Рецензии на книги | "Умнейшие парни в комнате или история взлета и падения Энрон"

Одна из самых полезных книг для инвесторов. Особенно для тех, кто любит изучать отчеты и анализировать компании. Как успешная, сильная, перспективная компания с очень способным топ менеджментом вдруг испортилась? И почему на Уолл-стрит это долго не замечали?

Многолетним лидером Энрон был Кен Лей. Где-то с 1985 по 1995 Энрон был энергетической компанией, причем довольно успешной. Своей главной задачей Кен Лей видел в том, чтобы лоббировать дерегуляцию энергетической отрасли США. Фактически, своими усилиями он создал рынок контрактов на газ, электричество. При этом, фактически руководили Энрон другие люди, такие как Джеф Скилинг.

Одна из главных идей Скилинга — создание Банка Газа. Покупаем газ у производителей, продаем потребителям, на разницу живем.

Джеф Скилинг — один из самых талантливых партнеров в McKinsey. Его переманили в Энрон, чтобы он применил в нем свои идеи. Скилинг подтянул других одаренных работников. Скилинг создал отдел трейдинга, который впоследствии генерировал серьезную долю прибыли в Энрон.

Как и чем мотивировать топ менеджмент? Конечно, деньгами. Как оценивать работу? Первое — достижение квартальных показателей. Второе — ценой акций Энрона. И то, и другое стало навязчивой идеей. Конечно, эти показатели связаны. Каждый квартал компании публикуют отчетность. За цифрами внимательно следят аналитики. Есть рост? Достигли плановых показателей (KPI)? Аналитики счастливы, вангуют рост цен. Акции растут. Счастливы топы Энрон — жирные бонусы, рост зарплат, дальнейшие перспективы. Топы Энрон стали одержимы ценой акций.

В компании сложился культ — любой ценой заключить сделку. Сдохни, но сделай. Благодаря особенности учета прибыли Market to Market, доход от контракта записывался в текущий квартал. Энрон пыталась пробиться на международные рынки — контракты на строительство электростанций в Китае, Индии, Бразилии итд. Экспансия велась очень напористо и агрессивно. Но в каждой стране свои нюансы — местные лоббисты, бедное население, субсидии по оплате итд итп. Часть контрактов закончилась серьезными убытками.

Также Энрон пыталась пробраться в другие бизнесы — металлургия, коммуникации и шоу-бизнес (прообраз Нетфликс) и многим другим. Также мечтали изменить традиционную систему дистрибьюции электричества и газа (продавать потребителям напрямую).

Также в Энрон создали сильный отдел трейдинга и запустили систему торговли контрактами газа Enron Online. Суть такова, что Энрон выступала стороной сделки между покупателями и продавцами фьючерсов на газ. Поскольку информации в Энрон всегда было больше — это было преимуществом. Но Энрон все больше зависел от результатов трейдинга.

Но тут есть важный момент. Уолл-Стрит невысоко оценивают компании, результаты которых зависят от биржи. Доходы нельзя предсказать. Убытки могут быть катастрофическими! Но в Энрон тщательно скрывали эту маленькую тайну. Даже Голдман Сакс имеет p/e не более 20. Но на словах Скилинг утверждал, что Энрон — логистическая компания, которая эффективно доставляет энергию от станции к потребителям. А подразделение по трейдингу зарабатывает на комиссии, а не на сделках.

Фиксация на квартальных отчетах и цене акций сыграла злую шутку. Каждый квартал Энрон должен был достичь плановых показателей. Если не получалось, то искали резервы, например пересматривали оценку старых контрактов. Возникла идея — а что если… А что если, слегка подшаманить отчетность? Например, перекинуть убытки на другую компанию? А в Энрон оставить прибыль. Талантливый финансист Эндрю Фастоу создал несколько компаний, главная задача которых была заключать сделки с Энрон и впитывать в себя убытки. Убытки нарастали, но в отчетности Энрон все было прекрасно. Проблемы просто переносили на будущее.

Некоторые факты:

На металлургическом заводе в Таиланде слили 400 млн.

На заводе Daqbhol в Индии слили до 1 миллиарда.

