На заседании 11 сентября Банк России ожидаемо сохранил ставку на уровне 14,00% годовых и повторил нейтральный сигнал с прошлого заседания: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий», что указывает на значительную вероятность паузы и на следующем заседании.

На предстоящем заседании ЦБ 11 сентября считаем более вероятным сохранение ставки на уровне 14,00%. Показатели устойчивой инфляции в июле-августе выросли, инфляция за три месяца может составить более 9% SAAR (темпы роста цен с поправкой на сезонность в годовом выражении), что пока существенно выше прогнозной траектории ЦБ (7% SAAR на 3 кв. 2026). Сохранение высоких инфляционных ожиданий и рост кредитной активности говорят о наличии значимых проинфляционных рисков и означают ослабление жесткости денежно-кредитных условий. При таких данных ЦБ не решится снизить ставку, хотя вариант -25 б. п. также будет обсуждаться.

Основные аргументы за сохранение ключевой ставки:

На предстоящем заседании ЦБ 24 июля считаем более вероятным сохранение ставки на уровне 14,25%. Вариант снижения ставки на 25 б.п. также возможен, но считаем такое решение маловероятным. Скачок индекса потребительских цен в июне на 0,87% м/м и инфляционных ожиданий до 14,7% (максимального значения после марта 2022 года) в основном вызван разовыми факторами (топливный кризис), однако ЦБ потребуется пауза в цикле снижения ставок, чтобы оценить развитие ситуации.

Предстоящее заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, в котором, скорее всего, будут пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и средней ключевой ставке на 2026–2027 годы.

На предстоящем заседании ЦБ 19 июня считаем более вероятным снижение ставки на 50 б.п. — до 14,0%, однако вариант паузы также возможен. Инфляция после январского скачка цен последовательно снижается: в мае темпы роста цен составили 0,17% м/м, или около 1,5–2% saar (сезонно-сглаженные темпы в годовом выражении), средняя за 3 месяца инфляция может составить 3,3–3,4% saar. Также снижаются показатели устойчивой инфляции. Такой позитивный тренд позволит ЦБ продолжить цикл снижения ставки. Вместе с тем основная интрига в том, как ЦБ оценивает риски бюджета (выход на нулевой структурный дефицит к 2029 году) и влияние конфликта на Ближнем Востоке; полагаем, что эти риски будут отражены в изменении прогнозной траектории ключевой ставки (в новом среднесрочном прогнозе 24 июля).

Рассылка на 2 дня позже клиентской.

Мы закрываем тактическую идею на покупку акций Газпрома от 30 апреля 2026 г. в связи с рекомендацией совета директоров компании не выплачивать дивиденды по итогам 2025 г. Реализованная доходность составила -3% при снижении индекса Мосбиржи на 2% за три недели.

Тезисы, которые также говорят в пользу дивидендных выплат:

На заседании 24 апреля Банк России, как мы и прогнозировали, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 14,50% годовых и сохранил сигнал, указав на внешние и внутренние риски: Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.

Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год сужен до 14–14.5% (в февральском прогнозе — 13,5–14,5%), а на 2027 год расширен до 8,0–10,0% (в февральском прогнозе — 8,0–9,0%).

Наш анализ показывает, что акции Сбера имеют тенденцию показывать опережающий рост в преддверии дивидендной отсечки.

Мы изучили несколько периодов с 2020 по 2026 гг., исключив 2020 г., в котором дивиденды были смещены с традиционной середины года на октябрь из-за влияния Covid-19, и 2022 г., когда выплат не было из-за влияния геополитики. Таким образом, расчеты были сделаны по данным за 2021, 2023, 2024 и 2025 гг. В заключении посмотрим, как ведут себя акции в текущем году, и есть ли аналогии с предыдущими годами.

На графиках ниже показано превышениедоходности акций Сбера над доходностью индекса Мосбиржи (так называемая, альфа) в 2021, 2023, 2024 и 2025 гг. в периоды до дивидендной отсечки.

По этим четырем периодам можно установить, что Сбер начинает опережать рынок за 3.6 месяца (медиана) до дивотсечки. Медиана превышения акций Сбера над индексом Мосбиржи составляет 16%.

Далее представлена таблица с доходностями при идеальном тайминге: если зайти в акции Сбера в точке, когда он начал опережать индекс перед дивидендами.

На предстоящем заседании ЦБ 24 апреля считаем более вероятным снижение ставки на 50 б.п. — до 14,5%, однако вариант паузы также возможен. Квартальные темпы инфляции идут ниже прогноза ЦБ, поэтому снижение ставки на 50 б.п. сохранит требуемую жесткость ДКП. Вместе с тем, устойчивые компоненты инфляции не показывают снижения, инфляционные ожидания остаются повышенными, кроме этого, конфликт на Ближнем Востоке увеличивает проинфляционные риски — эти факторы за неизменность ставки. Это заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза, не исключаем пересмотра вверх прогнозной траектории ключевой ставки.