Инвестиции в длинные ОФЗ на снижении ставок. Считаем варианты!

Покупка длинных ОФЗ в ожидании их переоценки на снижении ставок становится все более популярной идеей. Это уже было в истории нашего рынка и работало после 2015 года.

Мы оценим для вас, какую потенциальную доходность сейчас могут принести инвестиции в длинные ОФЗ, и на какой срок инвестиций стоит закладываться. Стоит ли вообще игра свеч?

Для начала поговорим о риторике ЦБ. С каждым новым заседанием она ужесточается. Например, на прошлом заседании дали понять, что выбор стоял между «оставить ставку как есть» и «поднять на 1%». Смысла поднимать на 1% особо то и нет, тут скорее был важен посыл, что варианты снижения сейчас даже не прорабатываются. А ориентиры по средним значениям ключевой ставки на будущие периоды постоянно смещаются вверх.

Средняя ключевая ставка ЦБ РФ на ближайшие три года составит примерно 10% - заявил первый заместитель директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ.

Средняя ключевая ставка ЦБ РФ по итогу 2024 года составит 13,5–15,5%.

Итак, первый ориентир есть, 13,5-15,5 средняя ставка на этот год при начале года с 16%. Это априори снижение, но в этом рынок и не сомневается, все ждут снижения ставки во втором полугодии. Вопрос -  на сколько%?.

Даже если брать этот ориентир, возьмем среднее значение в 14,5%. Если снижение ставок пойдет только во втором полугодии, то для такого среднего значения к концу года надо плавно дойти к 11-12% в зависимости от скорости снижения ставок.

Посмотрим на историю. В перспективе грядущий цикл снижения ставок может быть похож на 2015-2016 годы. Просто старт этого движения затянулся. Но и мы это ждали, и регулятор нам говорил. В целом, послание, которое нам транслирует ЦБ все подтверждает.

Сбить за полгода ставку к 11-12% это как раз то, что мы видели после роста ставки в 2014 году. А вот дальше цикл снижения значительно замедляется и ЦБ начинает действовать крайне осторожно.





Посмотрим как ведут себя облигации при этом. На графике представлена динамика КС (синий график) и доходности к погашению 15-летних ОФЗ. Какие можем сделать выводы:

1. Ниже 7-8% доходности длинные ОФЗ уходят очень неохотно. В период низких ставок в 2021 году при ставке 4,25% минимальная доходность ОФЗ составляла 6% и то недолго. На период 2010-2014 не смотрим, на графике приведена ключевая ставка, а в этот период существовала еще ставка рефинансирования, которую с 2016 года приравняли к ключевой. Так вот, в период 2010-2014 годов ставка рефинансирования составляла в среднем 8-8,5% и не опускалась ниже. Под эту ставку кредитовали коммерческие банки и ОФЗ, соответственно, отрабатывали именно эту доходность.

2. В период снижения ставок ОФЗ быстро начинают дорожать с опережением. Тут важно заметить, что уже в период начала 2010 года, когда ставка рефинансирования только стала 8,5%, ОФЗ уже показывали доходность ниже — 7,5%, отрабатывая потенциальное снижение ставки с опережением. То же мы видим и в период снижения в 2016 году, когда синяя линия доходности ОФЗ долгое время была ниже КС, и сошлись эти доходности только в 2018 году, когда цикл снижения остановился. Тогда для прихода ОФЗ к доходности 8,5% достаточно было резко сбить ставку до 11% и в процессе удержания ставки на этой отметке ОФЗ продолжили расти в ожидании продолжения цикла снижения ставки. Это был бы идеальный сценарий для нас и сейчас.





А теперь посмотрим на пару выпусков ОФЗ. 

ОФЗ-26238-ПД. Купон 7,1%, погашение 15.05.2041. 17,2 года до погашения, к моменту ожидаемого прихода ставок к нужному значению их оставшийся срок до погашения как раз сократится ± до 15 лет.

ОФЗ-26243-ПД. Купон 9,8%, погашение 19.05.2038. 14,2 года до погашения.

Смотреть все выпуски широким фронтом имеет мало смысла, так как оцениваются они ± одинаково рынком. Мы оценим сначала доходность без учета НДФЛ как на купоны, так и на рост тела, для того, чтобы было удобнее сравнивать доходность относительно других инструментов, как акции. В конце также приведем итоговую доходность с учетом налогов.

