ВДО

16 марта стартует размещение облигаций ГК Страна Девелопмент:
• ruBBB, 1 млрд.р., 3 года до погашения, ориентир доходности 15,5%.

Сегодня предлагаем подробную презентацию о выпуске облигаций, эмитенте и поручителе: https://t.me/probonds/9233.

Что хочется отметить?

Мы относим к высокодоходному сегменту облигации с кредитными рейтингами не выше ВВВ. Начиная с ВВВ+, бумаги могут претендовать на выход из третьего листа МосБиржи и на лимиты институциональных покупателей. ГК Страна Девелопмент находится на верхней ступени для высокодоходных бумаг (ВВВ). Но мы ждем, что рейтинг повысится, и компания покинет формальный список ВДО.

Что касается масштабов бизнеса, то они отражены в сравнительных диаграммах. ГК Страна среди девелоперов – эмитентов розничных облигаций (где значительная часть покупки приходилась на частную аудиторию) по сданному жилью заняла 3 место после Брусники и Джи-групп, по объему текущего строительства находится на 2 месте, уступая только Бруснике. По прибыли на 1 полугодие 2022 года ГК Страна лидирует. 

Обновление результатов и позиций нашего основного портфеля – PRObonds ВДО.

За последние 365 дней портфель принес 24,8%, с учетом комиссионных издержек. С начала 2023 года его доход превысил 4,2%. Таким образом, до цели по результату, обозначенной на нынешний год, а это 14%, осталось менее 10%.

Внутренняя доходность портфеля (доходность к погашению входящих в него облигаций + доходность размещения денег) опустилась до 14,6%. Столь низкой она не была с конца 2021 года. Правда, портфель перестал быть полностью рублевым: 0,5% от активов занимает юаневый выпуск МФК Быстроденьги.

Портфель остается «коротким»: дюрация (упрощенно – срок возврата капитала) – 1,1 года. Денежная часть значительна, приближается к 20% от активов и рядом с этой отметкой, предположительно, будет балансировать.

Т.е. портфель неплохо готов к возможной просадке сегмента высокодоходных облигаций в частности и всего отечественного фондового рынка в целом.

Причина для ожидания просадки не только в снизившейся доходности портфеля, но и в возрастающей стоимости денег. Привожу график премии доходностей ВДО с рейтингами В – ВВ к доходностьи размещения свободных денег. Спред слишком быстро, и потому опасно сократился. 

🥳 Сегодня Иволга Капитал отмечает 4-й день рождения

• Яндекс, крупнейшая отечественная IT-компания, встречал свое 4-летие в 2001 году
• Тинькофф Банк, первый российский банк без офисов – в 2010 году
• Telegram, ведущий мессенджер и альтернативная социальная сеть – в 2017 году

• Аркадий Волож, основатель Яндекса, в 2022 году покинул его
• Олег Тиньков, основатель Тинькофф Банка, в 2022 году продал в нем свою долю
• Павел Дуров, основатель Telegram, предпочитает не называть себя российским предпринимателем

В этот день хотим пожелать благополучия и – главное – здоровья в первую очередь не себе, любимым, не нашим эмитентам и даже не нашим дорогим инвесторам. А стране талантливых и небезразличных людей, стране возможностей, да, во многом упущенных, но всё ещё возможностей. Нашей с вами стране

И – работаем! 😉

24,2%, столько принес портфель PRObonds ВДО за последние 365 дней. В этом значении есть элемент лукавства: портфель не только просел к началу прошлого марта, но и был недоступен для покупки, т.к. биржевые торги были закрыты с 28 февраля по 27 марта 2022.

Ожидаемая же доходность портфеля на следующие 12 месяцев – около 15% (сумма доходностей облигаций и стоимости размещения денег). С начала года портфель заработал уже 3,5%, и целевой результат на нынешний год – 14% – всё более реалистичен.

За весь срок ведения портфеля, с июля 2018 года он проигрывает рублевым котировкам золота и пересчитанному в рубли рынку американских акций. Возможно, проигрывает недвижимости, но статистика по этому рынку запаздывающая, так что только возможно. Отечественные акции и облигации, а также депозиты в долларах и евро – далеко позади. Проигрыш золоту тоже видится временным.

