Позиция на бессрочном фьючерсе каждые восемь часов платит или получает финансирование, двигается цена или нет, и лонг по биткоину платит гораздо чаще, чем получает. Мы сложили все 7 715 выплат финансирования по биткоину на Binance с сентября 2019 года. Лонг постоянного размера заплатил бы за семь лет 81% от суммы позиции, и это без единой сделки и без комиссии за исполнение.

Цена удержания сильно гуляет по годам: 30,6% в 2021 году и 2,1% с января по сентябрь 2026 года. С плечом 3 те же 30,6% превращаются в 92% своих денег за год. Отличается она и между биржами. За одни и те же 89 дней этого лета лонг заплатил 1,64% на Binance, 1,21% на Bybit и 1,28% на Bitget.

Раньше мы пересчитали 2 900 реальных сделок при разных ставках комиссии. Финансирование стало второй статьёй расходов, о которой вспоминают ещё реже.

Что такое ставка финансирования и кто кому платит

У бессрочного фьючерса нет даты исполнения. Чтобы его цена не уходила от спота, биржа раз в восемь часов списывает деньги с одной стороны и зачисляет другой. При положительной ставке лонги платят шортам, при отрицательной шорты платят лонгам. На Binance выплаты по BTCUSDT проходят в 03:00, 11:00 и 19:00 по Москве.

Срок восстановления биткоина после падения больше чем на 20% составлял от 12 дней до почти трёх лет. Мы нашли все такие просадки по дневным закрытиям Binance с августа 2017 года. Их десять, девять из них завершились. Середина ряда: 117 дней от максимума до возврата к нему и 40 дней от дна до максимума.

Глубина сильно влияет на срок, но не решает всё. Падения на 20-35% отыгрывались за 12-238 дней, падения на 50% и глубже за 189-1 074 дня, и эти диапазоны пересекаются: -53,1% в 2021 году вернулись за 189 дней, быстрее, чем -26,2% в 2024 году за 238. Текущая просадка от максимума 6 октября 2025 года (124 659 $) идёт уже 353-й день. Дно было 30 июня 2026 года на 58 625 $ (-53%). Сейчас цена на 32% ниже максимума, и чтобы к нему вернуться, нужен рост ещё на 48%.

Что считаем просадкой и сроком восстановления

Просадка здесь означает падение цены закрытия от предыдущего исторического максимума внутри данных. Срок восстановления равен числу дней от этого максимума до первого закрытия выше него. Отдельно показываем, сколько дней заняло падение до дна и сколько подъём от дна обратно.

Основное недопонимание вокруг long short в том, что его считают защитной конструкцией. Он не защитный. Он зарабатывает на другом факторе, и фактор этот пропадает в другие периоды, чем направленный. Разница между «плюс всегда» и «плюс из другого источника» здесь принципиальна и определяет всё остальное.

Где именно ломается конструкция

Направленная покупка живёт ростом, её слабое место известно заранее и обсуждению не подлежит.

Конструкция на расхождении живёт различием поведения инструментов. Умирает она не в падающем рынке, а в однородном, когда попарные коэффициенты сходятся к единице. Существенно, что однородность приходит одновременно с ростом корреляций, то есть два независимых механизма отказывают по одной причине: исчезает источник дохода и одновременно перестаёт работать балансировка.

Отдельный класс потерь дают резкие развороты. Прежде слабые инструменты отскакивают сильнее прежде сильных, и конструкция, построенная на продолжении относительной силы, теряет с обеих сторон одновременно. По форме это короткая и глубокая просадка, а не долгая и пологая. Метрики, построенные на средней волатильности дневных приращений, такую форму систематически недооценивают, поскольку событие редкое и в оценку дисперсии почти не входит.

Большинство разговоров о риск-менеджменте заканчиваются советом «ставьте стопы». Стоп отвечает на вопрос, где вы выходите, и молчит о том, сколько при этом теряете. Ответ на второй вопрос даёт размер позиции, и он считается формулой, а не ощущением.

Ниже сама формула, три примера с числами, разбор того, что происходит при серии убытков, и объяснение, почему при одинаковых стопах два трейдера получают результаты, отличающиеся в десять раз.

Формула

Источник чисел в этом разделе: условный расчёт, составленный для иллюстрации механики. Это не история сделок и не результат какой-либо стратегии.

Размер позиции равен допустимой потере, делённой на расстояние до стопа.

Депозит 10 000. Риск на сделку 1 процент, то есть 100. Вход 50 000, стоп 49 000, расстояние до стопа 2 процента.

Позиция = 100 / 0,02 = 5 000.

Проверка: если цена дойдёт до стопа, позиция в 5 000 потеряет 2 процента, это ровно 100, то есть заданный процент депозита.

Три сделки с разными стопами

Депозит и риск те же: 10 000 и 1 процент.

Вопрос, который почти никто себе не задаёт и который отвечается арифметикой за пять минут: при каком объёме под управлением ваша система перестанет показывать тот результат, который показывает сейчас.

Ёмкость стратегии это предельный объём позиций, который она может держать на рынке, не двигая цену против себя. Одна и та же система на депозите в 100 тысяч долларов и на 10 миллионах даёт разный результат, и разница возникает не из-за качества управления, а из-за глубины стакана: крупная заявка сама съедает ту цену, ради которой открывалась.