На данный момент обе облигации оцениваются одинаково, доходность к погашению составляет 13,2% и 13,3% соответственно (11,6% после НЛФЛ). Но нам интересно прокатиться на кривой доходности и сдать облигации после роста через 2-3 года. И вот здесь включается множество факторов, ведь мы можем только предположить с какой скоростью будут снижаться ставки и какую доходность будут прайсить ОФЗ.

1. Для начала консервативный вариант. Срок — конец 2026 года, ставка снижается к 9%, ОФЗ прайсят аналогичную доходность.

ОФЗ-26238 при таком сценарии покажет рост цены к 830 руб. При текущей котировке 607,1 руб и сопутствующими купонами мы получим за этот срок доходность равную 20,6% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 23,5% годовых (привычная цифра для сравнения).




ОФЗ-26243 при таком сценарии покажет рост цены к 1025 руб. При текущей котировке 800 руб и сопутствующими купонами мы получим за этот срок доходность равную 18,9% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 21,6% годовых (привычная цифра для сравнения).




2. Возьмем сценарий более приближенный в периоду 2015-2016 года. Тогда ставки показали снижение к 11%, после чего ЦБ взял перерыв в снижении, но ОФЗ продолжили падать в доходности в ожидании дальнейшего цикла снижения ставок и показали доходность около 9% раньше. Далее ЦБ продолжил снижение менее быстрыми темпами. Итого на том же временном отрезке, который мы ждем с начала цикла ставок ЦБ сбил ставку до 9,25%, но доходности ОФЗ были уже на уровне 8%.

При таком сценарии мы получим такие перспективы:

ОФЗ-26238 при таком сценарии покажет рост цены к 900 руб. При текущей котировке 607,1 руб и сопутствующими купонами мы получим за этот срок доходность равную 23,5% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 26,8% годовых (привычная цифра для сравнения).





ОФЗ-26243 при таком сценарии покажет рост цены к 1100 руб. При текущей котировке 800 руб и сопутствующими купонами мы получим за этот срок доходность равную 21,3% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 24,3% годовых (привычная цифра для сравнения)..





3. Чем длиннее выпуск, тем выше потенциальная переоценка на фоне снижения ставок, так что для целей максимизации прибыли надо выбирать самые длинные выпуски. Возьмем первый выпуск 
ОФЗ-26238 и прикинем еще один вариант, наиболее прибыльный для нас. Предположим, что на скором заседании ЦБ снова включит жесткую риторику и ОФЗ продолжат падение к исторически высоким доходностям, прибавив еще 0,5% доходности. Ждать большего падения ОФЗ вряд ли стоит, выше доходности уходили только в моменте внутри дня/недели на сильных проливах и быстро возвращались ниже.

При таком сценарии ОФЗ-26238 упадет к отметке 585 руб или еще всего на -3,6%. 

При покупке от этих значений первый консервативный сценарий дает нам 22,3% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 25,4% годовых (привычная цифра для сравнения)..





Второй сценарий, при котором доходность составит 8%, а цена вырастет к 900 руб дает нам 25,2% годовых после НЛФЛ. До вычета налога доходность составит 28,7% годовых.

Итого:

Даже если не брать идеальный вариант отработки и покупать ОФЗ уже по текущим, то можно зафиксировать 20,6% годовых после налогов в более удачном выпуске на 2,7 лет. Идеальный для нас сценарий — это еще небольшой падение на 3,6% цены и отработка роста к 8% доходности, что может принести 25,2% годовых после НДФЛ. Устраивает ли вас такая доходность или нет — решать только вам.

Какие выводы точно стоит сделать, так это то, что ОФЗ сейчас могут давать 20% годовых с рисками значительно ниже, чем в акциях, поэтому, если в вашем портфеле есть акции, которые в перспективе покажут меньшую доходность или сопоставимую с ОФЗ (или вы просто человек, которому такая динамика и способ заработка позволит хорошо себя чувствовать пару лет), то есть смысл задуматься о перекладке. Так вы сохраните получите доходность со значительным снижением риска. С другой стороны, вы зафиксируете себя на определенной доходности и не получите потенциальный рост бизнеса на горизонте 2,7 лет, который может быть в акциях. 

Также надо понимать, что в перспективе, снижение ставки также приведет и к переоценке акций, ведь норма доходности рынка снизится. Переоценка акций может быть сопоставима с переоценкой самих ОФЗ, но по пути вы получите дивиденды, которые могут расти по мере роста бизнеса, в отличие от купонов ОФЗ, которые зафиксированы. Так или иначе, те доходности, которые могут дать ОФЗ, очень достойные и они точно могут претендовать на место в портфеле инвестора.