям в области нарушения налогового законодательства. В настоящее время практика применения указанных выше норм, а также ряда иных положений (например, при применении данного законодательства к финансовым сделкам, а также при применении положений, предусматривающих запрет на уменьшение налогоплательщиком налоговой базы и (или) сумм, подлежащих к уплате, в том числе в случаях, когда основной целью совершения сделки (операции) не являются неуплата (неполная уплата) и (или) зачет (возврат) суммы налога) не сформировалась и(или) является противоречивой.

( Читать дальше )

Открываю сегодня Cbonds и вижу — у Самолёта техдефолт! Что я могу сказать? Во-первых, порадоваться тому, что спрыгнул с воздушного корабля ещё зимой (и с неплохой финальной доходностью). Во-вторых, казалось бы, удивиться: вроде бы NetDebt/EBITDA по итогам года 2.98, а ICR — целых 2.32. Но если подумать, ничего удивительного нет. Давайте посмотрим примечание 6:

«Цена сделки по проектам, реализуемым с использованием счетов эскроу, определялась с учетом экономии по процентным расходам между льготной и базовой процентными ставками (см. Примечание 20). Величина экономии, учтенной в составе выручки, в 2025 году составила 57 674 млн руб. (в 2024 году: 47 179 млн руб.)».

На минуточку, это не доход, не так ли? То есть они записывают это и как часть выручки, и как финансовый расход. Давайте его выкинем. Тогда OI упадёт с 99 578 до 41 904 — а это уже меньше, чем «проценты уплаченные» 49 996. Дальше, думаю, можно не продолжать.