Февральский срез результатов ИК Иволга Капитал как организатора облигационных выпусков

Наш совокупный облигационный портфель незначительно увеличился и составил 12,6 млрд.р. Рост портфеля обеспечили новые выпуски облигаций ЛК Роделен, Лизинг-Трейд, МФК Быстроденьги (выпуск Быстроденег – в юанях), МФК Саммит. Надеемся, в течение весны дотянемя до 14-15 млрд.р.

Что увеличивается, а точнее, восстанавливается заметнее – это накопленный купонный доход. За февраль организованные нами облигационные выпуски принесли инвесторам почти 150 млн.р. дохода, а совокупная сумма накопленного дохода (купоны минус дефолты) вплотную приблизилась к 1 млрд.р. (982 млн.р.). Пока это только восстановление. До дефолта ОР год назад накопленный доход подступал к 3 млрд.р.

Оценка доходности вложений в организованный нами облигационный долг остается низкой – 2,8% годовых за весь период формирования нашего портфеля, с декабря 2019 года по февраль 2023 (рассчитываем ее как сумму купонов за минусом дефолтов, деленную на среднее значение облигационного портфеля за период и деленную на количество лет). И всё-таки доходность восстанавливается вслед за самим накопленным доходом. Месяц назад она была 2,4% годовых. А к более-менее разумным 7% годовых за весь срок ведения облигационного портфеля мы планируем выйти примерно через год.

21 февраля стартовало размещение РКК БО-01.

Выпуск РКК (250 млн рублей) был полностью размещен за 1000 сделок.

Помимо успешного размещения РКК отметим значимый объем спроса на бумаги «Сибэнергомаш-БКЗ» 01 — 5,6 млн рублей (уже реализовано почти 200 млн из 300) и РКС-Сочи 002Р-02 — 3,4 млн (22-го февраля эмитент завершает размещение).

Суммарный объем торгов в основном режиме по 260 выпуску составил 539,9 млн рублей, средневзвешенная доходность — 13,04%.

В лидерах по доходности отметим выпуск ПЮДМ ООО БО-П01: по цене чуть ниже номинала инвесторы приобрели бумаг на 900 тыс. рублей. И это по выпуску с погашением в мае этого года, по которому эмитент предложил реструктуризацию, но не собрал необходимого кворума голосов даже на упрощенной процедуре преОСВО и решил 

Канал MMI натолкнул меня на полезную ссылку:

budget.gov.ru/%D0%91%D1%8E%D0%B4%D0%B6%D0%B5%D1%82?regionId=45000000

Название страницы: Актуальная бюджетная статистика в цифрах. Цифры приведены в виде понятной инфографики и обновляются ежедневно.



Это цифры бюджетной катастрофы. Накопленный всего за 2 неполных месяца 2023 года дефицит бюджета, ~3,8 трлн.р., уже превысил годовой план по дефициту, он 3,5 трлн.р.

Отрезок с 1 января по 20 февраля, отраженный в инфографике, короткий для долгоиграющих планов. И последующие расходы, вероятно, будут заметно ниже, и с доходами правительство что-то будет придумывать. Не уверен, что можно придумать что-то сейчас, чтобы не навредить потом. Как пример, инициатива г-на Белоусова об очередном разовом добровольном взносе бизнеса, суммой 250-300 млрд.р., похоже, преобразуется в налоговую норму. Как бы и порядка больше, и давления.

Но в целом, откатить назад настолько, чтобы даже только стабилизировать бюджетный дефицит на этом уровне, представляется слабо реальным.

20 февраля новых размещений не было.

