Предварительный обзор предстоящего заседаний ЕЦБ: Пока не готовы к пляжному отдыху
Вчера, 07:10
Хотя мы ожидаем, что Европейский центральный банк останется на прежнем уровне на следующей неделе, неожиданное повышение ставки полностью исключать не следует.
Всего несколько недель назад заседание ЕЦБ 23 июля выглядело формальностью — последней остановкой перед летними каникулами, единственным заседанием, которое никто бы не пропустил, если бы его отменили в последнюю минуту. Однако новая эскалация на Ближнем Востоке и возобновившийся рост цен на энергоносители снова изменили картину. Вместо того чтобы постепенно переходить в режим летних каникул и откладывать любое решение по ставке до конца лета, некоторые представители ЕЦБ могут быть склонны более настойчиво добиваться очередного повышения ставки.
Цены на нефть на американских горках
С момента заседания 11 июня и решения о повышении ставок на 25 базисных пунктов до 2,25% внешняя среда, включая цены на энергоносители, находится на американских горках. Конференция ЕЦБ в Синтре в конце июня подтвердила макроэкономическую ситуацию, описанную в базовом сценарии центрального банка, и подчеркнула решимость политиков продолжать повышение процентных ставок. Однако последующее падение цен на энергоносители ниже довоенного уровня, вероятно, развеяло сомнения по поводу повышения ставок. Теперь, с возобновлением напряженности на Ближнем Востоке и повторным ростом цен на энергоносители, эти сомнения снова исчезнут. Вместо этого, за неделю до следующего заседания ЕЦБ, макроэкономическая ситуация выглядит очень похожей на ту, что была в начале июня.
Что это значит для заседания на следующей неделе?
Напомним, что на заседании на следующей неделе не будет новых макроэкономических прогнозов. Тем не менее, ожидайте, что ЕЦБ, по крайней мере, представит внутреннее обновление июньских прогнозов с учетом последних изменений цен на нефть. При текущих ценах на энергоносители мы возвращаемся к базовому сценарию ЕЦБ, представленному в июне. Этот сценарий был построен на рыночных предположениях: как минимум два повышения процентной ставки, постепенное снижение общей инфляции в течение 2027 года и сохранение базовой инфляции чуть выше 2% на протяжении всего прогнозного периода.
Удивительно низкие показатели инфляции в июне и очень слабые признаки косвенных или даже вторичных эффектов должны были бы снизить стремление к дальнейшему повышению процентных ставок. Тем не менее, базовый сценарий ЕЦБ станет явным аргументом в пользу еще одного повышения ставки. И не только в базовом сценарии. Вся дискуссия о «страховочном повышении ставки» на самом деле также склоняется в пользу второго повышения. Почему? Ну, если ЕЦБ будет придерживаться «одного повышения и навсегда», это в конечном итоге может быть воспринято как «паническое повышение», что вызовет критику в адрес ЕЦБ за поспешные действия. Второе повышение ставки, конечно, может усугубить ошибку в политике. Но, следуя собственной логике ЕЦБ, это укрепит тезис о том, что такое повышение необходимо для достижения базового сценария инфляции. Помните, что денежно-кредитная политика — это не только наука, но и искусство, а также, во всё большей степени, коммуникация и психология.
До начала прошлой недели мы бы утверждали, что снижение цен на энергоносители полностью исключает возможность повышения процентной ставки на июльском заседании ЕЦБ. Но некоторые члены могут поддаться искушению использовать недавний рост цен на энергоносители как повод для скорейшего принятия решения, возможно, даже уже на следующей неделе. Хотя ЕЦБ в последнее время не удивляет рынки, повышение ставок на следующей неделе просто решит проблему. Кроме того, по крайней мере для сторонников жёсткой денежно-кредитной политики, сохраняется риск того, что любое облегчение на нефтяных рынках перед сентябрьским заседанием может механически снизить прогнозы инфляции, устранив тем самым основание для второго повышения ставки.
В целом, остаётся небольшая вероятность того, что ЕЦБ повысит ставку на следующей неделе. Однако более реалистичный сценарий — это повышение ставки на сентябрьском заседании. В любом случае, вместо летнего затишья, встреча на следующей неделе обещает последнее столкновение ястребов и голубей, прежде чем кто-либо потянется за солнцезащитным кремом. Полотенца, возможно, уже расстелены, но для ЕЦБ пляжный отдых придется отложить.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