Еще одна фишка — privare-equity investments. Вложили в Mariner Energy 185 млн. К 2001 в бухгалтерии эта компания стоила 367 млн, абсурдно высокая цена. Реальная цена — на треть меньше.

Энрон были впереди всех в трейдинге контрактами на газ. В штате был метеоролог, который приходил в 4.30 утра, загружал данные спутников. И к 7.30 утра делился мыслями с трейдерами. Платили фермерам, чтобы устанавливать на их полях камеры, направленные на электростанции — мониторить активность. Посылали фейковых торговых агентов — узнать сроки реконструкции электростанции и когда завод начнёт вырабатывать энергию. Посылали аналитиков в Вашингтон на комиссии по энергетике — узнавать уровень воды на дамбах. Когда уровень воды высокий — много дешевой энергии и электричество можно шортить. Позже работала аналитическая группа. Изучала уровень Gas storage, спрос от крупных потребителей итд итп.

Трейдер Энрон Джон Арнольд стал суперзвездой трейдинга с контрактами на газ. Впоследствие он стал миллиардером. Я писал про него тут

Аналитики поддерживали индустрию своими советами. Но от них ждали сигнал buy. Сигнал hold — это вежливое «продавай». Аналитика John Olson за осторожное hold чуть не затравили, а спустя 2 года уволили. Энрон подкидывал аналитикам то, что они ждали — правильные квартальные отчеты с нужными коэффициентами. Аналитики прогнозировали рост. Публика покупала, акции росли.

В 1999 году акции Энрон выросли на +58%, в 2000 уже +89%. В 2002 они не стоили ничего.

Гарантией обеспечения по многим сделкам с аффилированными компаниями были цены на акции Энрон. Когда акции упали, понадобилось срочно заплатить ярды на выплаты.

Из 38 млрд долга на балансе было всего 13.

На что рассчитывал Кен Лей? Ведь проблемы нельзя отодвигать бесконечно?
Лей рассчитывал на масштабное дерегулирование и розницу, продавать напрямую электричество и газ потребителю. Но эксперимент с Калифорнией показал, что не смотря на сильную рекламу только 1% потребителей заключили контракт с Энрон. Тогда Энрон стал заключать контракты с больницами, кампусами, банками итд. И обещал скидку 5%. Это увеличило убытки Энрон.

Эндрю Фастоу назвал своего сына Джеффри, как и босса. Когда коллеги насмехались над ним, что он «лижет задницу боссу”, он ответил — »а кто для меня сделал больше после отца и матери"?

Серьёзная проблема — мотивация топов зависела от количества контрактов на большие суммы. Поэтому появилось много плохих контрактов

Работников принуждали половину портфеля в 401к (специальный пенсионный фонд) держать в акциях Энрон.

13 декабря 2000 года Скилинг и Кен Лей на телепередаче заявляли, что трейдинг — это небольшая часть сделок Энрон. За неделю до этого, арктический воздух шёл из Канады в Техас и трейдеры ставили на рост цен на газ. Но воздух не дошёл и цены рухнули. 12 декабря трейдеры потеряли от 550 млн до 630 млн. Но в Энрон винили кого угодно, только не себя. Просто произошла логистическая проблема — воздух не дошел.

Энрон работал с Сити и Чейз Манхеттен. Они покупали его бумаги, хотя и боялись, но продавали риски инвесторам, использую проспекты Энрон.

Почему почти до финала Энрон присваивали инвестиционные рейтинги? Отчасти из-за блеска самой фирмы. Оценочные компании на многое закрывали глаза. Для Артур Андерсен Энрон был важнейшим клиентом, который платил десятки миллионов в год.

После банкротства Энрон были проданы все активы, включая электростанции, трубопроводы итд. Кредиторы получили 50 центов с каждого доллара.

Выводы.

Если мотивация топ менеджмента завязана на цену акций и личный KPI, то высок соблазн подретушировать реальность. Особенно, если контроль ослаб, как это было в Энрон.

Энрон создал рынок торговли газовыми контрактами, который пережил своего создателя.

Если компания занимается экспансией и обрастает большими долгами — это создает серьезный риск.

Если в острый момент не компания не найдет кредитора или крупного инвестора — она может пойти ко дну из-за нехватки ликвидности. Но когда у компании трудности — все от нее отворачиваются.

t.me/mosstart