Для смелых: Свежие облигации Самолет 002Р-03 с доходностью до 23,75% на 5 лет!

Чудеса на виражах продолжаются! Самолет не устаёт радовать своих инвесторов (включая меня) и свежими выпусками, и новыми валидольными новостями. Долги растут, напряжение вокруг застройщика тоже.

Я специально тянул с написанием этого обзора до последней ночи перед сбором заявок, поскольку ждал — не отменит ли Самолет размещение из-за сильного давления на свои уже торгующиеся бумаги. На момент часа ночи 26 марта — не отменил.

Пришлось опять вместо нормального сна садиться за комп и пилить прожарку. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант свежий релиз облигаций.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Брусника, ССКап, КАМАЗ, Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев, Борец, Р_Вижн, ЭкоНива, ЭТС, Сэтл, Роделен, Пионер, Гидромаш, МГКЛ, Медси, Илон.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️А теперь — полетели смотреть на новый выпуск Самолета!

✈️Эмитент: ПАО «ГК „Самолет“

🏗️ГК Самолет — один из крупнейших российских девелоперов, реализующий масштабные проекты в Московском регионе, СПб и Лен. области.

🏆Самолёт на март 2026 сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (4,8 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,1 млн кв. м).

Акции торгуются на Мосбирже с 2020 г. под тикером SMLT.

✈️Компания в 2025-2026 году „радует“ своих инвесторов непрекращающимся шквалом новостей, в основном не очень позитивных. Вчера я подробно осветил хронологию ключевых событий, которые случились с главным застройщиком страны за последние пару лет. Повторяться не буду.

Зато Самолёт пытается избавляться от непрофильных активов. Недавно продали участок на Васильевском острове за 6,5 млрд ₽, а до этого закрыли сделку с „Брусникой“ на 3,5 млрд ₽.

⭐Кредитный рейтинг: A- „стабильный“ от АКРА (понижен в декабре 2025), А „стабильный“ от НКР (март 2026). Оба рейтинга недавно снижены на 1 ступень.

💼В обращении уже 13 выпусков общим объемом 98,8 млрд ₽. Делал обзоры на все предыдущие выпуски. В феврале пройдена оферта по выпуску 1Р13 (выпуск был аж на 24,5 ярдов), а в мае предстоит оферта по небольшому выпуску 1Р5 на 280 млн ₽.

📊Финансовые результаты Самолет

Цифр за весь 2025-й год пока нет. Напомню отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025:

👉Выручка: 171 млрд ₽ (без изменений г/г). Себестоимость продаж снизилась на 2,9% до 106 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 339 млрд ₽ (+32% г/г).

✅Скорр. EBITDA: 57,5 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 33%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 19% и составила 109 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 1,84 млрд ₽ (падение в 2,6 раза!). Главная проблема — удушающая долговая нагрузка. Финансовые расходы взлетели до 52,3 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 8,16 млрд ₽ (падение более чем в 3 раза на фоне 2023).

💰Собств. капитал: 56,2 млрд ₽ (+6,7% за полгода). Активы прибавили 5% и достигли 1,01 трлн ₽. На балансе 26,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 25,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 704 млрд ₽ (+9,8% за полгода). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 6,25х (по итогам 1П2024 было 5,4х).

🔺Остатки на счетах эскроу: 326 млрд ₽ (+0,6% за полгода). Чистый долг за вычетом остатков на эскроу достиг 351 млрд ₽ (+20%). Долговая нагрузка по отношению ЧД / EBITDA LTM с учетом корректировок выросла до 3,11х (в конце 2024 было 2,68х).

🏠Самолет продолжает наращивать запасы, которые выросли до 559 млрд ₽ (+6% за 6 мес). В условиях нестабильного жилищного рынка это выглядит рискованной стратегией.

👉Из позитивного — компания выполнила собств.прогноз по продажам на 96%, а также сохранила лидерство по объему ввода жилья.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Самолет-002Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 21,5% (YTP до 23,75%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет (1800 дней)
● Рейтинг: А- от АКРА и А от НКР
● Выпуск для всех
❗ Оферта: пут через 3,5 года
❗Амортизация: по 30% от номинала в даты выплат 18 и 30 купонов, 40% при погашении.

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 26 марта, размещение — 30 марта 2026.

🤔Резюме: жесткое приземление?

✈️Итак, Самолет размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 5 лет с офертой через 3,5 года и амортизацией крупными кусками.

✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с [пока ещё] неплохим кредитным рейтингом A-.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 21,5% — пожалуй, рекордный по нынешним временам в данной кредитной группе. Ориентир доходности YTP — вообще почти 24%. Но даже этого маловато. Думаю, понятно почему.

⛔Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость и раскрывать счета эскроу. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля собственного капитала в структуре фондирования.

⛔Отрицательный денежный поток. Минус 272 млрд ₽ по итогам 2024 г. против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов🤦‍♂️ Любой самолет рано или поздно приземляется — надеюсь, что не об стену.

⛔Негативный фон. Девелопер обратился к правительству за льготным кредитованием (публично признав серьезные финансовые проблемы), но получил отказ. Позавчера Коммерсант сообщил о связях ГК Самолет с преступным сообществом, занимавшимся обналом. Сама компания свое участие в противоправных действиях отрицает.

⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал „сдержанными“.

💼Вывод: Самолет угодил в очень неприятную процентную ловушку. Чтобы закрыть старые долги, надо брать новые под высокие ставки. КРАЙНЕ высокие. Даже купон с премией в 6,5% к ключевой ставке сейчас не кажется рынку интересным, поскольку на вторичке облигации застройщика сильно просели в цене. Долговая удавка затягивается всё сильнее.

У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать [главное, найти бы покупателя], и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости. Моя шкура в игре: я сам давно держу акции Самолета и 2 выпуска его облиг.

Лично мне непонятно, как Самолет собрался размещать выпуск с доходностью 23% в тот момент, когда другие его фиксы торгуются с доходностью 22-30%. Если уж присматриваться к облигам в надежде на хэппи-энд, то на вторичке. Вопрос в том, успеет ли наш „Самолёт“ изменить курс до того, как треснет фюзеляж (тьфу-тьфу-тьфу)🤷‍♂️

🎯Другие свежие фиксы: Борец 1Р5 (рейтинг А-, купон 18.5%), Р-Вижн 1Р3 (А+, 15.25%), ЭкоНива 1Р1 (А+, 16.75%), ЭТС 1Р9 (BBB+, 18%), Сэтл 2Р7 (А, 16.5%), Атомэнергопром 1Р11 (ААА, 14.7%), МГКЛ 1PS-02 (BB, 24.5%), Илон 1Р1 (BBB+, 17.7%), Селектел 1Р7R (АА-, 15%), Система 2Р12 (АА-, 17.5%).