На первичном рынке сохраняется стабилизация на низких уровнях конца прошлой недели: стабильно в пределах миллиона размещают «Лизинг-Трейд» 001P-06 и «Группа «Продовольствие» 001P-02, выпуск «ЕвроТранс» БО-001Р-02 собирает 30-60 млн рублей (и на вторичных торгах — 30-40 млн рублей). Нестабильны в объемах, но заметны «Сибэнергомаш-БКЗ» 01 и «ТД РКС-Сочи» 002Р-02. При этом по выпуску «ТД РКС-Сочи» 002Р-02 размещение началось год назад, 22 февраля, с купоном 15%, но до сих пор выпуск не сумел собрать и 100 млн, хотя, на наш взгляд, это недооцененная инвесторами бумага — купон для рейтинга BBB- более чем достаточен, а завтра, 22 февраля, размещение заканчивается, эмитент продлевать сроки не собирался.

Целевая годовая доходность, на перспективу уже следующих 365 дней – вероятно, не ниже 14%. Глубину просадок на пути к этим значениям можно наблюдать на графике.

Что меня, тоже на перспективу, крайне беспокоит, это неконтролируемый виток инфляции. Вскоре сформулирую свои опасения. Он не лишит портфель доходности, даже, видимо, не уведет портфель вниз, е.к. основная масса бумаг – короткая. Но кому будет нужен результат, и близко не покрывающий обесценение денег? Инструкция к действию в новой реальности готовится.

ГК «Страна Девелопмент» собирает заявки на приобретение облигаций в рамках оферты с 16 по 22 февраля

Исполнение заявок произойдет 1 марта. Ранее мы выкладывали инструкцию на подачу бумаг — она размещена по ссылке https://t.me/probonds/9101.

Если Вы уже подали заявку и хотите проверить корректность выставления, либо если Вы хотите уточнить детали по выставлению, Вы можете обратиться в наш Телеграм-бот Иволга Капитал: @ivolgacapital_bot

Обобщенные параметры выпуска (подробнее — в краткой презентации выпуска):
— Рейтинг эмитента: ruB+, прогноз «позитивный»
— Размер выпуска: 200 млн рублей (номинал 1 000 рублей)
— Ставка купона / доходность: 19,5% / 21,3% годовых
— Купонный период: 30 дней
— Срок до погашения: 3 года (1 080 дней), с равномерной амортизацией в 13-36 купонные периоды
Организатор: ИК «Иволга Капитал»
Облигации предназначены для квалифицированных инвесторов

Скрипт подачи заявки на первичном размещении:
1. Полное / краткое наименование: Саммит 1Р1 / МФК Саммит 001Р-01
2. ISIN: RU000A105UZ8
3. Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
4. Режим торгов: первичное размещение
5. Код расчетов: Z0
6. Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

16 февраля заявки на первичном рынке будут приниматься с 10-00 до 13-00 Мск и с 16-45 до 18-30 Мск (с перерывом на клиринг)

16 февраля начнется размещение МФК Саммит 001Р-01


Обобщенные параметры выпуска МФК Саммит (подробнее — в краткой презентации выпуска):

1. Рейтинг эмитента: ruB+, прогноз «позитивный»
2. Размер выпуска: 200 млн рублей (номинал 1 000 рублей)
3. Ставка купона / доходность: 19,5% / 21,3% годовых
4. Купонный период: 30 дней
5. Срок до погашения: 3 года (1 080 дней), с равномерной амортизацией 13-36 купонные периоды
Организатор: ИК «Иволга Капитал»

Скрипт подачи заявки на первичном размещении:
1. Полное / краткое наименование: Саммит 1Р1 / МФК Саммит 001Р-01
2. ISIN: RU000A105UZ8
3. Контрагент (партнер): ИВОЛГАКАП [MC0478600000]
4. Режим торгов: первичное размещение
5. Код расчетов: Z0
6. Цена: 100% от номинала (номинал 1 000 руб.)

16 февраля заявки на первичном рынке будут приниматься с 10-00 до 13-00 Мск и с 16-45 до 18-30 Мск (с перерывом на клиринг)

Контакты клиентского блока ИК Иволга Капитал:

За год, с еще доконфликтной части прошлого февраля портфель PRObonds ВДО прибавляет 11,5%. На них пришлись и признание Л/ДНР, и начало СВО. Больше депозита, акций или широкого спектра облигаций. Меньше инфляции, которая за этот же год составила 11,8% (по приборам Росстата, ощущаемая – выше).

