Блог компании Альфа Капитал | Что будет с ключевой ставкой?

Ключевым событием этой недели будет заседание Банка России по ключевой ставке. В каком состоянии российская экономика подходит к этому заседанию:

• Экономика России довольно бодро восстанавливается – лучше первоначальных оценок, как отметил министр экономического развития Максим Решетников. PMI по услугам в июне вырос до 51,7 п. с 48,5 ранее. Аналитики, опрашиваемые ЦБ, улучшили прогноз динамики российского ВВП на 2022 г. с -7,5% до -6%.
• Очень круто выглядит экономика и с точки зрения внешних движений капитала. По оценке ЦБ, профицит текущего счета платежного баланса России в I полугодии составил $138,5 млрд против $39,7 млрд годом ранее, а профицит внешней торговли товарами и услугами вырос до $158,4 млрд. Это абсолютный рекорд и мощнейшее давление в сторону укрепления рубля.
• Инфляция в России продолжает сокращаться: на 8 июля, по данным Росстата, она снизилась до 15,62% в годовом выражении с 16,19% неделей ранее. По оценке Минэкономразвития, основными причинами снижения цен стали укрепление рубля и невысокая потребительская активность. В то же время ЦБ считает, что о дефляции в России говорить неуместно: инфляционные ожидания все еще высоки, а темпы роста денежной массы в экономике вблизи многолетних максимумов, заявил недавно зампред ЦБ Алексей Заботкин. Тем не менее медианный прогноз аналитиков по инфляции в этом году снизился на 2 процентных пункта (п.п.), до 15%.

Наиболее вероятно, что в эту пятницу ЦБ снова снизит ключевую ставку – на 0,5 п.п., до 9%. Сейчас регулятор, скорее всего, будет двигаться более осторожными шагами. В целом же ждем продолжения снижения инфляции, продолжения снижения ключевой ставки (может достичь 8% к концу года) и роста цен рублевых облигаций.

Что происходит на российском долговом рынке

За последние две недели цены коротких ОФЗ существенно выросли, в то время как в длинных бумагах цены, напротив, снизились. Доходность самых коротких выпусков ОФЗ опустилась до минимума с начала года, вплотную приблизившись к 8% годовых. При этом доходности более долгосрочных выпусков немного превысили 9% годовых. Таким образом, кривая доходности вернулась к нормальному виду.

При этом рынок по-прежнему не особо активен, и причина не только в летнем периоде. По данным Московской биржи, объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями в июне составил 621,8 млрд руб. (против 1586,4 млрд руб. в июне 2021 г.). Среднедневной объем торгов снизился до 29,6 млрд руб. (против 72,1 млрд руб. годом ранее). В отсутствие новых размещений ОФЗ и ограничений для нерезидентов из недружественных стран обороты на вторичных биржевых торгах по-прежнему остаются низкими.

Впрочем, в эту среду гасится ОФЗ 26209 – это даст рынку примерно 300 млрд руб., которые создадут дополнительный спрос (правда, преимущественно в коротких ОФЗ).

Стоит отметить и ситуацию в корпоративном сегменте, а именно в облигациях девелоперов. Выдачи льготной ипотеки резко выросли в конце июня – на 58,5% по сравнению с маем. Драйверами рынка остаются льготные программы и снижение ставок. Это позитивно для девелоперов, которые выглядят привлекательно на фоне других отраслей.

Напомним, что мы инвестируем в рынок облигаций через БПИФ Альфа-Капитал Управляемые Облигации (тикер на бирже AKMB), который уже полностью восстановил свою стоимость и продолжает рост.

Что происходит на рынке еврооблигаций

Отдельно разберем ситуацию на рынке валютных облигаций. Здесь главный ньюсмейкер – это ФРС, которая на следующей неделе будет рассматривать повышение процентных ставок.

Инфляция в США в июне ускорилась сильнее, чем ожидали аналитики: до 9,1% против ожидавшихся 8,8%. После этого некоторые участники рынка стали допускать, что ФРС придется повысить ставку сразу на 100 базисных пунктов (б.п.), то есть до 2,5–2,75%. Мы тем не менее считаем, что регулятор будет придерживаться заданной ранее линии: на последнем заседании участники комитета ФРС склонялись к повышению ставки на 50–75 б. п., так что мы ожидаем повышения на 75 б. п. При этом рынок закладывает, что, даже если ставка к концу года может оказаться чуть выше, чем ожидалось ранее, она все равно перейдет к снижению в следующем году. Так, прогноз по эффективной ставке на конец этого года повышен до 3,7% с ожидавшихся ранее 3,4%, а на следующий год – до 3% с 2,75% ранее.

Впрочем, для российского рынка еврооблигаций это имеет небольшое значение, так как благодаря ограниченному предложению и высокому спросу на валютные инструменты ставки по российским суверенным еврооблигациям в периметре НРД сейчас и так торгуются ниже, чем по американским гособлигациям.