Заметки к IPO Инкаб Холдинга

Что там за новое IPO на подходе? Ах да, Инкаб Холдинг! Смотрим, что написано в заключении аудитора:

«Мы обращаем внимание на пункт 32 примечаний к финансовой отчетности, в котором указано, что на основании Решения общего годового собрания акционеров от 25 июня 2025 года (Протокол № 3) 31 марта 2026 года зарегистрирован дополнительный Проспект Эмиссии ценных бумаг АО «Инкаб Холдинг». Количество акций 30 000 000 шт. цена одной акции 100 руб. На основании Решения ЦБ РФ о регистрации дополнительного Проспекта Эмиссии ценных бумаг, 24 апреля 2026 года в Единый государственный реестр юридических лиц (ЕГРЮЛ) внесена запись о государственной регистрации новой редакции Устава АО «Инкаб Холдинг», устанавливающей организационно-правовую форму — Публичное акционерное общество (ПАО), ГРН 2265900234950. Мы не выражаем модифицированное мнение в связи с этим вопросом».

Итак, у нас есть 30 000 000 акций номиналом по 100 рублей. В принципе, это немного необычно, но предположим, что на IPO будет именно эта цена. То есть допэмиссия на 3 млрд. С учётом 80 млн акций, которые уже были на балансе до этого, имеем оценку бизнеса а целых 11 млрд!

А что же оценивают за такие деньги? Средненькая ROE в 14% за 2025 при чистых активах в 556 млн рублей… стоп, 556 млн?! То есть они выходят на IPO с нераспределённым убытком? Да, в общем именно так — ещё до допэмиссии у них на балансе висело 7.5 млрд по этой статье. Если предположить, что доли будут продаваться по номиналу, получается P/B почти 20. Выглядит, как ночной кошмар value-инвестора…

Прикинем теперь, спасёт ли их cahs-in. Кредитов и займов у них сейчас на 3.84 млрд, вычитаем 3 с IPO, остаётся 0.84. При этом, как следует из Примечания 32, они привлекли ещё 0.588 льготным кредитом. Итого, 1.4 млрд. В отчётности процентные ставки я не нашёл, поэтому поверим СМИ на слово, что это всё льготы под 3%, то есть 42 млн платежей в год против 747 в 25-ом. Получается резкий прирост прибыли на 705 млн ежегодно до 785 млн, то есть 7.14 рублей на акцию 🤯 Предполагая те же 100 рублей номинала, это отвечает P/E = 14… как будто мы не в России живём! Даже B2B-РТС выходила вдвое дешевле.

Короче, я не участвую. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.