Что примечательно – это прирост портфеля в последние месяцы, когда он уже оправился от мобилизационного падения. За последние 4 месяца, с 10 октября по 10 февраля портфель вырос на 10,5%, т.е. в годовых – больше 30%.

Причем портфель PRObonds ВДО в целях разумного риск-менеджмента держал почти 15% активов в деньгах (размещаются в РЕПО с ЦК, доходность там около 7% годовых).

Удерживать такой темп вряд ли возможно. Значит, доля денег не снизится, а облигационный состав лучше улучшить.

В этой связи из портфеля уйдут облигации строительного холдинга AAG, снизится весь в облигациях АСПЭК-Домстрой, и то, и то в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам. И в обоих случаях мы сокращаем бумаги с минимальными кредитными рейтингами. Или вовсе без них.

Накануне размещения дебютного выпуска облигаций МФК «Саммит» команда ИК «Иволга Капитал» посетила головной офис компании, чтобы лично познакомиться с руководством и подробнее узнать о деятельности компании, ее стратегии и планах на ближайшее будущее, а так же целях на долговом рынке.

Карта рынка облигаций с кредитными рейтингами уровня BBB+ на 08.02.2023

Облигации АО «Автодом», представленные всего одним 5-миллиардным выпуском, в нашем шорт-листе на включение в портфель ВДО и однажды, вероятно, попадут в портфель. Вот выдержка из нашей аналитической справки об эмитенте и его бумагах.

Фактура

Автодом является одним из основных дилеров в Москве и Санкт-Петербурге. Специализируется на сегментах люкс и премиум, дилерская сеть насчитывает 27 центров. Выручка компании формируется за счет продажи новых автомобилей, автомобилей с пробегом, сервисного обслуживания, trade-in, реализации запчастей и аксессуаров, страховых и финансовых продуктов. В апреле 2022 года АО «Автодом» вошло в перечень системообразующих предприятий России.

Компании недавно подтвердили рейтинг ruBBB+ (21.10.2022). Первый рейтинг был ВВВ-.

Завтра, 10 февраля, в 16:00 @Aleksandrov_Dmitry и @Mark_Savichenko поговорят про кредитный риск на облигационном рынке. Расскажут, на что нужно обращать внимание при анализе эмитентов на примере МФК Саммит:

— отчётности, рейтинги, вероятности дефолтов
— альтернативные источники информации об эмитентах
— открытость эмитентов и её ценность
— почему модели вероятности дефолта в 99% бесполезны

Прошлый выпуск этого формата можно посмотреть здесь, послушать тут.

Оставляйте в комментариях вопросы по теме, обязательно разберем их в эфире. Встречаемся по ссылке youtube.com/live/D9Ykzbe7nxo?feature=share

16 февраля мы планируем начать размещение дебютного облигационного выпуска МФК Саммит (только для квалифицированных инвесторов).

Краткие предварительные параметры выпуска МФК Саммит:
• Кредитный рейтинг эмитента: ruB+, прогноз «позитивный»
• Сумма выпуска: 200 млн.р.
• Срок обращения: 3 года (1 080 дней), с амортизацией
• Купонный период: 30 дней
• Ориентир ставки купона / доходности: 19,5% / 21,3% годовых

Организатор выпуска: ИК Иволга Капитал

Первое отличие Саммита (основной потребительский бренд «Доброзайм») от большинства МФК, облигации которых мы размещали, в том, что он специализируется в первую очередь на «инстоллментах» (IL, среднесрочные займы без ограничения суммы). Тогда как до сих пор наши эмитенты — чаще МФК с PDL-бизнесом (PDL – краткосрочные с максимальной суммой 30 т.р.). Для диверсификации нашего портфеля облигаций, скорее, плюс.

Второе,Саммит – самая скромная по масштабам бизнеса МФК среди наших размещений: по 9 месяцам 2022 выручка в 1,7 меньше, чем у МФК Лайм-Займ и в 2,5, чем у МФК ВЭББАНКИР. Соответственно, и выпуск облигаций запланирован небольшим, а облигационный долг Саммита будет пока что самым маленьким среди МФК.