Ниже разобрано, как считается предельный объём позиции по каждому инструменту, почему для лимитных стратегий базой служит суточный оборот, а не мгновенная ликвидность, и какой один вопрос управляющему выявляет невыполнимое обещание за минуту. В конце таблица с расчётом на живых цифрах трёх инструментов.

Ёмкость измеряется в объёме позиций, а не в размере счёта. Это принципиально: с плечом 20 депозит в 100 тысяч держит позицию на 2 миллиона, и рынку интересна именно вторая цифра. Книга заявок не знает, сколько своих денег вы завели, она видит только заявку.

Хороший бэктест не доказывает, что стратегия работает. Он доказывает, что нашлась комбинация параметров, дающая хороший результат на конкретном куске истории.

Между этими утверждениями лежит вся разница, и ниже разобрано пять способов её не заметить, одна процедура, которая ловит почти всё сразу, и отдельно то, что делают потом: как отличить нормальную просадку живой системы от её деградации.

Хороший бэктест это не доказательство того, что стратегия работает. Это доказательство того, что нашлась комбинация параметров, дающая хороший результат на конкретном куске истории. Между этими утверждениями лежит вся разница между работающей системой и подогнанной кривой.

Ниже пять способов получить прекрасный бэктест, не имея никакого преимущества на рынке, признаки каждого из них, и три вопроса, которые отсекают большую часть красивых презентаций. Все пять способов встречаются не только у мошенников: чаще всего это добросовестные ошибки, которые автор стратегии сам не замечает.

Возьмите любую стратегию с пятью настраиваемыми параметрами. Переберите по двадцать значений каждого. Получится три миллиона комбинаций. Среди них обязательно найдётся десяток, показывающих отличный результат на вашем куске истории, даже если сама идея стратегии не содержит никакого преимущества.

Есть три числа, которые трейдер смотрит чаще всего: процент прибыльных сделок, длина текущей серии убытков и ровность кривой. Все три интуитивно понятны, и все три при прямом прочтении говорят неправду. Ниже арифметика по каждому, и она простая настолько, что проверяется на калькуляторе за минуту.

Начнём с самого продаваемого.

Есть число, которое продаётся лучше всех остальных, потому что понятно без объяснений. Процент прибыльных сделок.

Семьдесят процентов звучит убедительно. Сорок процентов звучит как провал. На деле между этими числами нет никакой связи с итоговым результатом, потому что они описывают, как часто вы правы, а не сколько вы на этом зарабатываете.

Стратегия А выигрывает в 70 случаях из 100. Средний выигрыш 1 процент, средний убыток 3 процента, потому что проигрышные позиции держат в надежде на разворот.

Результат: 70 умножить на 1 минус 30 умножить на 3, получается минус 20 процентов. Стратегия права в большинстве случаев и теряет деньги.

Стратегия Б выигрывает в 40 случаях из 100. Средний выигрыш 5 процентов, средний убыток 1,5 процента, потому что убыток режется быстро и без обсуждений.

Одна и та же стратегия даёт разным людям разный результат, и разница возникает не на рынке, а в поведении: в точке входа в рынок, в реакции на просадку и в сроке, который инвестор готов выдержать. Стратегия может годами зарабатывать, а человек в ней потерять.

Ниже разобрано на реальном треке, как из одной кривой получаются результаты от +6 689% до -19%, чем просадка отличается от обнуления, почему тайминг рынка не поддаётся расчёту и какие пять вопросов снимают большую часть риска до вложения денег. Всё это про инвестиционную дисциплину, а не про качество управления: качество управления в этих примерах одинаковое.

Почему месяцы обманывают, а годы показывают

На рынке в любой момент есть десятки стратегий с блестящими результатами за несколько месяцев. И почти нет стратегий с блестящими результатами за пять лет. Это не совпадение и не признак того, что раньше было легче.

Сравнивать того, кто торгует пять лет, с тем, кто пять месяцев показывает отличные цифры, нерелевантно. Короткий трек с высокой вероятностью закончится, и начнётся новый, с чистого листа и с новой датой старта. У пятилетнего трека такой возможности нет: в нём видно всё, включая все стрессовые окна и все рыночные циклы, через которые стратегия прошла.

Стратегию оценивают по длинному графику, а решение принимают по короткому отрезку. В этом зазоре живёт большинство потерь: стратегии, которые лучше всех выглядят на коротком отрезке, хуже всех переживают первый же стресс.

Закройте правую часть ладонью

Упражнение, которое стоит проделать до любого решения. Ниже — реальная кривая доходности с площадки копитрейдинга. Посмотрите сначала только на верхний кадр: правая часть графика закрыта заглушкой ровно так же, как она закрыта в жизни. В момент выбора продолжения не знает никто.

Такую кривую выбирают почти все, и это объяснимо: она читается как результат зрелой системы с малым риском. Следующая мысль приходит сама — раз риск мал, можно увеличить сумму.

Важная деталь этого сопоставления: между двумя кадрами не изменилось ничего, кроме снятой заглушки. Та же шкала, та же ширина, та же кривая на левом участке. Поэтому обвал здесь нельзя списать на смену масштаба картинки — это ровно то, что произошло со счётом, показанное в тех же координатах, в которых принималось решение.