Облигации Биннофарм Групп

• Выручка: 36 906 млн. (+4,7%)
• EBITDA: 7 988 млн. (-22,7%)
• Убыток: 2 619 млн. (+88%)
• ОДП: -4 907 млн. (был + 2580 млн.)
• Долг чистый: 30 451 млн. (+54,3%)
• ЧД/Капитал: 1.4х (+0.6х)
• ЧД/EBITDA: 3.8х (+1.9х)
• ICR: 0.95х (-0.7х)

На нынешнем способном довести до инфаркта рынке, таблетки самого разного свойства не помешают. Российских инвесторов решил «подлечить» Алиум, один из ведущих производителей медицинских препаратов в РФ, который объявил свой дебютный выпуск облигаций.

Главное, чтобы после того, как в портфеле появится Алиум, нам не понадобился валиум. Ну если вы понимаете, о чем я. В общем, давайте детально разберем этот лекарственно-облигационный дебют.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Норникель, МГКЛ, Балт.лизинг, Ред_Софт, Легенда, Система, ИСП, Инарктика, ОФЗ_2036, Ростовская_обл, ГТЛК, Рольф, Якутия, Полипласт, Атомэнергопром, УльОбласть, Газпром, ТрансКонтейнер, РКС, Делимобиль.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

В 2024 году Биннофарм Групп получила чистый убыток 1,4 млрд рублей по МСФО. И в этом же году выплатила дивиденды 5,05 млрд. Как? Ответ — дивиденды финансировались за счёт прошлых накоплений и нового долга. Вопрос не в законности, а в устойчивости. Когда компания занимает, чтобы платить акционерам, а проценты съедают операционную прибыль, долговая спираль закручивается. Давайте разбираться, где здесь реальные риски, а где обычная холдинговая бухгалтерия.

Контекст: кто владелец и кто платит

Биннофарм Групп — 100% «дочка» Ristango Holding Limited (контролируется АФК «Система», Владимир Евтушенков — 49,2%). Один из крупнейших фармхолдингов РФ. 

На первый взгляд — крепкий бизнес:

• Выручка 2025 года: 36,9 млрд руб.
• Активы: 78 млрд руб.
• Основные средства и НМА: более 25 млрд.

Но при детальном взгляде всплывают тревожные паттерны: дивиденды за счёт долга, растущие обязательства и переоценённые активы.

Глубокий разбор: три болевые точки

Всех с праздником!

Сегодня поговорим об одной из известных фармкомпаний в России. Наверняка, у каждого в аптечке найдется продукция их производства, будь это Кагоцел, Максилак, Венарус (всех могли слышать в рекламе), Цефтриаксон, а также различные известные препараты с суффиксом «-АКОС» и многие другие — все это производят предприятия группы данного эмитента.

Так как с текущим рейтингом (А) эмитент давал хорошую доходность, я решил проанализировать — а нет ли необходимости «лечить» саму компанию, которая производит все то, что лечит людей. Давайте разбираться:

🔸 Оценка качества ведения бизнеса — выше среднего (29 из 46):

·         Эмитент является представителем одной из самых защищенных отраслей экономики — фармацевтика. Доля компании на рынке — около 2% (в ТОП-5 по выручке среди отечественных компаний)

был завышен.

То есть дела стали лучше или хуже? Почему тогда облигации падают?

Телеграм: @AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Следите за нашими новостями в удобном формате: Telegram, Youtube, RuTube, Smart-lab, ВКонтакте, Сайт

В целом на наш взгляд здесь несколько спорное кредитное качество. У компании кредитный рейтинг А(RU) от Эксперт РА, и он достаточно свежий и сопровождается стабильным прогнозом. Однако ключевым основанием для столь высокой оценки, по всей видимости, выступает не собственная финансовая мощь Биннофарм, а предполагаемая экстраординарная поддержка со стороны материнской структуры — АФК Система. Если забыть про этот фактор и смотреть чисто их полугодовую отчетность, то собственный рейтинг кредитоспособности Биннофарма был бы, конечно, ниже.

По итогам первого полугодия выручка компании снизилась на 7% год к году, EBITDA рухнула на 49%, а вместо чистой прибыли организация получила чистый убыток из-за роста финансовых расходов. Долговая нагрузка из-за падения EBITDA высокая, соотношение Net Debt/OIBDA около 7.0х. Ликвидность низкая, EBITDA сейчас на покрытие процентных платежей не хватает, плюс часть процентов компания капитализирует, а не относит на текущие расходы, что является неоперационным методом улучшения отчетной прибыли и маскирует реальную стоимость долга. Операционный денежный поток отрицательный и так далее, то есть основная деятельность не генерирует средств даже для поддержания текущих операций, не говоря уже об обслуживании долга.

Что сегодня так упал выпуск 1р3, никто не знает?

Дамы и господа, инвесторы! Сегодня у нас на операционном столе пациент из сектора фармы — Биннофарм Групп (выпуск 001Р-05). Казалось бы, таблетки нужны всегда, особенно когда экономику лихорадит. Но глядя на отчетность эмитента, возникает вопрос: кто тут на самом деле нуждается в экстренной помощи — мы с вами или баланс компании?

🩺Что предлагает эмитент?

— Номинал 1000 руб.

— Купонный ежемесячный 23,5%

— Срок до 06.03.2028

— Оферта Put 12.09.2026

— Амортизации нет

— Текущая цена 104,52%

— Текущая доходность 18,9%

⚒️Причины поверить в чудо

✅Выручка растет как на дрожжах. С 28 млрд руб. в 2022-м до почти 37 млрд руб. в 2024-м. Люди болеют, касса звенит.

✅EBITDA показывает мускулы. Показатель вырос до 8,86 млрд руб. Операционно бизнес жив и генерирует мощный поток.

✅Сектор-антистресс. Фармацевтика — это защитный актив. Что бы ни случилось с макроэкономикой, лекарства покупать будут.

✅Покрытие процентов (ICR) держится. Коэффициент 2,43. Это не «вау», но пока компания зарабатывает достаточно, чтобы обслуживать долги.

Мы щепетильно относимся к офертам и даже сделали проект 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Покупка офертных бумаг дает дополнительные 1-2% доходности, но порой, если пропустить важную – можно одним днем потерять -40%. Также мы ведем 🤬Black list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%)

ISIN: RU000A1043Z7 

Ставка после оферты: 15%, купон раз в квартал

Следующая оферта через полгода

Итого, у нас облигация с офертой на полгода (а за один лишь факт оферты положена премия +1% к ставке). Эффективная доходность 15,9%. Ближайшие аналоги в кредитному рейтинге А легко дают 19-23%. Для рискованных инвесторов можно рассмотреть Интерлизинг. Абсолютно тот же кредитный риск – замена Биннофарма на тот же Биннофарм, но другой выпуск

❗️Данный пост не рекомендация, лишь напоминание об оферте. Если хотите рассмотреть аналоги – карта выпусков Биннофарм вам в помощь

📘Почитать по теме:

Сергей Владимирович Назаров, 15%
www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=8Bsn8eZvY0-CR6fn1p0CfSw-B-B

Кто-нибудь знает про выкуп БинФарм1P1, какая будет ставка купона после 19.11.2025, есть ли смысл оставлять или лучше продать, где это можно ...

сегодняшние купоны по двум выпускам всем пришли?
странно: в нрд запись о купонах есть, а Сбер всё ещё не выплатил.