Сначала сделки:

• С сегодняшнего дня в течение 5 сессий равными долями и по рыночным ценам снижается доля облигаций Шевченк1Р3, с 1,1% до 0,6% от активов,
• Сегодня на первичных торгах будут куплены облигации Роделен1P4, на 2% от активов.

Что касается результатов портфеля PRObonds ВДО, с начала нынешнего года он принес уже 2,4%. За последний год (за 365 дней) его доход составил 10,6%. А за 4,5 года ведения – 65,6%. Это с учетом комиссий, но до НДФЛ.

Прямой эфир. Сегодня, 3 февраля, в 16:00 Дмитрий Александров и Марк Савиченко подведут итоги месяца и обсудят наиболее важные события на рынке.

Поговорим про:
— первичный/вторичный рынок в январе
— обновления рейтингов
— новые арбитражные дела эмитентов
— что интересного ждём в феврале

Оставляйте свои вопросы в комментариях под этим постом, будем рады ответить на них в эфире 

Прямой эфир. Сегодня, 3 февраля, в 16:00 Дмитрий Александров и Марк Савиченко подведут итоги месяца и обсудят наиболее важные события на рынке.

Поговорим про:
— первичный/вторичный рынок в январе
— обновления рейтингов
— новые арбитражные дела эмитентов
— что интересного ждём в феврале

Оставляйте свои вопросы в комментариях под этим постом, будем рады ответить на них в эфире youtube.com/live/6tSMvCzu8jM?feature=share

Подписаться на ТГ | Чат Инвесторов| YOUTUBE | VK | Сайт

С сегодняшнего дня в портфеле PRObonds ВДО снижаются доли облигаций:
— Маныч01, с 0,8% до 0,3% от активов,
— Шевченк1Р3, с 1,6% до 1,1% от активов.

Обе продажи будут проводиться в течение 5 ближайших сессий, равными долями по рыночным ценам.

Причина уменьшения долей в низкой доходности обеих позиций.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности: ivolgacap.ru/upload/medialibrary/important-information.pdf

Свежие результаты ИК Иволга Капитал как организатора облигационных выпусков

За январь портфель организованных нами выпусков увеличился с на 166 млн.р. до 12,45 млрд.р. Это ¾ от максимума, достигнутого год назад. И до максимума нынешними темпами еще далеко.

За январь наш портфель принес владельцам облигаций 138 млн.р. накопленного купонного дохода. Год назад, на максимуме было 160 млн.р. в месяц. И как раз до этого максимума мы должны дойти быстро. Т.к. купоны новых облигаций в среднем заметно выше, чем были год назад.

Ориентир накопленной доходности облигационного портфеля с учетом дефолтных потерь – 4,7% годовых (рассчитывается как сумма купонов за минусом дефолтов, деленная на половину среднего значения облигационного портфеля за период, деленная на количество лет).

На данный момент наш опыт по управлению активами, а там доходность за несколько лет не ниже 10% годовых, намного удачнее. Что не освобождает от задачи сделать эффективным для частных инвесторов и бизнес по организации выпусков облигаций.

С одной стороны, это портит настроение. С другой – заставляет что-то делать.

Что делаем мы?

Во-первых, это боремся за ликвидность. Сколько бы ты ни потратил на анализ риска, всё равно ошибешься. Поэтому портфель постепенно дробится на всё большее число позиций. В т.ч. на разные выпуски одного эмитента. А сами выпуски, которые мы покупаем, становятся крупнее. Всё ради возможности меньше потерять, когда произойдет проблема.

Во-вторых, повышаем формальное кредитное качества и делим активы по типам риска.

Что касается формального кредитного качества. Начиная с рейтингов уровня ВВВ-, может, начиная с А-, «падение» эмитента становится если не медленнее, то цивилизованнее. Сначала какой-то заметный негативный факт, как правило, плохая отчетность. Либо сначала негативный факт, затем плохая отчетность. Где-то в процессе – снижение рейтинга. И уже затем или в том же процессе – поэтапное погружение облигаций на дно. Что дает возможность и подумать, и выйти по сходным ценам.

Не индивидуальная инвестиционная рекомендация.