Облигации Treasuries

Власти США продолжают после драки размахивать кулаками. «Дескать, незначительные изменения в кредитном рейтинге США не особенно существенны, пока реальный дефолт США остается маловероятным. Не существует достаточно большой и ликвидной глобальной сберегательной альтернативы казначейским облигациям, а строгие требования AAA среди крупных институциональных инвесторов в значительной степени ушли в прошлое», — цитирует официальную позицию Белого Дома Reuters.

Да и рынок отреагировал с прохладцей. Доходность 30-летних казначейских облигаций в понедельник ненадолго превысила 5% и достигла самого высокого уровня с 2023 года, правда, затем быстро скомкала движение.

Но все не столь просто. Например, использующая в качестве входных данных цены на дефолтные свопы, модель Capital IQ компании S&P Global понижает суверенный кредитный рейтинг США уже на 6 ступеней по сравнению с его текущим уровнем — вплоть до BBB+. То есть, еле-еле показывается инвестиционный уровень, не говоря уже об AAA.

Основатель Bridgewater Associates миллиардер Рэй Далио в понедельник предупредил, что понижение агентством Moody’s суверенного кредитного рейтинга США недооценивает угрозу казначейским облигациям США, заявив, что кредитное агентство не принимает во внимание риск того, что федеральное правительство просто напечатает деньги, чтобы выплатить свой долг.

«Вы должны знать, что кредитные рейтинги занижают кредитные риски, поскольку они оценивают только риск невыплаты правительством своего долга», — сказал Далио в сообщении на платформе социальных сетей X.

«Они не учитывают более высокий риск того, что страны-должники будут печатать деньги, чтобы выплатить свои долги, в результате чего держатели облигаций понесут убытки из-за снижения стоимости получаемых ими денег (а не из-за уменьшения количества получаемых ими денег)», — сказал основатель Bridgewater.

Moody’s в пятницу снизило кредитный рейтинг США на одну ступень с Aaa до Aa1, сославшись на раздувающийся дефицит бюджета федерального правительства и растущие процентные платежи по долгу. Это было последнее из трех основных кредитных агентств, понизившее рейтинг США с максимально возможного.

Инвесторы смакуют снижение инфляционного давления в виде неожиданно слабых экономических данных по США и цен на нефть. Что способствовало четверговым просадке доходности казначейских облигаций и поддержке акций.

Доходность по 10-летним облигациям достигла 4,55%, а по 30-летним — 5,00%, после чего снизилась. Параллельно муссируется прогноз, что планы администрации Трампа по дальнейшему снижению налогов увеличат дефицит бюджета до более чем 7% ВВП. «Добавьте к этому очевидное желание иностранных инвесторов сократить свои вложения в американские активы, и привлекательность казначейских облигаций-убежищ уменьшится. Как раз в тот момент, когда дефицит увеличивается», — рассуждает обозреватель Reuters Джейми Макгивер.

Все это означает, что «премия за срочность» — дополнительная компенсация, которую инвесторы требуют за хранение казначейских облигаций с более длительным сроком погашения, а не за пролонгацию краткосрочных облигаций — близка к самой высокой за последние десять лет. Как уточняет дежурный аналитик Mind Money Сергей Кирюшатов, доходность 10- и 30-летних облигаций сейчас близка к уровням, которые были нормой до мирового финансового кризиса. Но нынешние показатели не предел для дальнейшего роста, поскольку сбежавшие в апреле инвесторы не спешат возвращаться в Америку.

Доходность казначейских облигаций выросла в среду, подняв двухлетние облигации до самого высокого уровня с марта, поскольку трейдеры еще больше снизили ставки на то, что Федеральная резервная система снизит процентную ставку более чем один раз к концу года.

Доходность выросла на пять-шесть базисных пунктов по срокам погашения до самого высокого уровня за несколько недель, а двухлетние облигации достигли 4,05%. Будучи более чувствительной, чем доходность по более длительным срокам погашения, к ожиданиям ФРС, двухлетняя доходность выросла примерно на 15 базисных пунктов на этой неделе. TD Securities присоединилась к нескольким другим банкам Уолл-стрит, прогнозируя, что ФРС снизит ставки позже, чем предполагалось ранее.

www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-14/treasuries-slip-again-as-traders-trim-back-bets-on-fed-rate-cuts

Финансовыке советники обычно не рекомендуют держать деньги в кэше из-за «торможения» доходности портфеля. Но в нынешней неопределенной обстановке инвесторам в инструменты с фиксированным доходом, возможно, стоит рассмотреть возможность сделать именно это, рассуждает обозреватель Reuters Марти Фридсон.

Дежурный аналитик Mind Money Сергей Кирюшатов: «Хотя американские индексы инвестиционного уровня и высокодоходности восстановили большую часть стоимости, утраченной после объявления президента Дональда Трампа о тарифах 2 апреля, вероятность сбоев на рынке остается высокой. Пока не понятно, сигнализирует ли недавнее ралли о реальном ослаблении давления или это просто временное затишье перед дальнейшими экономическими бурями».

Как комментирует Марти Фридсон, одним из главных возражений против хранения «слишком большого» количества наличных денег являются потери потенциального дохода, но в силу вышесказанного сегодня это уже не так важно.

