На заседании 24 апреля Банк России, как мы и прогнозировали, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 14,50% годовых и сохранил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год сужен до 14–14.5% (в февральском прогнозе — 13,5–14,5%), а на 2027 год расширен до 8,0–10,0% (в февральском прогнозе — 8,0–9,0%).

Наш анализ показывает, что акции Сбера имеют тенденцию показывать опережающий рост в преддверии дивидендной отсечки.

Мы изучили несколько периодов с 2020 по 2026 гг., исключив 2020 г., в котором дивиденды были смещены с традиционной середины года на октябрь из-за влияния Covid-19, и 2022 г., когда выплат не было из-за влияния геополитики. Таким образом, расчеты были сделаны по данным за 2021, 2023, 2024 и 2025 гг. В заключении посмотрим, как ведут себя акции в текущем году, и есть ли аналогии с предыдущими годами.

На графиках ниже показано превышениедоходности акций Сбера над доходностью индекса Мосбиржи (так называемая, альфа) в 2021, 2023, 2024 и 2025 гг. в периоды до дивидендной отсечки.

По этим четырем периодам можно установить, что Сбер начинает опережать рынок за 3.6 месяца (медиана) до дивотсечки. Медиана превышения акций Сбера над индексом Мосбиржи составляет 16%.

Далее представлена таблица с доходностями при идеальном тайминге: если зайти в акции Сбера в точке, когда он начал опережать индекс перед дивидендами.

На предстоящем заседании ЦБ 24 апреля считаем более вероятным снижение ставки на 50 б.п. — до 14,5%, однако вариант паузы также возможен. Квартальные темпы инфляции идут ниже прогноза ЦБ, поэтому снижение ставки на 50 б.п. сохранит требуемую жесткость ДКП. Вместе с тем, устойчивые компоненты инфляции не показывают снижения, инфляционные ожидания остаются повышенными, кроме этого, конфликт на Ближнем Востоке увеличивает проинфляционные риски — эти факторы за неизменность ставки. Это заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, не исключаем пересмотра вверх прогнозной траектории ключевой ставки.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Циана от 20 февраля 2026 г. в связи с истечением срока. Реализованная доходность составила 6% за один месяц.

На заседании 20 марта Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,00% годовых и изменил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Как мы и ожидали, ЦБ проявляет осторожность, и вследствие внешних рисков траектория снижения ставки может существенно измениться. На следующем заседании в апреле не исключаем паузы и ухудшения среднесрочного прогноза даже в случае более скорого завершения ближневосточного конфликта.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Полюса от 18 февраля 2026 г. в связи с истечением срока. Реализованная доходность составила -2% за один месяц.

Начало конфликта на Ближнем Востоке 26 февраля внесло существенные коррективы в ситуацию на рынке золота.

Взлет цен на энергоресурсы спровоцировал пересмотр рыночных ожиданий по инфляции по всему миру и, как следствие, ожиданий по снижению ставки ведущими центробанками, что оказало давление на цену золота (-6% с 26 февраля).

Рост цен на нефть и газ (Urals x2 с начала года, TTF х2 с начала года) привели к ротации денег инвесторов в акции нефтегазовых компаний из других акций на малоликвидном российском рынке акций, что продавило котировки большинства бумаг.

Несмотря на то, что сценарий с ростом налогов на золотодобытчиков не реализовался, акции Полюса не компенсировали падение на этих слухах ранее.

В бумагах Полюса по-прежнему наблюдается сильная перепроданность:

С начала года: золото в рублях +21%, акции Полюса -1%.

За 12 месяцев: золото в рублях +68%, акции Полюса +25%.

В этом обновлении мы усиливаем ставку на акции-бенефициары перекрытия Ормузского пролива: добавляем акции Фосагро и увеличиваем вес в Новатэке (с 26% до 33%) и Роснефти (с 13% до 22%).

Мы по-прежнему исходим из предпосылки, что ближневосточный конфликт не является краткосрочным, и что мы еще находимся в начальной фазе,  а последствия только начинают проявляться.

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 06.03.2026)

В этом обновлении мы исключаем акции Совкомбанка, так как считаем, что ожидаемое снижение цены нефти в бюджетном правиле и рост цен на нефть создают проинфляционные риски. Это повышает вероятность негативного сюрприза в решении ЦБ по ставке 20 марта.

Мы сокращаем долю Магнита и добавляем акции Русала, чтобы увеличить вес в акциях, которые являются бенефициарами перекрытия Ормузского пролива. Также увеличен вес в акциях нефтегазового сектора.

Мы по-прежнему исходим из предпосылки, что ближневосточный конфликт не является краткосрочным, и что мы еще находимся в начальной фазе,  а последствия только начинают проявляться.

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 02.03.2026)

В этом обновлении мы меняем акции Яндекса (вес 8%) на акции Роснефти и Лукойла с весами по 4%.

Из-за геополитических событий на Ближнем Востоке в последний месяц цена Brent выросла на 10% до $79, из которых 7 п.п. пришлось на понедельник 2 марта после начала военной операция Израиля и США против Ирана в прошедшие выходные.

Мы исходим из предпосылки, что конфликт будет продолжаться минимум 3 недели, таким образом, не считаем спекулятивным рост цен на нефть и котировок российских нефтегазовых компаний в последние дни.

Рост цен на нефть связан с осложнением логистики через важные артерии в регионе (Ормузский пролив, 30% морских поставок нефти и нефтепродуктов,  и Суэцкий канал, 10% морских поставок нефти и нефтепродуктов) и сообщениями о приостановке рейсов по этим направлениям от крупнейших судоходных компаний, а также с рисками выпадения объемов иранской нефти из мировой добычи (5%).

Китай и Индия являются основными покупателями нефти, транспортируемой по этим артериям. Учитывая, что эти две страны являются крупнейшими покупателями нефти из РФ, конкурентоспособность российской нефти увеличилась.

Описание инвестидеи

•Снижение ключевой ставки на 0.5 п.п. до 15.5% в пятницу 13 февраля и позитивный сигнал ЦБ по ее дальнейшей траектории привел к небольшой переоценке рынком акций, наиболее пострадавших из-за роста «ключа» (они прибавили около 4%). Рынок ждет дальнейшего снижения ставки ЦБ на ближайшем заседании 20 марта (-0.5 п.п. до 15%), и в период до заседания может ускориться рост акций компаний, чья бизнес-модель сильно зависит от «ключа».

•После дивидендной отсечки в ноябре акции Циана продолжили падение без видимых причин (с декабря по февраль) при том, что отчетность за 3К25 была хорошей, а прогноз по 2025 году — повышен. Бумаги находятся возле нижней границы за 6 месяцев, когда индекс Мосбиржи был в районе 2 500 п. (сейчас 2 780 п.) Мы видим значительную перепроданность в акциях Циана. В последние дни наметился разворот, импульсом для которого, вероятно, стало снижение ставки и позитивный сигнал  ЦБ, и полагаем, что акции пытаются оттолкнуться со дна.