«Давайте сравним доходность трехмесячных казначейских векселей (денежный эквивалент) и 10-летних казначейских облигаций, — предлагает обозреватель Reuters.

Дежурный аналитик Mind Money Тимофей Крупенков: «Доходность 10-летних облигаций завершила рабочую неделю на уровне 4,37%, 2-летние облигации закрылись на уровне 3,88%, а 30-летние — на уровне 4,83%».

Ежедневная доходность нескольких казначейских облигаций, начиная с докризисных пиков фондового рынка, а также ставка по федеральным фондам (FFR) с 2007 года:

Максимумы и минимумы доходности и ставки по федеральным фондам (FFR) с 2007 года:

.

«Хотя казначейские облигации в прошлом месяце пережили кратковременный всплеск волатильности после введения администрацией Трампа пошлин, включая резкий рост долгосрочной доходности и нарушение спредов 30-летних свопов, рынок объемом $29 трлн выдержал все испытания», — рассуждают обозреватель Reuters Джейми Макгивер.

Действительно, размещение фьючерсов на казначейские облигации без лишней шумихи выросло в последние недели и сейчас по двух-, пяти- и десятилетним контрактам близко к рекордному совокупному пику. Например, в пятилетнем пространстве как «длинные», так и «короткие» позиции никогда не были выше.

Аналитик Mind Money Игорь Юров: «Рынок фьючерсов на трежеря — это место, где хедж-фонды ведут базовую торговлю, арбитраж, приносящий прибыль за счет ставок с высоким уровнем заемных средств на незначительных разницах между ценой наличных облигаций и фьючерсов. Безусловно, обвал этого ресурса чреват паникой на всем глобальном финансовом рынке. Но до такого сценария далеко».

▪️Министр финансов Японии публично назвал вложения в гособлигации США в размере 1,13 трлн долларов «козырем» в переговорах с Америкой, нарушив традиционную позицию отказа от использования госдолга США в качестве оружия, — констатирует  британская Financial Times

▪️По мнению экспертов даже намёк на возможность продажи самого большого из всех стран мира объёма госдолга США, которым владеет Япония, может сильно ударить по рынку американских гособлигаций, который и без того падает на фоне тарифной политики Трампа

▪️Ситуация может существенно усугубиться, если к Японии присоединиться Китай, решив использовать свои собственные казначейские облигации в качестве оружия в торговой войне с США

Fitch Ratings пересмотрело прогноз на 2025 год для глобального долгового рынка с нейтрального на ухудшающийся. Это изменение отражает более слабые макроэкономические перспективы и значительную неопределенность из-за продолжающейся торговой войны.

Поскольку цены на импорт должны резко вырасти, Fitch ожидает, что Федеральная резервная система подождет со снижение ставки до четвертого квартала. Пока же ухудшение настроений на рынке привело к сокращению с начала апреля эмиссий традиционных облигаций и высокодоходных (HY) облигаций. Премии за риск выросли как в США, так и в Европе, что усугубило финансовую напряженность.

Fitch: «Мы ожидаем, что более высокие пошлины США поставят под угрозу рост выручки и прибыльность большинства корпоративных секторов во всем мире. Fitch недавно пересмотрело прогнозы для мирового автомобильного сектора и сектора розничной торговли США с «нейтральных» на «ухудшающиеся». Мы также рассматриваем технологический, жилищно-строительный и игровой секторы США, как уязвимые для повышения тарифов и потенциальных ответных мер со стороны торговых партнеров».

В чем проблема госдолга США?

📊 Вот пятерка стран с наибольшим размером государственного долга в абсолютных цифрах (на 2025 год):

Долг США выглядит огромным по сравнению с любым другим. То и дело нас пугают большими проблемами, связанными с этим долгом. Но ведь опасность состоит не в самом размере долга, а в способности должника его обслуживать (т.е. платить проценты и вовремя вернуть).

Для страны нагляднее всего сравнивать долг с размером ВВП. По разным оценкам соотношение долга к ВВП выше 90-100% является тревожным сигналом и потенциально может привести к проблемам.

В современном мире довольно много стран имеют долг, превышающий 100% ВВП. Если отбросить страны с относительно небольшими экономиками, то пятерка наиболее закредитованных стран выглядит так (отношение размера долга к ВВП).

Аналитик Mind Money Тимофей Крупенков: «По мере эскалации торговой войны между США и Китаем инвесторы внимательно следят за состоянием государственного долга США в Китае, особенно после серьезных потрясений на рынках казначейских облигаций на прошлой неделе». Но к делу — в среду Минфин США опубликовал статистику по иностранным вложениям в казначейские облигации США. Но пока только по февраль включительно.

Итак, инвестиции выросли в феврале на 3,4%, причем два крупнейших держателя, Япония и Китай, наращивали свои вложения. Япония держала $1,125.9 трлн казначейских ценных бумаг в феврале, что больше, чем $1,079.3 месяцем ранее. Китай держал $784.3 млрд, что больше, чем январские $760.8 млрд.

Из 20 крупнейших иностранных держателей только Швейцария, Норвегия, Германия и Саудовская Аравия сократили свои активы. Общие зарубежные активы казначейских облигаций США составили $8,817 трлн, увеличившись с $8,527 трлн в январе. По сравнению с прошлым годом объем казначейских облигаций, принадлежащих иностранцам, вырос на $818 млрд, или на 10,2%.